真实指标—— La 衰退正在敲门. 在美国和欧洲。 它在没有警告的情况下到达，没有被预报员和分析师的精密天线拦截。 另一方面，如果“市场预测了过去五次衰退中的九次”，根据保罗·萨缪尔森的讽刺讽刺，经济学家们就错了 过度乐观：不可救药的理想主义者，他们喜欢有美好结局的故事。
唯一令人欣慰的是，虽然 战争的“黑天鹅” 刺耳的喉咙长的线 疫情的“黑天鹅” 越来越像窥视了； 但它并没有消失，并且正在对价值链的重要节点造成新的干扰。
每个人都想避免经济衰退，就像人们避免麻风病或逃离地平线上的飓风一样。 但 逃生路线不多， 这次。 因为大西洋的这一边是由 材料增加 总理、能源和非能源，这些都是进口的，因此这种增长使我们变得更穷。 虽然大洋彼岸隐约可见不可避免的附带损害 财务限制：美联储提倡软着陆，但准备引发暴力着陆，以便在通货膨胀体现为预期和行为之前阻止通货膨胀。
唯一的可能性是，经济周期的转机不会成为现实 当前的复苏具有如此强大的力量 抵御欧洲战争和金融限制的两大逆风。 可能性有多大？ 骆驼穿过针眼的真实几率有多大？ 必须阅读答案 在情况的深处 和结构变化。
上个月的定性和定量统计数据告诉我们 需求增长非常强劲，以至于许多企业家表示他们不记得如此大量的订单； 由于缺乏初级或半成品投入、Covid、战争和产能短缺（例如微芯片，至少到 2023 年底供应短缺），交货时间会延长。
在北美和欧洲（包括意大利），需求是由 五个因素:
- la 重新开放社会活动 （我们在 Sacrum Vaccinum 点亮蜡烛）；
- i 累积储蓄 近两年内，因无法支出和政府补助；
- “ 私营企业投资 使工厂适应更高的预期需求、技术革命、价值链的缩短以及拥有更高库存的愿望（ 以防万一 代替了 刚刚在时间);
- “ 基础设施公共投资 使有形公共资本现代化，这些资本在近 XNUMX 年的长期饮食之后已经消亡（不仅在意大利，扣除折旧的支出净额变为负数）； 尽管原材料成本的急剧增加将到处减少可以用分配的款项进行的工作；
- “ 住宅投资 （包括装修），家庭因低利率、房地产价格上涨、有利于节能的立法规定以及大流行病对拥有更大、配备更好的家庭空间的需求而被迫花钱买房.
然而，定性调查表明 订单增长较慢 （尽管投资组合中仍然有很多）和 相信未来 正在下降（在意大利消费者中，它已经跌至 2020 年 XNUMX 月的水平），尽管到目前为止，乐观情绪在企业中占了上风。 但是，除非乌克兰方面不太可能达成和解， 战争的影响 在春季和夏季的第二部分，人们将更加感受到消费的欲望和可能性。 疫情期间，被罚的主要是服务业，这次受害最大的是制造业。
Se 价格上涨的切肉刀 它影响家庭和企业，在大西洋两岸，有 美国和欧洲之间的三个重要区别. 首先是美国远离战场。 其次，更重要的是，美国经济过热。 三是自2018年以来，美国已达到能源独立，由此能源价格上涨重新洗牌部门和地区之间的收入，但不从系统中减去收入。 经济过热呼唤美联储救火，前面说了，后面会说。
欧洲可以 没有俄罗斯天然气？ 是的，如果它愿意牺牲几个点的 GDP。 对于意大利来说 Def 包含对俄罗斯天然气封锁的模拟：2022 年增长率从 3,1% 下降到 0,6%，这意味着今年会急剧下降，因为自 2021 年以来我们继承了 2,3%（0,6-2,3=-1,7，平均每年 XNUMX%）。
然而，问题很复杂，因为根据长期合同供应的天然气需要 照付不议，自相矛盾的是，一旦以卢布或美元/欧元支付的问题（这不是真正的问题）得到解决，高贵的欧洲放弃将导致支付相同的费用。 但也许有不付款的不可抗力条款......无论如何 制定配给计划和选择优先事项是很好的.
图片，要完整，必须拥抱 中国动态. 很难将“零传染”战略（新病例每天突破 25 万，从几百个到 2021 年底）与实现经济增长的“共享繁荣”的需要相协调习近平。 50 月份中国 PMI 指数跌破 XNUMX 就是这种困难的证据。
很难摆脱一种巨大而无意的事情正在发生的印象 实验 在活体中 世界经济：当供应障碍（大流行病和战争）伴随着由 Covid 援助积累的储蓄推动的需求，原材料的通胀溢出到消费价格，而在背景中战争的鼓声和全体人民成为“炮灰”？ 情景多种多样，但不幸的是，消极的多于积极的。
通货膨胀 – 强劲的需求有其反面：原材料和其他投入品成本的增加 转化为销售价格，从生产价目表一直到消费者支付的零售价格。
年增幅 消费者价格 升至 7,5%欧元区，主要由能源费用 (+44,7%) 和新鲜食品 (+7,8%) 推动。 但即使扣除能源和食品，社会可接受度和经济效率也很高 (+3,2%)（以这种速度，价格信号开始混淆选择）。 此外，还有 国家之间的巨大差距: 法国 +5,1%，意大利 +7,0%，德国 +7,6%，西班牙 +9,8%，仅限于最大的。 差距是能源对天然气的依赖（在法国最低，得益于核能）和政府政策（在意大利良好，考虑到过去不计后果的能源选择）的函数。
XNUMX月份，能源的直接贡献可能会减少，但由于之前增加的能源沿着生产链转移，间接贡献将增加。 目前，在欧洲 工资动态 保持低位，并且只有在这些保持低位的情况下，才可以认为通胀会缓慢下降，即使它在 2024 年之前的全年平均水平没有低于欧洲央行的目标门槛。但这是一个“很大的假设”。
在 美国相反， 价格-工资螺旋 现在已经全面爆发，劳动力市场比失业率表明的要紧张得多。 每个失业人员有1,7个职位空缺，申请失业救济金的人数为1968年以来最低。在此背景下，出现了亚马逊“工会化”的第一例。
工资增长 6,6% 年中值，扣除就业人员构成的变化，即在小时工资较低的行业（餐饮、娱乐、酒店）创造新工作的事实。 在大流行之前，他们上升到 4% 左右。 然而，实际工资却下降了，因为 生活成本上涨7,9% 8 月（6,4 月将超过 XNUMX%），扣除能源和食品后为 XNUMX%，证实这些增长幅度大且普遍。
另一方面， 原料成本预计继续紧张，无论是战争事件（俄罗斯和乌克兰是主要商品的主要供应国）还是应对气候变化的斗争（如果每个人都用可再生能源代替化石燃料， 通货紧缩) 并且由于上述供应瓶颈，加上对需求的强有力的货币和财政刺激，给 一个响亮的耳光 按价格（通货膨胀) 离开五个手指并产生反应（转动另一个脸颊不时髦）。
如果不是投资的话，对报价几乎无能为力，然而，这会立即增加对报价本身的需求压力并产生乘数效应，但 在支出方面，政策制定者可以以及如何，接下来是什么。 更重要的是，根据公司本身（PMI 调查），各地都出现了更多的价格上涨。
汇率和货币 – Un 火星经济学家 任何人看到太阳系第三颗行星当前的利率——利率和通货膨胀率——都会挠头。 即使在火星上，他们也教导说当通货膨胀攀升时利率应该上升。 他会看到什么，比较我 出租车向导 中央银行和消费者价格的动态？
让我们将自己限制在旧世界和新世界： 美国, 通货膨胀 7,9%，指导率0,25%-0,50%； 欧元区: 通货膨胀 主要交易为 7,5% 和零指导利率，存款为负 (-0,50%)。
是真的，那里 美联储 宣布一个 其他增加的紧密系列，在 25 月份的迷你利率（2 个基点）之后，年底将能够使利率超过 XNUMX%； 和 欧洲央行，虽然没有走得太远，但明确表示 一些增长并不遥远. 无论如何，大西洋两岸都宣布货币政策的其他杠杆——数量扩张 硬币 - 他们走向 限制：在 美国，每月减少 8,7 亿美元的美联储庞大资产（95 万亿美元）（这将通过不出售证券但限制自己不更新到期的证券来实现）； 并在 欧洲，很快将证券购买量降至零（但尚未减少流通股）。
但是火星经济学家 他还是不明白。 通货膨胀率如此之高，利率不应该上升得更多吗？ 他努力做到 寻求解释. 也许要考虑的通货膨胀不是整体的，而是排除能源和食品的通货膨胀（核心)，至少在欧洲，这一数字要低得多。 也许你应该看看预期通货膨胀 从这里到1、2、3年，据调查，比现在少。 也许是 中央银行 是 搜索 因为他们认为经济会因上述原因而受到影响： 通货膨胀会下降，因为它抑制了需求，因此没有必要对加息感到愤怒。 也许，随着战争的进行，最好只是咩咩叫，避免咆哮……
这些解释中的每一个都有一定的道理。 但在这里我们必须记住——鉴于我们已经谈到了经济衰退的风险—— 风险不同于不确定性，正如 Frank Knight 在一个世纪前解释的那样。 换句话说：扑克玩家如果手里有一对K，就可以计算出获胜的几率。 但是，当谈到“黑天鹅”时，我们不知道结果的潜在分布：甲板上有太多的小丑......因此美联储和欧洲央行都是正确的 宣布很多 并 循序渐进，强调限制的步伐将是 数据依赖。
I 市场利率 他们没有等待关键的利率决定，e 增加了 代表他们。 从图中可以看出，十年期国债利率较40月底上涨约XNUMX个基点 btp e 外滩, 以及更多 (70 分) 对于我 国债 （通货膨胀率更高，美联储更激进）。 美国的三十年期抵押贷款利率增幅更高，如今已接近 5%。 也就是说，我 实际利率 – 火星经济学家继续惊叹 – 他们是消极的, 即使使用通货膨胀 核心; 在意大利，他们升至略高于零，因为我们吹嘘 - 可以这么说 - 较低的通货膨胀率。
这意味着实际利率水平支持经济，欧洲需要支持。 股市喜怒无常表明货币状况的另一端—— 股本成本 – 它正在上升，而第三条腿—— 改变 – 报告而不是 阿伦塔门托, 随着欧元的疲软。
美国经济，如上所述，尽管如此，但在汇率上也看到了肌肉 美元，最近甚至与 中国硬币. 与此同时， 澳元 它越来越配得上“避风港”的称号。
在 意大利商报，不确定性在奈特的感觉中占主导地位。 绝不 抽屉应该放心 并超越这些困难时期。 此外，我 德国储户 （和其他人）会很高兴知道他们的钱现在能有所回报，而且投资于债券的资本不再因负名义利率而过高。 当然，那个“东西”本身就是被通货膨胀所勒索的。 但你不能拥有生活中的一切......
