有两种看待 2018 年和应对市场的方式。 第一个是 Excelsior Ball，自鸣得意地讲述了一个已经开始再次强劲增长且没有通货膨胀的世界的宏伟而进步的财富。 尽管生产力取得了胜利，但根据教科书本应开始将用于加热大气的酒精饮料带回厨房和地窖的政府和中央银行可以继续（正是因为没有通货膨胀）肆无忌惮地分发膨胀的财政鸡尾酒和欣快的货币香槟。
从这里开始 2018年注定要复制2017年的感觉，债券稳定，信用利差进一步压缩，利润增长，股票倍数仍在扩大，证券交易所自信地攀升至前所未有的新水平。
第二种看待 2018 年的方式是 森林中的河流上升，康拉德的刚果，科波拉的湄公河，赫尔佐格的阿吉雷的奥里诺科河. 大自然繁茂而丰富，伸手就能得到你想要的一切，但它也充满了陷阱、沙沙声、窃窃私语，就像突然的寂静一样令人不安。 在海员心中，他们背后安全世界的记忆慢慢消失，焦虑、对未知的恐惧、孤独感和结束旅程的意识，无论多么遥远，都不可避免地是戏剧性的。
我们有一个例子，在新年的头几天，第一叙事盛行，当时一种欣快感在十多年来第一次占据了市场，也感染了我们的思想被称为清醒和平衡。 因此，在一个又一个积极的宏观惊喜之间，我们听到了巴菲特或泰珀等敏锐观察力的价值经理的来信 断言市场并不像看起来那样被高估 而且，计算预期利润仍在增长和减税，就价值而言，并不比一年前的这个时候贵。
第二种说法反而影响了最后几个交易日，当时市场不再用眼睛去看真实的事实，而是开始将耳朵转向来自森林的沙沙声和窃窃私语。 看来中国要减少对美国国债的购买。 特朗普似乎要单方面退出北美自由贸易协定. 他似乎也疯了。 基于第 XNUMX 条修正案（身体或精神上无行为能力）的弹劾请求显然正在准备中。 看来，大检察官穆勒手上的材料已经足够沉淀事情，准备审讯特朗普了。
看来默克尔在投票一百天后， 在与社民党组建政府时遇到了比之前想象的更严重的障碍. 欧洲央行似乎希望在未来几个月内加强对利率的指导。
如果中国购买的国债减少，利率就会上升。 如果利率上升，股票倍数收缩，股市下跌。 如果北美自由贸易协定解散，加拿大和墨西哥陷入衰退，极端分子奥夫拉多尔将成为墨西哥总统，跨国公司将逃离格兰德河以北，那里的生产成本要高得多，因此通胀上升，利润下降。 如果特朗普受到制约，华盛顿变得无法治理，税收改革所建立的信任就会瞬间瓦解。
如果默克尔没有成功，我们又回到民意调查，我们就有可能跳过马克龙的欧洲计划，该计划的最后期限很紧，必须在 2019 年欧洲大选之前实施。 中国否认有意购买更少的美国国债 （向特朗普发出警告是可以的，但为什么要伤害自己并让投资美国政府的XNUMX万亿中国储备贬值？）。 如果特朗普要宣布美国退出北美自由贸易协定，他将不得不让国会批准它（困难的）并且还要等六个月才能使其执行。
谈判将持续六个月，直到很可能对条约进行修订，这才是特朗普的真正目标。 至于欧洲， 德国政治的舞台还需要几周的时间，但最终，几乎可以肯定的是，我们将拥有一个开门红的政府。 而对于欧洲央行来说，会表演一些语言杂技，比如去年XNUMX月在辛特拉，说增长强劲，好于预期，但建立在QE上的计划不会改变（最多是表明不太可能是德拉吉假设的最后一个季度的尾声）。
唯一的一点是通货膨胀。 在它上升之前，正常化将是缓慢的，并且不会包括回归正实际利率。 至多，实际利率将被允许升至零. 在过去的一段时间里，人们一直在谈论通胀缓慢上升，我们甚至在这里和那里看到了一些东西。 不过老实说，还是太少了。
我们还注意到，在对美国、德国和日本公司的所有调查中，寻找人才的难度越来越大。 然而，与此同时，我们注意到公司并没有通过提供更高的薪水来追逐候选人，而是试图利用他们现有的员工，或者可能通过自动化和提高生产力来解决问题。 我们同意，水总是更热，但沸点，即全面膨胀，仍未达到。 另一方面，通过在宣布之前加息来进行预防，可能会降低金融资产水平并过早冷却信心气氛。
简而言之，2018 年在双重叙事中若隐若现。 一方面，真实数据非常好，除非另有证明；另一方面，焦急地倾听任何可能与事实相去甚远的噪音。 结果是波动性逐渐增加（从一种叙述过渡到另一种叙述，反之亦然），实际利率可能缓慢上升，预期长期通胀和债券期限溢价以及可能停止（和趋势逆转的暗示） ) 在扩大权益倍数的过程中。 所有这些都与美元进一步温和贬值相结合. 另一方面，这不会导致金融资产出现任何普遍的、显着的或持久的下降，至少在今年或在通货膨胀实际发生之前是这样
