珍妮特·耶伦关于相当高的股票的言论在许多评论中都与格林斯潘在 5 年 1996 月 1997 日同样出人意料的关于非理性繁荣的言论联系在一起。 乐观派（占大多数）立即指出，格林斯潘的言论立即引发了十天的下跌，但随后的下跌还包括98-500年亚洲危机带来的调整，这三年是股市辉煌的三年。 在这三年里，标普 16 指数的价值从 744 点涨到了 1516 点，而在过去的 XNUMX 年里，标普 XNUMX 指数的价值增长了六倍，而众所周知，纳斯达克指数的表现甚至更好。 因此，对于乐观主义者来说，耶伦的讲话只是一个简单的提醒，邀请他们放慢脚步。 好好表现，知道我们一直在关注着你，别犯傻了。 乖一点，慢慢走，你就能去你想去的地方。
也许确实如此，但我们似乎看到了更多的东西。 首先，格林斯潘于 1996 年以他一贯的曲折和间接的风格表达了自己的观点，只是简单地提出了一个问题，几乎是大声说出一个想法（正如他后来所说，当他沉浸在浴缸中时，他确实想到了这一点）。 他说，我们如何知道非理性繁荣何时将资产价值推得太高？ 格林斯潘因此提出了问题，但没有给出答案。 相比之下，耶伦以坦率的残酷态度开门见山。 他说，不仅股价相当高，而且当我们开始加息时，长期债券也会大幅下跌。 第二个区别是，格林斯潘在 1996 年提出了一个哲学问题，但没有跟进，直到三年后，当他回到这个主题时，他说，如果你将科技初创公司理解为彩票，输家很多，赢家很少，那么购买科技初创公司是有意义的。 。 此外，格林斯潘始终认为，泡沫只有在破裂时才能被识别出来，事先试图阻止泡沫是没有用的。 然而，自 2009 年以来，一种观点占据主导地位，即市场不仅应该受到密切监控，而且还应该受到严格控制。
因此，格林斯潘有多哲学，耶伦就有多操作。 众所周知，牧羊犬用德语思考，当它们必须一步步跟随人类的动作时，它们习惯说“Fuss”（脚）；当它们必须坐下来，而人类仍然在它们旁边时，它们习惯说“Sitz”；当它们必须在人类仍在旁边时，它们习惯说“Bleib”（停留）。男人走开，他们必须保持静止。 Bleib 是最难教的命令，因为狗本身总是喜欢跟随人。 直到昨天，央行给市场下的命令还是Getz（走）。 先生们，请购买，为每个人开绿灯并保证收入。 不要害羞，也不要保留现金。 金融资产被认为是传导货币政策最有效的手段，其债券收益率已达到零，股票收益率已达到正值。 现在，无需经过大惊小怪，布莱布就暗示道。 希望经济也能够改善，但市场将无法随之改善，而必须尽可能保持坚挺。 如果他未能做到这一点（很可能是这样），他将定期收到更多强制性命令。 这种态度转变的背后有一个有点难以接受但迟早不可避免的事实。
各国央行，尤其是美联储，不再需要市场，因为从现在开始，市场确实有可能成为操作的障碍。 只有在中国，Getz 仍然有效。 但为什么现在呢？ 美国经济继续令人失望，中国经济几乎停滞，新兴经济体停滞不前。 欧洲表现良好，但随着欧元和石油的复苏以及利率的上升，重新加速不会那么强劲。 那么，为什么现在要谈论加息（并且还带着一定的热情和信念）呢？ 连通胀都没有的时候，还急什么？ 任何以这种方式思考的人都会忘记一个基本事实。 加息不是为了抑制经济增长（就连激进鹰派也不是讨厌经济增长），而是为了防止通货膨胀的到来。 教科书（尽管它们仍然有价值）教导说，一旦实现充分就业，工资就会迅速上涨。 到今年年底，美国将实现充分就业。 无论增长多还是少，通货膨胀无论如何都会开始。 英语里常说，要小心你的愿望。 多年来，股市一直为美国在实现充分就业方面的稳步进展而欢呼。 他们不断提升并建立信任，并为自己创造信任做出了贡献。 然而，随着充分就业的临近，充分就业变得矛盾。
一方面意味着消费需求的扩大，另一方面也涉及利率的快速正常化。 当然，这次对市场来说如此丰厚的旅行，对实体经济来说却是痛苦的。 生产率已经四年没有增长，这意味着我们即将到达充分就业的终点，但还没有实现太多增长。 如果生产力低下、信贷少（即使成本低），奇迹就不可能创造。 幸运的是，利率正常化也带来了一些积极因素。 那些计划通过抵押贷款购买房屋（或者，如果是一家公司，则进行收购）的人可以放心，直到利率似乎注定永远保持在零。 随着上行趋势的临近，对住房和并购的需求将加速，使许多股票行业受益。 另一方面，充分就业总是会刺激对技术和软件的投资，从而随着时间的推移导致生产率的提高。 随着人力成本持续上升，邮件投递无人机变得更具吸引力。 充分就业总是会导致合法或其他移民的增加，从而减缓工资的增长。
欧洲距离充分就业仍很遥远，尽管没有官方数据显示的那么远。 欧洲央行预计 2017 年底将恢复充分就业，这保证了我们的官方利率将在未来两年保持为零。 然而，曲线的长端和股市将提前贴现经济周期的进展。 股票交易所将很容易通过盈利的增长来抵消利率，而债券将不得不自力更生。 充分就业和利率正常化本身很少意味着股市上涨的结束，但总是会导致一段时期的动荡。 为了尽量减少这种动荡，耶伦将其中的一些内容提前到了今天。 美国股市因美元下跌而坚挺，欧洲股市因欧元复苏而下跌。 总和不为零，而是负数。 美元正在寻找足以重启美国经济而不损害欧洲复苏的水平。 我们距离这个水平可能已经不远了。 由于欧元升值，欧洲的调整更加严重，使我们的市场更具吸引力。 石油和外汇处于均衡水平。 最宏观的扭曲，即债券的扭曲，已得到部分纠正。 总的来说，这只狗表现得很好。
