让我们尝试从过去两周市场上出现的骚动中找出潜在逻辑，并对未来提出一些假设。 2009 年春天（经济大衰退的最低点）之后的六年里，市场普遍出现线性、长期和广泛的波动。 利率继续下跌，债券和股票上涨。 货币有两次大幅波动。 第一阶段，美国采取了最扩张的货币和财政政策，美元基本稳定且疲软。 在第二个时期，日本（2012 年）和欧洲（2014 年）首先通过了更扩张的政策，美元开始持续走强。 就原材料而言，也有两个线性相。
第一个因素是美元大幅走强，原因是美元疲软和中国需求强劲。 第二个下行阶段是由美元走强、中国需求疲软和水力压裂革命推动的，导致非常规石油和天然气供应激增。 在宏观经济层面也是如此，这种趋势是持久的，并且以自己的方式具有规律性。 美国经济增长缓慢但稳定，失业率呈线性下降。 欧洲有一个完全停滞的法国和一个通过其增长弥补了外围国家间歇性衰退的德国。 全球通胀继续缓慢下降，没有演变成全面通货紧缩。 最后，美国证券交易所的利润率保持在历史最高水平，利润持续增长，市盈率逐渐扩大。 一切都非常顺利和规律。 正在开始的阶段理论上也可能会很长，但看起来更加复杂、紧张和不稳定。 近年来，在汹涌而平静的潮流引导下，投资组合经理的导航将变得越来越困难。 水流会破碎、交叉、混乱、分裂并逐渐形成漩涡。
一些迄今为止线性的运动将变成圆形。 让我们举三个例子：美元、利率和石油。 美元的循环运动已经开始。 随着美元再次走弱，用不了多久美国经济就会恢复一些色彩，并再次出现加息的传闻。 但加息的想法将使美元再次升值，削弱美国增长的前景，直到我们停止谈论加息或推迟到以后的日期。 杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）谈到了一个将不断旋转的旋转木马，美元和利率相互追逐。 我们补充说，市场利率也开始出现同样的现象。 主导思想是线性的。 之前有一段很长的下坡路，现在又开始了一段很长的上坡路。 由于负收益率（爱丽丝梦游仙境中的怪胎）已经达到了实际极限，市场看到央行不会决定加息，认为开始自行加息是合适的。
根据主流观点，央行将稍后介入，一旦经济增长得到巩固，就会确认市场的选择。 由于增长周期较长，累进加息周期也较长。 实际收益率可能会保持在零，但债券的价格将会下跌、下跌，然后再次下跌。 比尔·格罗斯和沃伦·巴菲特等权威人士自然以不同的细微差别和语气支持了这篇论文。 耶伦本人直到昨天还在推动市场承担风险，现在承认长期收益率异常低，并对美联储放弃零利率政策时可能出现的债券大幅下跌表示担忧。 所有这一切都是真实和正确的，尽管在全球经济增长放缓（欧洲除外）之际，市场失去耐心并出售债券，这很奇怪。 然而，有一个基本假设，即全球经济重新加速正在开始，如果我们展望未来 6-12 个月，这一假设似乎是正确的，但从中长期来看，这一假设仍有待证实。
事实上，在短期内，美国的加速几乎是肯定的（说实话，这并不困难，因为我们从第一季度零增长开始），就像欧洲在经历了出色的第一季度之后，至少还有像样的三到六个月的时间。 即使是果断采取扩张性货币政策的中国，今年下半年的经济增长也将出现令人惊讶的复苏。 然而，世界的脆弱性是结构性的，结构性问题有周期性反复出现的坏习惯。 瑞穗银行的史蒂文·里奇乌托 (Steven Ricchiuto) 指出，近年来美国工业复苏的一个重要部分是围绕汽车展开的，而汽车通常是分期付款购买的。 适度加息可能会使该行业陷入停滞。 更一般地说，必须承认美国结构性增长即将起飞是一个流传多年但从未实现的都市传说，我们也无法诚实地理解为什么它现在就应该开始实现。 由于生产率为零增长，人口增长比以前弱得多，长期经济增长估计只能很低。 至于欧洲，如果当前的复苏转化为利率高于当前水平以及欧元进一步大幅复苏，那么量化宽松的好处很快就会消失，我们将回到最初的状态，我们记得，这肯定不是。令人振奋。
最后，在中国，如果经济重新加速只是由于新的公共工程项目和股市上涨的兴奋（政府机构新华社证实，持续的盘整将是短暂的，上涨将会恢复），那么经济的质量增长永远会较低。 因此，实际上，全球市场利率上调将比我们过去看到的更早抑制经济增长。 只要美联储出现操作失误，或者季度增长令人失望，市场收益率就会像目前上涨的速度一样迅速下跌。 因此，利率与经济增长之间又出现了一场旋转木马。 最后放油。 在水力压裂时代之前，从石油公司决定勘探一个地区、计划生产和开采第一滴原油的那一刻起，需要花费数年（如果不是几十年，如哈萨克斯坦）的时间。 通过水力压裂，可以在几周内测量到。 过去两个月原油的猛烈回升正是由于水力压裂行业减产的速度。 然而，近几个月来，除了生产之外，开采成本也大幅下降。 因此，按照目前的价格，再次生产变得非常有利可图，尤其是在德克萨斯州。 许多公司已经宣布，如果这些价格保持不变，许多油井将重新开放。
如果真是这样，价格将迅速回落。 因此，价格和产量之间的旋转木马已经开始运转。 那么钱包里该怎么办呢？ 圆周运动的美妙之处在于，它们为那些失去一圈的人提供了等待下一圈的可能性。 然而，等待是一种奢侈，只有个人投资者和养老基金等长期投资者才能承受。 对于所有其他循环，如果被错误地误认为线性，则代表着不断犯错误的诱惑。 因此，当有疑问时，在机会出现时减少总体风险是合理的。 现在该怎么办？ 给人的印象是，美元、利率和石油最近几周已经大幅调整，通胀预期增长过快，就像通货紧缩预期在不久前增长过快一样。 至于股市，在希腊允许的情况下，即使是暂时稳定美元、利率和石油也足以让欧洲市场恢复元气。
