随着 Santander 收购 Banco Popular，一年多前由 Novo Banco 事件打开的圈子关闭了。
T1 和 T2 债券的救助以及 Banco Popular 的全部注销很容易被市场吸收。 桑坦德尽管增资7亿，但当天收盘时亏损不到1%； 其他西班牙银行的表现明显优于市场。
我们对这种反应并不感到惊讶，主要有以下 3 个原因：
1) 由于预期欧洲宏观经济数据在近期加速后放缓，上月银行业表现逊于市场。 因此，对作为利润主要驱动力的利率的预期变得更加可控。 这种动态伴随着行业估计的向上修正（约 5%），从而使银行从估值的角度来看更便宜。
2) 随着西班牙经济的加速发展（预计全年增长 2,8%）以及没有其他资本水平过低的银行，消除系统性风险现在是可信的。
3) Santander 发行的资本足以覆盖 Popular 的不良贷款，同时保证覆盖水平远高于意大利的 Unicredit 的全国平均水平。
更一般地说，虽然一方面我们对该行业的回撤并不感到意外，但我们仍然相信，从中长期来看，该行业的运营和资产负债表杠杆率较高，可以保证非常有利选择性。 Unicredit 是一个说明性的例子。
2015 年，短期利率已经为零，成本基数为 15 亿美元，NII 占资产的百分比为 1,38%。 假设 NII 占资产的百分比与 2015 年相同，成本基数为 11 亿美元，Unicredit 的营业利润将达到 8,4 亿美元，而公司 6,8 年的指引为 2019。
尽管这在利率和资产质量方面都是一个积极的情景，但从利率无缝下降的角度来看，它可以说明在多年持续降低成本之后，银行的经营和资产负债表杠杆作用有多大。
