经济正在加速增长：这并非昙花一现的秋冬季。
这是印度的夏天（或 球老虎（对于英语使用者而言）气候变化是否延长了这一进程？或者并非如此世界经济正开始清除新的毒素。 在贸易战中，美国动用了关税这一终极武器，而关税措施是在其他保护主义手段的基础上增加的，并且已经实施了至少十五年？
是的，因为引入了 职责只是最新一集 一部名为《传奇》的传奇以中国和美国为主角，是一种对抗式的风格。 在 OK Corral 挑战或者更好的是 地狱般的挑战英雄在此死去（这种情况从荷马史诗开始就经常出现）。读者可以选择在这个挑战中，谁将戴上代表正义的白帽子，谁将戴上代表邪恶的黑帽子。
（标题旁边的照片中，亨利·方达） 地狱般的挑战 (侠骨柔情），1946 年，由约翰·福特执导）。
这场战争悄然爆发，源于全球金融危机，此前一直通过对进出口和国内工业生产的禁令、激励和补贴来进行。
无论是愚蠢的秋夏，还是持续加速 接下来的几个月将会揭晓答案。作者倾向于第二个假设，前提是其他风险不会出现。这种倾向是基于数据得出的，首先是那些…… PMI对生产的影响.
美国牵动着世界，德国牵动着欧元区。
这一加速进程由美国引领。 尽管中国增速有所放缓，印度增速放缓幅度更大，但两国仍保持着惊人的增长率。它也参与其中。 以德国为首的欧元区 和 西班牙就速度而言，伊比利亚君主制仍然是无可争议的领导者，但是 德国人的射击非常出色。 就对周边地区的影响而言，他的体型使他比优秀的西班牙球员更为重要。 法蘭西亞 如今却沦为欧洲护航船队中不起眼的压舱物。
意大利也采取了类似措施，但如果没有工资增长，这将对GDP产生影响。
L“意大利无需被问两次。 并立即加入：因此，可以预测 意大利GDP将再次增长 本季度，在经历了令人失望的第三季度停滞之后——这一停滞甚至超出了谨慎的意大利央行的预测——如果今年能以积极的态势收尾，将为2026年注入动力，但要摆脱这种局面，仍需时日。你需要一个 实际工资大幅增长政府已经制定了良好的激励措施，鼓励以这种方式签订合同：现在就看…… 企业要改变节奏或许是受到……的敦促 更强硬的工会 并且下定了决心。
至于美国，由于缺乏官方数据（这迫使我们像透过磨砂玻璃观察经济动态一样，只能捕捉到光影的变化）， 劳动力市场之间的拉锯战它已经失去了往日的魅力， 以及国内需求人工智能（或人工智能技术）投资的蓬勃发展，以及消费者储蓄的持续充裕，推动着这一趋势稳步前进，而人工智能也开始保住就业岗位。鉴于此，10 月份标志着第二个趋势的转折点。 根据ADP的数据，私营部门就业人数增加了42万人。与预期下降2万股（9月份下降29万股）相比，实际数据有所回升。这究竟是真正反弹的开始，还是仅仅是死猫的颤抖，将由即将公布的统计数据来决定。与此同时，一方面 公司正在大量裁员 （10月份达到153万例，创22年来新高） 失业救济金保持稳定 维持在与最低失业率相匹配的水平。谜团依然存在；我们下次再见。
出口下降的奇怪案例
一切都好吗？还有一个奇怪的案例…… 海外订单持续下滑这使得这种加速现象显得异常，而且强度可能也较低。然而，最好还是对其进行分析。
通常情况下，当一个国家的国内需求上升时， 进口方面很糟糕这些出口商品来自其他国家，这种进口吸力刺激了国外的生产、就业、收入和需求。国外需求的增加反过来又吸收了进口，使这个循环再次运转，推动生产、就业、收入和需求流向其他地方。这种机制是…… 强大的飞轮 这使得增长更加协调、更加稳固、更加强劲，将扩张的动力从一个经济体系传递到另一个经济体系。
相反，在这充满恩典的一年里，这一年或许将作为历史的转折点载入史册…… 地缘政治平衡的变化 这场贸易战始于美国宣布发动贸易战，并以某种形式结束。 各竞争者之间的武装和平 （尤其是中美之间的出口）情况不佳，陷入停滞。
10月份制造业和服务业采购经理人指数调查证实了这一点。 到处都有一点。 国内订单增加，但国外订单下降根据具体情况，其强度有所不同。唯一的例外是印度，这是一个特殊案例，因为正如《柳叶刀》多次指出的那样，印度经济已经腾飞，并正在转型成为全球制造业和服务业中心。
关税重塑策略
为什么出口下降？会造成什么后果？当然，首要罪魁祸首是特朗普先生征收的关税，随后美国也采取了各种反制关税和反制措施，尽管最终避免了可能使国际贸易陷入混乱的报复性措施。 新的贸易壁垒，包括关税壁垒和非关税壁垒，迫使企业重新思考其战略。 在海外市场运营： 跨境买卖的地点、商品种类和方式或许正在寻找离你更近的生产商供货（近岸和/或在不会开政治玩笑或会被禁的国家（友情支持).
正如上文所述，自2008年全球金融危机以来，各种类型的“后备”措施早已存在。以至于 全球贸易对世界GDP的弹性 已经萎缩了。但现在正在发生的事情，即来自国外的订单下降而来自国内的订单上升，尚未发生：弹性降低是一回事，另一回事是…… 出口逆向流动.
引发这场反运动的原因之一是： 转口出口下降也就是说，将先前进口的商品转售到国外。事实上，许多公司通过从国外供应商（以及其他国家/地区的供应商）采购产品来扩展其产品目录，并以自有品牌转售，从而提供质量保证。归根结底，这是一种服务。
相反，这些职责是： 重新调整了这项活动的益处 因此，零售商们仍在考虑应对措施，可能会决定停止进口，直接从国外供应商处发货。这将导致出口量双重减少：首先是供应商到中间商的出口量减少，其次是中间商到其国外客户的出口量减少。但由于对这些商品的需求并未消失，出口量终将反弹一次，因此我们将看到产量不变但出口量减少。
然而，结果却是让系统运行得更糟，至少目前是这样。 国际需求传导链 并削弱制造业和整体经济增长。
通货膨胀率下降
迷途的羔羊回到了羊圈。这是童话故事的概要。 通货膨胀恢复正常 中央银行为维持货币稳定（即捍卫货币购买力）所能容忍的程度。
稳定性并不意味着一成不变，而且出于各种理论和统计学原因，保持稳定是件好事。 价格略有上涨。作为上升和下降趋势的综合体，其中包含了相对价格的变化，这对于反映便利性的变化至关重要。
河床而非屋顶 因为即使是价格走势过于疲软甚至下跌，对经济而言既是症状也是病症。这个渠道是“约 2%“；对于欧洲央行来说，确切的定义是低于但接近 2%，但在法兰克福以及其他地方，他们也表示，通胀将在未来数月甚至数年内保持在 2,1% 至 2,2% 的水平。
通过查看世界各地的数据，我们发现 欧元区基本满足这一条件。1,0月份全年总增长率为2,1%，核心增长率为2,4%。其他地区的情况则略有不同：9月份美国两项指标均为3%，日本均为2,9%，英国分别为3,8%和3,5%，中国分别为-0,3%和+1.0%。然而，就美国的数据而言，情况是…… 通过影响职责目前来看，这些措施的影响低于预期，这既是因为其生效后的影响被削弱，也是因为其影响程度存在不确定性（远非歌中所唱的“风中的羽毛”）。 “茶花女” 威尔第）。例如 UK 已经出现了增长 社会贡献 以牺牲雇主利益为代价。 日本汇率疲软 以及食品价格上涨。 中国 国内需求疲软。
简而言之，有很多因素需要考虑，但是 最主要的因素仍然是劳动力成本。我们观察到，除英国外，其他地区的降温趋势更为一致。由于缺乏美国官方数据（用于评估政府停摆情况）和欧元区数据（由于结构性缺陷），我们依赖于…… 提供的工资 由 Indeed 收集，用于招聘新职位。
还 在美国 他们的就业增速放缓显而易见。其他数据来源，例如ADP的数据，显示10月份未更换工作的求职者年增长率几乎保持在4,5%左右，但2022年5月这一数字为7,8%，而更换工作的求职者年增长率为6,7%，低于2022年4月的16,1%。
许多研究人员，包括来自……的研究人员 亚特兰大联储 和 圣路易斯联储他们想知道是否 人才市场 美国还没有成为 结构紧密也就是说，供应量比过去少，无法满足需求，而且如果美国没有签订协议…… 高通胀时期这种情况可能也适用于其他许多国家和地区。例如，英国脱欧减少了英国的移民数量，欧洲其他国家也实施了更严格的移民管制。
所有这些都为《柳叶刀》杂志提供了论据，该杂志长期以来一直坚持认为，迷途的羔羊已经回到羊圈，但已经改变了，而且 低通胀时代 它不太可能很快再次出现。即使人工智能承诺能提高生产力，这种情况也不会改变。
利率方面，赤字潜伏着
对……的期望 中央银行的关键利率 持续影响金融市场。股市波动，尤其是在华尔街，都将目光投向下个月，届时那个令人焦虑的问题—— 美联储会维持利率不变还是进一步降息？ ——这个问题会解决的。 欧洲央行 基于经济复苏的些许迹象，尤其是通胀下降（无论如何，短期实际利率已从2024年4月的+1,3%降至目前的-0,4%，因此现在处于扩张状态），政府选择按兵不动。 即使在法兰克福，他们也必须在12月决定下一步行动。.
然而，利率博弈主要发生在长期，除了灾难时期外，中央银行对长期利率的影响力较小。 较长的时间段，分别为 10 年和 30 年收益率还在等待名单上，确切地说，是在等待统计上的迷雾被驱散。 关闭 让关税问题的尘埃落定（但前文提到的“武装和平”并不能保证真正的和平）。然而，从长远来看，一把锋利的达摩克利斯之剑始终悬在眼前： 公共赤字和债务的融资需求， 基础设施、国防、各种转型等方面的支出压力……
最后一个例子来自 加拿大卡尼政府提出了一项预算案，大幅增加了赤字，尤其是在投资方面，但也为了抵消美国关税带来的抑制作用。 卡尼质疑市场判断这需要勇气：他一定想到了美国内战期间，海军上将大卫·G·法拉格特那句著名的“去他妈的鱼雷！”。法拉格特率领舰队驶向布满水雷的海域，从而取得了对南方人的决定性胜利。
或许，同样的想法也曾被提出过。 川普酒店当他力推那项“宏伟法案”获得通过时，导致公共赤字和债务飙升（国际货币基金组织的最新估计显示，到2029年， 美国公共债务占GDP的143%， （将意大利的债务远远甩在身后）。而且，如果我们要做出预测，市场对加拿大债务的容忍度会比对美国债务的容忍度更高，原因很简单，前者即使在其构成上也具有扩张性，而后者则通过维持过去实施但未纳入组合的对高收入人群的低税收政策来规避限制（削减对最贫困人群的投资和支出，以资助那些不需要减税的人）。
除了赤字融资之外，影响长期利率的另一个主要因素——毕竟，长期利率才是家庭（尤其是抵押贷款）和企业最关心的利率，因为它决定了投资的基准——在于： 通胀预期这些都可以通过以下两种方式检测到： 家庭调查他们会直接询问他们预期1年、3年、5年……后的通货膨胀率是多少，两者都在问。 金融市场长期利率收益率并存，无论债券是否与通货膨胀挂钩。
两种收益率之间的差异给我们带来了一个 预期通胀指标。 这两种措施哪一种更可取？相关研究倾向于第二种。事实上， 消费者对预期通胀的看法比市场预期要波动得多。其中，人们普遍认为，经验丰富的专业人士的意见，以及他们参考的众多研究人员的分析，占据主导地位。家庭预期深受近期价格趋势的影响，尤其是与高频购买相关的价格趋势。
美国的数据告诉我们： 市场预期通胀正如上述10年期和30年期收益率差异所凸显的那样， 他没有表现出任何特别的担忧。即使它比美联储期望的2%的目标高出20-30个基点，这种情况仍可能对美联储12月份的决策产生影响。与往常一样，这取决于数据（这些数据总是处于不确定状态）。 关闭).
上次会议有 在降息决定中出现了罕见的异议。这很不寻常，因为通常情况下，打破一致意见的人都是出于相同的理由而反对。然而，这里的情况却显而易见。 斯蒂芬·米拉姆 （他严格意义上来说仍然是白宫工作人员，这不利于避免利益冲突）他想进一步削减开支； 杰弗里·施密特他根本不想削减这部分支出。如果预期通胀令人放心，那么最终的选择将取决于有关另一项任务——即充分就业——的信息，而这类信息目前十分匮乏。 统计数据 遣散 （这包括许多大型企业宣布的裁员人数）表明，裁员人数已达到多年来的最高水平（这还不包括预留给联邦政府的雇员）。 关闭但据一些估计，福利申请数量仍然很低，私营部门的招聘活动也有所增加。
BTp，价差下降
为 btp消息不错。在意大利的评级多次上调之后（我们预计穆迪将在本月底前再次上调其评级）， 传播范围持续下降无论是与 Bunds 还是与法国的 Bonos 和 OATs 相比（即使没有太多荣耀）， çva sans dire（与这项最新改进相比）。关于 法蘭西亞 甚至传播 30 年期 BTP/OAT 已降至零以下即使投资额很小；任何想在 2055 年前投资这些长期债券，获得每年 4,3% 收益，并且在法国和意大利之间犹豫不决的人都应该知道，“对我来说，这两者是一样的。”
说到利差，就30年期债券而言，另一个令人惊讶的方面是，从一年前（2025年11月至2024年11月）， 30 年期意大利国债收益率保持稳定，而德国国债收益率则大幅上升。：令人震惊的弃置 “刹车规则” 财政赤字以及大幅增加国防开支，特别是基础设施建设的坚定决心，必然会对包括经济增长在内的长期前景产生影响。因此， BTp/外滩价差 该指数下降了近 100 个基点（最受关注的 10 年期国债收益率下降幅度要小得多，约为 40 个基点）。
美元稳定（目前）
我们来谈谈汇率。目前，汇率方面的情况也尚不明朗，我们需要等待各种不确定因素消散。货币市场的一个新动向是日本政府换届，该国历史上首位女首相上任。 日元 日元走弱，部分原因是人们对新政府稳定性的担忧，部分原因是高市早苗倾向于扩张性政策，这可能会阻碍央行加息。然而，日元疲软并非近期才出现。图表显示了这一点——将2022年初的日元汇率设定为100，即在入侵乌克兰之前—— 日元对美元的贬值幅度大于人民币。而且，美元对欧元的贬值幅度甚至超过了美元本身。剩下的那个人是…… 欧元其令人不安的强势显著提高了其主要竞争对手中国的竞争力（见人民币/欧元柱状图）。
反正， 如果美国贸易逆差要缩小的话这种情况不会因为关税而发生，而只会发生在美国人减少支出（=经济衰退）或如果…… 美元 继续走弱。第三非曼陀罗。如果有 不景气 (a 如果大然而，即便利率大幅下降，美元仍将下跌。
市场弥漫着调整的气息。
市场中存在着 倒置的气味就像最近的几轮上涨之后一样，这（应该）是正常的。从奥林匹斯山下来也受到了影响。 黄金和比特币股票、黄金和加密货币这三种资产都比现金或债券风险更高，因此更容易受到市场波动的影响。 风险倾向人工智能已经为股市（以及经济）提供了支撑（在美国，今年上半年几乎所有的增长都归功于对人工智能硬件和软件的支出），但同样给人的印象是，它的价格被高估了。 买者自负.
然后，已经暴露出来的谜题依然存在。如果我们从特朗普当选前一个月开始观察……以通用货币表示的股市表现, 意大利 e 日耳曼尼亚 对关税冲击最敏感的制造业强国——表现最为出色。 而华尔街则位列榜单末尾。.
这并非股市所预期的。 MAGA的使徒们...
