中国股市的暴跌动摇了全球的信心。 然而，中国经济在2015年第一季度已经出现大幅放缓。就在他们经历硬着陆的同时，另外两个主要新兴经济体俄罗斯和巴西。
这就是为什么对于一些分析师来说，当前阶段给了我们希望，到现在我们已经到了调整的最后阶段 新兴经济体的结构性。 从中可以重新启动更具“建设性”的投资头寸。 这至少是摩根士丹利专家在 15 月 XNUMX 日的最新报告“新兴市场基本面拐点走低——第三个痛苦但最后的阶段？”中表达的观点。
“五个暴露程度最高的新兴经济体中的三个经历了增长冲击，并可能走上了较弱的增长道路——摩根士丹利分析师写道——九个被认为暴露程度最高的经济体中有七个的基本面已经恶化（巴西、南非、土耳其、印度尼西亚、哥伦比亚、俄罗斯、马来西亚、秘鲁和墨西哥）。 对于分析师来说，原因在于撤资的一个重要动力，用英语 放松席卷新兴市场，与三个战线挂钩：美国Qe、中国杠杆和新兴国家国内信用。
然而，恰恰是基本面的急剧下跌增加了信心 摩根士丹利分析师表示，新兴市场“很可能处于宏观经济调整的第三阶段，也是最后阶段，正在走向痛苦的宣泄之路，最终将支持经济增长和股价”。
因此，摩根士丹利没有关注经济增长反弹，而是表示它会监测以下至少一种情况的发生：
1）增长模式较以往发生明显变化
2）增长的二阶导数呈正向趋势
3) 增长放缓但质量更好
具体而言，可以从三个维度分析新兴国家基本面的下滑：一是结构性断裂（分水岭）和“改革俱乐部”的红利； 1）与暴露有关的骨折； 2）商品裂谷。
结构性断裂
新兴国家分为 那些正在进行改革的人和那些没有进行改革的人. 前者包括中国、俄罗斯、巴西、南非和土耳其。 对于后者，“改革俱乐部”、印度和墨西哥。 特别是，中国的改革进程已经放缓，以平衡其杠杆和人口结构带来的逆风，这在过去 3-4 个月转化为对增长的冲击。 就俄罗斯和巴西而言，他们几乎没有看到任何改革，但都在宏观经济调整的道路上。 最后，南非对改革或调整兴趣不大——正在发生一些改善，但从投资者的角度来看，步伐太慢了。 土耳其也是如此，其宏观经济有所改善，但不足以显着降低其对外敞口。 “令人担忧的方面 - 摩根士丹利分析师表示 - 避免痛苦的宏观经济调整的利益是如此之大，以至于我们不希望改善，除非它是由市场驱动的”。 相反，改革俱乐部中的国家，印度和墨西哥，可能会看到他们正在实施的改革带来的好处。
暴露骨折
摩根士丹利分析师将新兴世界分为两部分： Em 喜欢和 Dm 喜欢. 后者，如中国、韩国和马来西亚，享有经常账户盈余，通货膨胀和通货紧缩风险较低。 巴西、土耳其、南非、俄罗斯、印度、印度尼西亚和墨西哥等新兴市场依赖外部融资，担心通货膨胀的上行风险，因此政策制定者几乎没有货币或财政空间。 其中，受外部影响最大的巴西、土耳其和南非受高通胀影响，基本面更加疲软，限制了政策制定者支持增长的回旋余地。 摩根士丹利回忆说，巴西中央银行对其传达信息的顽固决心感到惊讶：加息将持续到央行在 4,5 年估计的通胀率降至 2016%。Sarb，南非中部银行可能2015年开启加息周期。 “结果——Morgan Staley 的分析师解释说——利率将在更长时间内保持较高水平，给所有这些经济体的增长带来更大压力”。
哥伦比亚、秘鲁和俄罗斯等经济体几乎所有地方的投资和增长都在下降，而货币贬值增加了通货膨胀的风险。 一个特例是墨西哥，尽管它是风险敞口最大的经济体之一，但由于国内债券市场主要掌握在外国人手中，因此“并不脆弱”。
商品断裂
大宗商品出口商将受益最大。 这是分析师自己定义为“反直觉”的论点。 “以商品为导向的经济——分析师指出—— 由于大宗商品价格的剧烈变化，它们将被迫改变增长方式。 他们将不得不放弃与大宗商品相关的投资和支出，因为宏观经济恶化将使他们更具竞争力。 另一方面，大宗商品进口商将从顺风中受益，但这不会改变他们的投资或消费方式。 “这就是为什么 - 专家们得出结论 - 大宗商品出口国的生产率增长可能要大得多。 调整后，增长会更低，但质量会更好，这是新增长模式的标志之一，我们认为这是对资产价格的重要支撑。”
什么时候才能对大宗商品生产国持积极态度？ 对于摩根士丹利分析师来说，需要等待“宏观调整后的增长二阶导数转正，新的增长模式开始出现”，即增长的源泉不再是大宗商品和消费，而是什么时候会出现。随着汇率贬值使经济更具竞争力，转向制造业。 印度尼西亚已经发生了一种变化，那里以商品为导向的投资已经在减少，进口显示出更多的投资商品。 专家们保证，俄罗斯很可能是下一个表现出这种转变的国家，而巴西也不应该落后太多。
