اگلی فیڈ میٹنگ کے لیے شیڈول ہے۔ ستمبر 18۔19. بین برنانکے کی طرف سے ٹیپرنگ کے آغاز پر ممکنہ فیصلہ، یعنی مانیٹری انجیکشن پلان (Qe) میں بتدریج کمی جو 85 بلین ڈالر ماہانہ سیکیورٹیز کی خریداری سے گزرتی ہے، مارکیٹ کی نظروں میں ہے۔ ایرک چینی کی طرف سے ترمیم کردہ ایک حالیہ رپورٹ میں Axa وہ کہتے ہیں کہ وہ اس بات پر پورا یقین رکھتے ہیں کہ ستمبر 2013 اور جون 2014 کے درمیان خریداری میں بتدریج لیکن مستقل طور پر کمی کی جائے گی اور اس عمل کے مختلف اثاثہ جات پر پڑنے والے اثرات کا خاکہ پیش کریں گے۔
دوسری طرف مقداری نرمی کا مرحلہ ہمیشہ کے لیے نہیں چل سکتا. Fed کی طرف سے کئے گئے اقدامات کے بھی منفی نتائج ہیں: وہ تمام مالیاتی آلات کی قیمتوں کو مسخ کرتے ہیں، نہ صرف سرکاری بانڈز؛ خطرے کی لاگت کو کم کرکے، وہ غیر مطلوبہ قیمت کے بلبلوں کو ایندھن دیتے ہیں اور اخلاقی خطرے کو بڑھاتے ہیں۔ مزید برآں، سرکاری بانڈز کی لامحدود طویل خریداری عوامی قرضوں کی رقم کمانے کا باعث بن سکتی ہے جیسا کہ مہنگائی کے سنگین خطرے کا سبب بن سکتا ہے۔ تاہم، باہر نکلنے کی حکمت عملی کے اس مرحلے میں جو چیز مارکیٹوں کو پریشان کرتی ہے وہ سیاسی حکام کی رہنمائی کرنے کے قابل تاریخی حوالوں کی کمی ہے، جو غیر یقینی صورتحال کا واضح ذریعہ ہے۔
لیکویڈیٹی ایکوئلیبرئم بمقابلہ بنیادی مساوات
سرمایہ کاری کے اہم اثاثہ جات پر کیا اثرات مرتب ہوں گے؟ اسے سمجھنے کے لیے، آپ کو سب سے پہلے یاد رکھنا چاہیے کہ کون سا یہ وہ جگہ ہے جہاں بازار اب ہیں اور وہ یہاں کیسے پہنچے. Axa وضاحت کرتا ہے: "Fed کی طرف سے لیکویڈیٹی کے بڑے پیمانے پر انجیکشن نے مالیاتی آلات کی قیمتوں کو اس سے کہیں زیادہ بڑھا دیا ہے جو بنیادی اصول بتاتے ہیں، اس مشہور قول کو ذہن میں لاتے ہیں کہ اونچی لہر تمام کشتیوں کو اٹھا دیتی ہے"۔ دوسرے لفظوں میں، ستمبر 2012 کے بعد سے ایکویٹی مارکیٹوں کی خاطر خواہ تعریف کی وضاحت بنیادی طور پر مقداری نرمی کے تیسرے مرحلے (Qe3) کے اثرات سے ہوتی ہے جس نے مارکیٹوں کو لیکویڈیٹی پر مبنی بیلنس، یعنی مصنوعی طور پر پورٹ فولیو ری بیلنسنگ اثرات سے جو کہ مقداری نرمی کی وجہ سے ہوا. اس طرح اقتباسات کو دوسری قسم سے دور کرنا ممکنہ توازن، جو صرف بنیادی اصولوں سے چلتا ہے۔، مثال کے طور پر اسٹاکس کی آمدنی اور کریڈٹ کے لیے طے شدہ شرح۔
قیمتوں پر QE کے اثرات
سرکاری بانڈ کے محاذ پر، Axa کے تخمینے Fed کے تخمینے کے مطابق ہیں جس کے تحت ریاستہائے متحدہ میں 10 سالہ پیداوار پر مقداری نرمی کے منصوبے کا منفی اثر 65 اور 120 بنیادی پوائنٹس کے درمیان ہے۔ ایکویٹی کے محاذ پر، Axa کا تخمینہ ہے کہ کیش سے چلنے والا بیلنس US میں بنیادی اصولوں سے چلنے والے بیلنس سے 10% زیادہ ہے (یہ فرض کرتے ہوئے کہ اگلے 7 مہینوں میں امریکی کارپوریٹ آمدنی میں 12% اضافہ ہوگا)۔ یورپی ایکویٹی مارکیٹوں میں یہ فرق کم ہے، سوائے سوئٹزرلینڈ کے جہاں یہ سوئس مارکیٹ کی دفاعی نوعیت کی وجہ سے 15% سے زیادہ ہے۔ "سائیکلیکل غیر یقینی صورتحال - Axa کے تجزیہ کاروں کی وضاحت - لیکویڈیٹی کے اثرات کو بڑھا سکتی ہے"۔
غیر یقینی صورتحال اور اتار چڑھاؤ
جون کے اعلان کے بارے میں برنانکے کے ممکنہ تعارف نے لیکویڈیٹی پر توازن بگاڑ دیا۔ "چونکہ سرمایہ کاروں نے محسوس کیا کہ مقداری نرمی کا تیسرا مرحلہ بند ہو سکتا ہے - Axa کی وضاحت کرتا ہے - مارکیٹوں نے لیکویڈیٹی پر مبنی توازن سے بنیادی اصولوں کی بنیاد پر توازن میں تبدیل ہو کر اصلاح کی ہے۔" اس وقت زیادہ تر مارکیٹیں ان دو توازن پوائنٹس کے درمیان اتار چڑھاؤ کا شکار ہیں، تمام سرمایہ کاری کے زمروں کے لیے اتار چڑھاؤ کی واپسی کے ساتھ، منصوبہ کے بتدریج کمی کے مرحلے کے وقت اور انشانکن کی غیر یقینی صورتحال سے منسلک ہے۔ دوسری طرف، Axa نوٹ کرتا ہے، "تمام اثاثوں کے طبقوں کے لیے اتار چڑھاؤ میں اضافہ مانیٹری پالیسی کے معمول پر آنے کا نتیجہ ہے، جو کہ خریداری کے منصوبوں کی وجہ سے ہونے والے اتار چڑھاؤ کے کمپریشن کا عکاس ہے۔ اور اتار چڑھاؤ کو معمول پر لانے کا اثر خطرناک سمجھے جانے والے آلات پر پڑتا رہے گا، جیسے کہ ابھرتی ہوئی مارکیٹیں، کیونکہ خطرے کی پیمائش کے تعصب نے سرمایہ کاروں کو ایسی پوزیشن لینے پر مجبور کیا ہے جو وہ نہیں لیتے تھے۔
مختلف اثاثوں کی کلاسوں کی موجودہ صورتحال
تقریباً 2,5% کی واپسی کے ساتھ ٹریژری بانڈز Axa کے لیے امریکی پائے جاتے ہیں۔ تقریباً 50 بیس پوائنٹس نیچے مناسب قیمت کی، جبکہ ایک ماہ قبل وہ 100 بیسز پوائنٹس سے زیادہ کم تھے۔ اسی طرح، امریکی سٹاک مارکیٹس اب بنیادی اصولوں کے مقابلے میں تقریباً 7% زیادہ ہیں، بمقابلہ پہلے 10%. اس کے برعکس، بحر اوقیانوس کے دونوں کناروں پر حالیہ اصلاحات کی بدولت سرمایہ کاری کے درجے کے کریڈٹ بنیادی طور پر بنیادی اصولوں کے مطابق ہیں۔ اس کے برعکس، ایشیائی ایکویٹی مارکیٹوں میں، لیکویڈیٹی پر مبنی توازن ابھرتے ہوئے ایشیائی ممالک میں بنیادی طور پر چلنے والے توازن سے 10% زیادہ ہے۔ “یہ اعداد و شمار – Axa کی وضاحت کرتا ہے – مقداری نرمی کے منصوبے کے تیسرے مرحلے کے پہلے 6 مہینوں میں ایشیا (جاپان کو چھوڑ کر) ایکویٹی فنڈ کے بہاؤ کے حجم کی عکاسی کرتا ہے (ایشیا کی ابھرتی ہوئی مارکیٹوں میں ایکویٹی فنڈز کے NAV کے 10% کے قریب۔ Epfr ڈیٹا کی بنیاد پر)، یہاں تک کہ اگر ان بہاؤ نے رجحان کو جزوی طور پر تبدیل کر دیا ہو"۔ لاطینی امریکہ کے لیے، ایکویٹی ویلیویشن گیپ اب 5% سے کم ہے: فروری سے ایکویٹی فنڈز کے مضبوط اخراج نے خطے میں مقداری نرمی کے اثرات کو کم کر دیا ہے۔ بہر حال، بنیادی اصولوں اور لیکویڈیٹی سے چلنے والے دو توازن کے نکات کے مقابلے میں رقبہ بہت زیادہ ہے۔
اثاثوں کی کلاسوں پر ٹیپرنگ کا اثر
Axa کا خیال ہے کہ نرمی کا پیکج بند ہونے کے بعد امریکی بانڈ کی پیداوار میں اعتدال سے اضافہ ہونے کا امکان ہے۔ Axa کے تجزیے کے مطابق، درحقیقت، مقداری نرمی کے منصوبے کی بندش کے اعلان نے ریاست ہائے متحدہ امریکہ اور مانیٹری پالیسی سے متاثر دیگر تمام ممالک میں طویل مدتی شرح سود میں اضافے کا ایک طویل مرحلہ شروع کر دیا۔ معاشی بنیادوں کو مضبوط کرنے کی بدولت، ہمیں امریکی ایکویٹی مارکیٹوں میں بحالی اور کریڈٹ اسپریڈ میں سختی دیکھنا چاہیے۔ یوروپ میں، بانڈ کی پیداوار میں اضافہ ہونا چاہئے، اگرچہ کم حد تک، جبکہ ایکویٹی مارکیٹوں کو مثبت نتائج کی اطلاع دینی چاہئے جیسے امریکہ میں زیادہ بیٹا کی بدولت۔ آخر میں، Axa کے لیے، ابھرتی ہوئی منڈیوں میں کرنسیاں اور مالیاتی آلات مقداری نرمی کے منصوبے کی بندش کا اہم شکار رہیں گے۔ آئیے ہر انفرادی اثاثہ کلاس کو تفصیل سے دیکھتے ہیں۔
بانڈز
امریکا. امریکی 10 سالہ پیداوار 3 کے آخر تک 2014 فیصد سے زیادہ بڑھ جائے گی۔ "Fed کی طرف سے سیکیورٹیز کی خریداری میں کمی کے ساتھ - Axa کی وضاحت کرتا ہے - طویل مدتی پیداوار میں اضافہ ہونا چاہیے کیونکہ خریداری کے بہاؤ کے اثرات اور مدتی پریمیم کا کمپریشن ختم ہو جائے گا"۔ 3% پیداوار اور بھی زیادہ ہو سکتی ہے اگر مارکیٹیں 1 کے آخر تک تقریباً 2015% کے ہدف فیڈ فنڈز کی شرح کے ہمارے تخمینے سے کم شرح کی عکاسی کرتی ہیں۔ . "ہم مدت کو کم کرنے کے لیے کسی بھی پیداوار میں کمی سے حاصل ہونے والے موقع سے فائدہ اٹھانے کا مشورہ دیتے ہیں"، Axa کے تجزیہ کار یہ بتاتے ہوئے کہتے ہیں کہ فی الحال درمیانی مدت کے امریکی خزانے میں ان کا وزن کم ہے۔ "فیڈ پیداوار میں بہت سست اضافے کو آرکیسٹریٹ کرنا چاہتا ہے - وہ وضاحت کرتے ہیں - تیز تر ایڈجسٹمنٹ مناسب نہیں ہوگی کیونکہ بحالی بے قاعدہ اور افراط زر کی توقعات پر مشتمل رہتی ہے"۔ طویل مدتی شرحیں 3,5-4,5 میں 2015% اور 2018% کے درمیان گرنے کی بجائے، "چونکہ فیڈ کے پورٹ فولیو میں زیادہ تر اثاثے پختہ ہو چکے ہیں (2016-2022)، امریکی مرکزی بینک کی بیلنس شیٹ کو بتدریج سخت ہونا چاہیے کیونکہ روایتی مانیٹری پالیسی دوبارہ اہم ہو جاتی ہے۔"
یوروپ جہاں تک یورپ کا تعلق ہے، امریکہ میں بڑھتی ہوئی پیداوار یورپی بانڈز کو متاثر کرے گی کیونکہ دونوں منڈیوں کے درمیان تاریخی تعلق ہے۔ Axa توقع کرتا ہے کہ یو ایس ٹریژریز اور جرمن بنڈز کے درمیان پیداوار کا فرق مزید وسیع ہو جائے گا اور یورو کے مقابلے میں ڈالر کی دوبارہ تشخیص ہو گی۔ لیکن محرک کا اختتام، Axa نوٹ کرتا ہے، "براہ راست پردیی ممالک کے پھیلاؤ کو متاثر نہیں کرے گا جو غیر معمولی عوامل پر منحصر ہے"۔ تاہم، Axa نے مزید کہا، "تمام میچورٹیز پر پیداوار میں اضافہ مالیاتی اقدامات کی ساکھ پر سوالیہ نشان لگا سکتا ہے اور خودمختار اسپریڈ کو وسیع کرنے کا سبب بن سکتا ہے"۔
برننک کا پٹ آپشن اور ایکشنز
امریکا. منصوبے کی بندش امریکہ میں کارپوریٹ بنیادی اصولوں کے حق میں ہے۔ "بانڈ کی پیداوار میں متوقع اضافہ بذات خود خطرناک اثاثوں کے لیے بری خبر نہیں ہے، خاص طور پر ایکویٹی مارکیٹوں کے لیے،" Axa کے تبصرے جو نوٹ کرتے ہیں کہ ان کے تجزیوں سے یہ ظاہر ہوتا ہے کہ PEs کا بانڈ کی پیداوار ٹریژری سے 5% سے کم پیداوار کے لیے مثبت تعلق ہے۔ مزید برآں، Axa کا خیال ہے کہ اس بار Qe1 اور Qe2 کے اختتام کی حرکیات ایکویٹی مارکیٹوں کے لیے دوبارہ نہیں ہوں گی (بالترتیب 15% اور 23% کی S&P کی اصلاح کے ساتھ)۔ "ہماری رائے میں یہ وقت مختلف ہے - Axa کی وضاحت کرتا ہے - FOMC کو اثاثوں کی خریداری کے حجم کو ایڈجسٹ کرنے سے پہلے لیبر مارکیٹ میں نمایاں بہتری ریکارڈ کرنی ہوگی۔ اس شرط کا مطلب ہے کہ اس منصوبے کی بندش سے ریاستہائے متحدہ میں کارپوریٹ آمدنی کو فائدہ ہوتا ہے۔ دوسرے لفظوں میں، اس میں کوئی وجہ ربط نہیں ہے بلکہ ایک مشترک ڈینومینیٹر ہے جو، اگر ایسا ہوتا ہے، تو اثاثوں کی خریداری میں کمی اور کمائی کے اوپر کی نظرثانی دونوں کا باعث بنے گا۔
"Fed کی طرف سے تصور کردہ شرائط - Axa کا اضافہ کرتا ہے - لہذا اس بات کو یقینی بنانا چاہیے کہ مقداری نرمی کے منصوبے کے اختتام پر لیکویڈیٹی سے چلنے والے توازن اور بنیادی طور پر چلنے والے توازن کے درمیان فاصلہ بہت زیادہ نہ ہو۔ آئیے اسے برنانک کا پوٹ آپشن کہتے ہیں۔" اس طرح، اگر کوئی 12 ماہ کی آگے کی آمدنی میں 15% کی ترقی کا حساب لگاتا ہے بجائے اس کے کہ 7% اتفاق رائے کی توقع کی جاتی ہے، Fed لیکویڈیٹی انجیکشنز کی غیر موجودگی میں، نتیجہ (بنیادی توازن) موجودہ درجہ بندیوں کے مطابق ہوتا ہے۔ دوسرے لفظوں میں، Axa کا کہنا ہے کہ، "مارکیٹ اس وقت منصفانہ قیمتیں پیش کر رہی ہے، یہاں تک کہ نرمی کے منصوبے کی بندش کو فرض کر کے۔ اس کے برعکس، اگر پلان کو بند کرنے کی شرائط پوری نہیں ہوتی ہیں، تو ایکویٹی ملٹیپلز کے حق میں لیکویڈیٹی کے انجیکشن جاری رہیں گے۔ اس طرح Axa اگلے دو سالوں میں امریکی ایکویٹی مارکیٹوں پر 10% سے زیادہ کی سالانہ واپسی کی توقع کرتا ہے، جو ایکوئٹی کے لیے مثبت امکانات کی تصدیق کرتا ہے۔
یوروپ "تاہم - Axa کی وضاحت کرتا ہے - Fed کی طرف سے پیش کردہ یہ مفت اختیار امریکہ میں خطرناک اثاثوں پر لاگو ہوتا ہے، غیر ملکی منڈیوں پر نہیں، کیونکہ حالات امریکی معیشت کو متاثر کرتے ہیں اور اس بات کی کوئی ضمانت نہیں ہے کہ دوسرے خطوں کے بنیادی اصول ہنگامہ خیزی کو محدود کرنے کے لیے کافی مثبت ہوں گے۔ منتقلی کے مرحلے کے دوران۔" اس طرح یورپ اور ابھرتی ہوئی مارکیٹوں دونوں میں اتار چڑھاؤ زیادہ رہے گا۔ خاص طور پر Axa کے لیے یورپی حصص کی موجودہ قیمتیں بنیادی اصولوں سے چلنے والے توازن کے مقابلے میں قدرے مہنگی ہیں لیکن تجزیہ کار اس کے باوجود سال کی دوسری ششماہی کے دوران خطے میں بتدریج اقتصادی بحالی کی پیشن گوئی کرتے ہیں جو کہ آمدنی میں بحالی کی حمایت کرے گی جس میں امریکہ میں بحالی کی مضبوطی سے حاصل ہونے والے مثبت اثرات۔ "امکانات - Axa کا نتیجہ ہے - لہذا اب بھی ایک ایسے منظر نامے میں یورپی منڈیوں کے لیے تعمیری معلوم ہوتا ہے جس میں امریکی معیشت میں نرمی کی بندش کا جواز پیش کرنے کے لیے کافی تیزی آتی ہے"۔
ابھرتی ہوئی دوسری طرف، ابھرتی ہوئی منڈیاں مسلسل نقصان کا شکار رہیں گی، خاص طور پر وہ جو کہ 2008 میں مقداری نرمی کے پہلے مرحلے کے بعد سے زیادہ قدر کی گئی ہیں اور/یا بڑی فنڈنگ ریکارڈ کر چکے ہیں، اس لیے بھی کہ اتار چڑھاؤ سرمایہ کاروں کو ان کے خطرے کی پوزیشنوں پر نظرثانی کرنے پر مجبور کر رہا ہے۔ اگر سرمایہ کار سرمایہ کاری کو کم کرتے رہتے ہیں کیونکہ Fed کی جانب سے دی جانے والی لیکویڈیٹی میں کمی آتی ہے، Axa تجزیہ کاروں کے مطابق، ابھرتی ہوئی کرنسیوں کی قدر اب بھی امریکی ڈالر کے مقابلے میں کم ہو جائے گی۔ ایکویٹی کے محاذ پر، یقینی طور پر تمام مارکیٹیں برابر نہیں بنتی ہیں۔ اگر ایشیا ایک اچھا بفر ہے، کیونکہ ناقص سال بہ تاریخ نتائج نے ملٹیز کو منصفانہ قیمت سے نیچے رکھا ہے (یہاں تک کہ QE پلان کی بندش کی صورت میں، نیز جاپان کے منصوبے کو معاوضہ دینا چاہئے)، فلپائن جیسا ملک "اس حد تک غیر محفوظ رہتا ہے۔ کہ اس نے بڑی مقدار میں ایکویٹی فنڈز کی طرف راغب کیا ہے (گزشتہ 100 مہینوں میں NAV کا 12% سے زیادہ) اور اب اس کی بہت زیادہ قیمت ہو چکی ہے۔ Axa کے لیے، لاطینی امریکہ بھی بنیادی اصولوں کے مقابلے میں 15% سے زیادہ ہے۔ آخر کار، برازیل کمزور ہے جبکہ "میکسیکو امریکی معیشت کے ساتھ اپنی مضبوط نمائش کی بدولت فیڈ کی طرف سے عائد کردہ شرائط سے فائدہ اٹھا سکتا ہے"
