Profesör Vaciago, bitti. Avrupa Konseyi Savunuculuğu'ndan OMT'ye yeşil ışık yakılmasının ardından Mario Draghi'nin QE konusunda elleri daha serbest. “Alt. Niceliksel Gevşemeyi OMT ile karıştırmayalım. Ve unutmayalım ki, Danıştay'ın İspanyol avukatı, yalnızca Eylül 2012'de onaylanan satın alma planının amaçları doğrultusunda meşruiyet konusunda görüş bildirdi. Kararın çıkması yine birkaç ay sürecek. Ardından bir yıl içinde Karlsruhe Mahkemesi Alman Anayasa Şartına uyulup uyulmadığı konusunda karar verecek. Kısacası Avrupa mekanizması her zamanki gibi yavaş ve geçmişe dönük."
Uzun süredir ekonomist olan Giacomo Vaciago, Avrupa Merkez Bankası tarihindeki en uzun haftanın arifesinde böyle konuşuyor. Ona göre, QE'nin başlangıcı, az çok yanıltıcı direnç ve itirazlara rağmen artık kesindir. “Fakat ciddi sorun başka bir şey, diye ekliyor: Şu anda şiddetli bir kredi krizinin kurbanı olan Avrupa ekonomisini yeniden başlatmak yeterli olacak mı? Kolay olmayacak".
Çoğu, operasyonun özelliklerine bağlı olacaktır. Sizce Avrupa tarzı parasal genişleme nasıl bir şekil alacak?
“Omt'tan başlayalım. Bu durumda ECB, Avro Bölgesi hükümetleri adına hareket eder. Prensip, zor durumdaki bir devletin yardım talebiyle karşı karşıya kalan merkez bankasının, diğer devletlerin rızasıyla bir kurtarma mekanizmasını devreye sokmasıdır. Bu bağlamda, Savcılık, müdahale yöntemlerinin hukuki düzeyde daha iyi gerekçelendirilmesini tavsiye etme konusunda isteklidir. Ancak bir şey söz konusu değil: ECB bu durumda siyasi tercihleri desteklemek için harekete geçiyor. Kısacası Merkel'in lehine mi yoksa aleyhine mi olduğunu sormanın bir anlamı yok, çünkü bu durumda ECB ancak Merkel isterse harekete geçecektir."
QE'nin lansmanı nasıl farklı??
“Hükümetlerin burada bununla hiçbir ilgisi yok. Bu, yalnızca ve yalnızca Avrupa Merkez Bankası'nın enflasyonu yüzde 2'nin biraz altında tutma yetkisini ilgilendiren ve son yıllarda kaçırılan bir hedef olan bir operasyondur. Avrupa Merkez Bankası uzun süredir işini yapmıyor, bu da enflasyonun olmamasından kaynaklanan en az bir milyon adetlik işsizlikle sonuçlanıyor. İşsiz bir kişi, durumunun merkez bankasının talimatlarına uymamasına bağlı olduğunu iddia ederek meşru bir şekilde ECB'ye dava açabilir."
Bu nedenle Merkez Bankası'nın kimseden izin istememesi gerekiyor...
“Eğer öyle yaptıysa yazıklar olsun. Üstelik bugünkü durum Omt planının geliştirildiği 2012 yılındaki durumdan çok farklı. Bugün yayılma bir sorun değil. Asıl mesele, var olmayan ve tüm ekonomik öznelerin tutumlarını belirleyen enflasyondur. Böyle bir durumda petrol fiyatlarının düşmesi bile olumlu bir şey olarak görülmüyor. Ancak bu yıl benzin ve ısınmadan 2 bin euro tasarruf edeceğim."
Belki de Draghi'nin bazukasının nasıl çalıştığına dair belirsizlik ağır basıyor. Hangi hisse senetlerini satın alacak? Eğer ECB kendisini AAA-'den düşük olmayan tahvil alımlarıyla sınırlandırırsa bunun etkisi ne olur?
“Peki bu kısıtlamayı kim koyuyor? Peki hangi mantıkla? Gevezeliğin ötesinde, QE yalnızca bir piyasa operasyonu olabilir ve bu nedenle piyasa mantığına yanıt vermelidir. Tek kısıtlama, piyasanın özümsemeye hazır olduğu menkul kıymetleri sunmaktır. Ve saygı duyulması gereken tek koşul, şu anda sıfıra çok yakın olan AB enflasyonunu 1,8'de %2017'e getirmek. Ve bu kolay olmayacak. Bunun bir piyasa operasyonu olduğunu doğrulamak için, OMT'den farklı olarak, bu kez, Draghi'nin ECB'nin 3 trilyonluk bilançosundan bahsederken öngördüğü gibi bir limit belirlenmesi gerekiyor. Özetle şöyle bir açıklama bekliyorum: Yarından itibaren ECB, merkez bankasının tesadüfen seçmediği hedefine daha da yakınlaştırmak amacıyla ayda 200 milyar tutarında menkul kıymet alımına başlayacak. Sıfır enflasyon hedefinin daha iyi olacağını söyleyenler yanılıyor. Bu durumda süresiz durgunluk sağlanmış olur."
Peki ECB peş peşe daha düşük kaliteli menkul kıymetler satın alarak neyi riske atıyor? İsimlerden bahsetmiyorum bile: BTP, Bonos ve benzeri?
“Fakat kaç tane merkez bankasının başarısız olduğunu gördünüz? Risk mevcut değil çünkü ECB bir menkul kıymet satın alıyor ve onu vadeye getiriyor."
Ama eğer bir devlet başarısız olursa.
“İtalya ya da İspanya başarısız olursa Almanya'nın durumu pek iyi olmaz. Aslında menkul kıymetlerin piyasalarda dolaşmaktansa Frankfurt'ta park halinde kalması daha iyi. Kesin olan bir şey var: Merkez bankaları en son başarısızlığa uğrayacaklar."
Bankalardan bahsetmişken, yerel kredi durumu kesinlikle optimal değil. Avrupa Denetiminden gelen son mektuba nasıl tepki verilir?
“Maalesef sermaye artırımı ve sermaye güçlendirme dönemi henüz bitmedi. Bir süredir bilindiği gibi. Amerika Birleşik Devletleri'nde önce bankaların bilançoları temizlendi, ardından bankacılar hapse atıldı ve son olarak QE'ye başlandı. Bankaları temizlemedik, bankacıları yargılamamaya dikkat ettik. Bugün QE'ye devam ediyoruz. Bizimki kapitalist olmayan bir mali yapıdır."
Hafifçe söylemek gerekirse, MPS davasının yönetimi kesinlikle örnek teşkil edecek nitelikte değildi.
“Mecliste Bakan Giulio Tremonti'nin MPS'ye borç vermenin büyük bir mesele olduğunu, çünkü başka hiç kimsenin size yüzde 9 faiz vermediğini savunduğunu hatırlıyorum. Diğer ülkeler parayı bankalara yatırdı, temizledi ve özel kişilere sattı. İyi bir anlaşma yaptığımızı iddia ettik. Artık Avrupa denetimi geldi."
Bu arada Abi'ye göre sistemin tahsili mümkün olmayan borçları 184 milyara, olası gerçekleşebilir değeri ise 88 milyara yükseldi.
"Nasıl bu kadar iyimser olabiliyorsun? Kendimizi kandırmayalım: Gayrimenkul değerleri yeniden yükselmeye başladığında toparlanma başlayacak. Ve bu, satıcıların çoğunluğunun artık yapmak zorunda olmadığı, ancak alıcıların yeniden görüldüğü zaman gerçekleşecek. O zamana kadar trendin tersine dönüşü olmayacak. Sonuçta ABD'de durum şöyle gelişti: Gayrimenkul piyasasında Case Shiller endeksi QE'nin başlamasının ardından yeniden yükselmeye başladı."
Avrupa'da açıkçası İspanya örneği var.
“Fakat İspanya, sağcı işler yapan ciddi bir sağ tarafından yönetiliyor. İtalya'da bunları yapmayan sağcı hükümetlerimiz oldu. Solun bunu yapıp yapmayacağını kim bilebilir”.
Astrid'in önerdiği gibi çeşitli yeniden başlatma planları, Franco Bassanini'nin onayıyla işe yarayabilir mi?
“Birçok plan var, ECB'nin araştırma ofisinin hepsini çok ciddi bir şekilde incelediğine inanıyorum. Ancak ne olacağını anlamak için iki haftadır Birliğin geleceğiyle ciddi biçimde ilgilenen Alman gazetelerini okumamız gerektiğine inanıyorum”.
