Seçim programlarının ve adayların sunumu, tek üyeli seçim bölgelerine ilişkin ilk simülasyonlarla birlikte, mevcut koalisyonlardan hiçbirinin hükümeti kurmaya yetecek çoğunluğa ulaşamayacağını gösteren anketleri etkilememiş görünüyor. Bu, büyük bir merkezci koalisyonun veya geniş bir koalisyon tarafından desteklenen geçici bir hükümetin veya hatta sonbaharda yeni seçimlerin kurulmasına yol açabilecek büyük bir belirsizlik durumudur.
Ancak, piyasalar çok fazla endişelenecek gibi görünmüyor. Yılın başından bu yana, İtalya Borsası %5 yükselirken, Avro Bölgesi yaklaşık yüzde 0,3 puan kaybetti. XNUMX yıllık BTP neredeyse sabit kalırken, Bund'un getirisi arttı ve sonuç olarak spread yaklaşık %XNUMX azaldı. Bu sakinlik nasıl açıklanabilir?
Son siyasi olayların (Brexit, Trump'ın seçimi, İspanya, Hollanda ve Almanya'daki sonuçsuz seçimler) ardından biriken deneyim, yatırımcılara aceleci tepkilerden kaçınmalarını tavsiye ediyor. Ancak İtalyan pazarındaki bariz iyimserlik, daha derinlemesine bir analizi hak ediyor.
Geçen yıl boyunca, GSYİH, ekonomistleri olumlu yönde sürekli olarak şaşırttı ve kamu borcunun sürdürülebilirliğine daha fazla güven duyulmasına yol açtı. Piyasa, borcun GSYİH'ya oranı üzerine odaklanır: GSYİH oranı artarsa, borçta kademeli bir düşüşe katkıda bulunur. Buna paralel olarak, kriz halindeki bankalara devlet müdahalesi, sistemik öneme sahip olabilecek bir kısa devrenin kesilmesini mümkün kıldı. Seçim programlarının ilk analizi, Avrupa Birliği (AB) ile kafa kafaya çatışmalara işaret etmiyor - özellikle, M5S ve Lega'nın avroya ilişkin bir referandum tehdidi yatışmış görünüyor - ve bu, yatırımcılar için mükemmel bir haber . Anayasamızda euro için bir referandum öngörülmemiş olsa da, bu beklenti tek başına birçok yabancı yatırımcı için aşılmaz bir engel teşkil ediyordu.
Elbette bazı seçim programları, AB ile ilişkilerde potansiyel çatışma alanları sunuyor (diğerlerinin yanı sıra, Fornero reformunun veya İş Yasasının kaldırılması), ancak bunlar seçim programları olduklarından, muhtemelen seçimlerden sonra düzelecekler. yeni hükümetin öncelikleri belirlendiğinde.
Teknik faktörler de yayılmanın daralmasına katkıda bulunmuş olabilir. Yıl başından bu yana Avrupa Merkez Bankası (ECB) menkul kıymet alımlarını yarıya indirdi ve Eylül ayında tamamlamaya hazırlanıyor. Bir yandan, tüm devlet tahvillerinin getirilerinin artmaya mahkum olduğu konusunda görüşlerde bir yakınlaşma varsa, diğer yandan yatırımcılar, çevre ülkelerdeki yayılmanın etkileri konusunda çelişkili görüşlere sahipler. İtalya.
AMB'nin alımları, esasen GSYİH'nın büyüklüğü ile orantılı olarak, AMB'nin kendi sermayesine katılım yüzdesi temelinde dağıtılmalarını sağlayan bir kural ("sermaye anahtarı") temelinde yapılır. (borçtan değil). Bu kuralın heterojen borç seviyelerinin varlığında uygulanması, AMB'nin kümülatif olarak Bund'lardan (%14,4) daha az BTP (ihraçların %21,5'ü) satın alması anlamına geliyordu. Bu nedenle fark, İtalya'ya olan güvenin artmasından değil, teknik faktörlerden dolayı daralmış olabilir.
Aksine, seçim belirsizliği nedeniyle, İtalyan devlet tahvilleri İspanyol tahvillerinden yarım puan daha fazla ve Portekiz tahvilleri kadar getiri sağlıyor; bu rakamın, özellikle Portekiz ile ilgili olarak, seçim sonrası toparlanma için bir alan olduğuna inandığımız bir rakam.
İyi sonuçlar ve bazı şirketlerin iddialı iş planları sayesinde, İtalyan borsası son aylarda avro bölgesinin geri kalanını geride bırakarak değerleme indirimini düşürdü. Siyasi cephede netleşmeyi beklerken tarafsız kalıyoruz.
°°° Yazar, UBS WM İtalya'nın Baş Yatırım Sorumlusu'dur.
