Piyasanın tepkisi yeni Amerikan siyasi gerçekliği üçüncü aşamasına girmiştir. İlki iki ay sürdü ve Trump'ın büyük bir büyüme ve iş arkadaşı olarak holografik vizyonundan ilham aldı. Vergileri artıracak ve kuralları daha da çok ve boğucu hale getirecek bir Clinton yönetimine girmemiş olmamız, diz çökmüş bir tepkiydi, rahat bir nefesti. Aynı zamanda borsa, faiz oranları ve doların birlikte yükseldiği dağınık bir tepkiydi.
Yeni yılla birlikte başlayan ikinci fazda minimum sipariş verilmeye çalışıldı. Kurların ve doların çok hızlı yükselmesinin, borsa yükselişinin dayandığı ekonomik büyümenin hızlanması hipotezini kısa sürede engelleyeceği anlaşıldı. Tahvil ve dolar düzeltildi, ikincisi de sayesinde Trump'ın attığı tweetlerdüzeltmeleri borsa yükselişinin devam etmesini sağladı.
Üçüncü aşama, 9 Şubat'ta, Trump'ın kendi sözleriyle olağanüstü bir ayın sonuna kadar hazır olacağını duyurmasıyla başladı. vergi reformu önerisi Hisse senetleri bir kez daha yükseldi, küresel hisse senedi endeksi tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı ve büyük bir olumlu heyecan, piyasaların Mart ayında giderek artan gerçek bir faiz artırımı olasılığını umursamamasına izin verdi.
Bu üç aşamanın bir mantığı vardır ve her zaman makullük alanları içinde kalmıştır. Hisse senetleri, tahviller ve para birimlerinin ulaştığı piyasa seviyeleri hakkında hiçbir şikayetimiz yok ve yapıcı olmaya devam ediyoruz. Bununla birlikte, bu sayıyı, ne ortalıkta dolaşan anlatılarda ne de piyasaların öznel algısında her zaman yansıdığını görmediğimiz bir karmaşıklık olan durumun hatırı sayılır karmaşıklığının incelenmesine adamak istiyoruz.
Bu 2017'nin Fransa seçimleriyle birlikte en belirleyici yönü olan vergi reformundan başlayalım. Piyasalar bu reform hakkında kesin bir fikre sahip ve Trump'ın zaten sunmayı üstlendiği yönergelerle önümüzdeki günlerde hangi temele oturacağımızın neredeyse kesin bir versiyonuna sahip olacağız. tüm finansal varlıkları yeniden fiyatlandırın. Ayrıca, reformun her halükarda sadece Amerika'da işlem gören her bir şirket üzerinde değil, dünyanın geri kalanında da muazzam etkileri olacağını hatırlıyoruz. Dolar ve dolayısıyla tüm uluslararası döviz sistemi, faiz oranlarını da beraberinde sürükleyerek sonuçlarına katlanacak.
sorun şu ki Bu reform, XNUMX'lerden bu yana en önemli, bir değil, en az dört çok farklı versiyon aylarca dolaşacak ve eşit derecede farklı pazarlarda olası sonuçları olacaktır.
İlk versiyon, alt meclisteki çok sayıda katı Cumhuriyetçi tarafından uzun yıllar süren düşünceler ve diğer yönlerdeki çeşitli girişimlerden sonra geliştirilen orijinal versiyondur. Trump'ın bununla hiçbir ilgisi yokken, Paul Ryan'ın bununla çok ilgisi var.
Göreceğimiz dördünün en radikal ve devrimci versiyonudur ve felsefesi, XNUMX'lerin sonunda zaten dolaşımda olan ve hiçbir zaman uygulama bulamayan fikirlere kadar uzanır. Gerçekleşirse, başarılı olursa kısa sürede küresel olacak büyük bir sosyal deney olacaktır. Destinasyon Bazlı Nakit Akışı Vergilendirmesi (DBCFT) olarak adlandırılan bu versiyonu, iki ayrı ve bağımsız bileşene sahiptir. Birincisi küresel bir yeniliktir (nakit akışlarının vergilendirilmesi), ikincisi (bölgesel vergi) yalnızca Amerika Birleşik Devletleri'nde bir yeniliktir çünkü (sınır vergisinin kaba olanıyla değil, KDV'nin daha kibar adıyla) onlarca yıldır dünyanın geri kalanında zaten mevcut.
Etkileri bir nakit akışına dayalı vergilendirme çok var ama en önemlileri iki. Birincisi, tesis ve ekipmana yapılan herhangi bir yatırımın bedeli birkaç yıla yayılmış amortismanla değil, hemen ödenecektir. Dikkat, yasa koyucunun yatırımları canlandırmaya çalışırken benimsediği olağan hızlandırılmış amortismandan değil, kalıcı bir önlemden bahsediyoruz.
Anında amortisman, yatırım için bir teşviktir ve anında kar seviyesini yükseltir. İkincisi (sistem gerçek işlemlere dayalıdır ve mali işlemleri göz ardı eder), pasif faizin düşülebilirliğinin artık mevcut olmamasıdır. Firmalar kendilerini öz sermaye yerine borçla finanse etme konusunda daha az teşvike sahip olacaklardır.
DBCFT'nin ikinci yönü, dediğimiz gibi, KDV'ye benzer bölgesel temelli bir sistemin getirilmesi (Mendrisio'da alışveriş yaptıktan sonra İtalya'ya döndüğümüzde gümrükte ödediğimiz ve ihracatçılarımızın ödemediği veya geri ödendiği). Burada, bugün ithal ürünlerin Amerika'da üretilenlerden daha az vergilendirildiği şeklindeki bir çarpıtmayı düzelteceğiz. NAFTA'da bile, Meksika'daki Amerikan ürünleri Meksika KDV'si öder, ancak bunun tersi geçerli değildir.
Boeing gibi büyük ihracatçıların heyecanla beklediği bu reformu savunanlar, sınır düzenlemesinin onay için ön koşul olduğunu söylüyor. Getirilmediği takdirde aslında reformun maliyeti sürdürülemez olacak ve kamu açığının patlamasına neden olacaktır.
İkinci reform versiyonu çok daha gelenekseldir ve mütevazı bir neredeyse tüm kesintilerin kaldırılmasıyla finanse edilen oranların düşürülmesi. Trump karşıtı Cumhuriyetçiler, neredeyse tüm senatörler ve ithalat yapan tüm şirketler bu versiyon için sıraya girdi. Bunlardan Walmart gibi sadece ithalat yapanlar en çok karşı çıkan fuarlar arasında yer alıyor ve sınır vergisi ile karlarının kaybolacağını ve mağazalarında sattıklarının fiyatlarının yükseleceğini açıklıyor.
İlk versiyonun savunucuları, sınır vergisiyle birlikte doların yükseleceğini ve ithalatçıların sınır vergisini bu şekilde dengelemelerine olanak tanıyacağını söylüyor. Prensipte haklılar (girdi KDV'sini getirmek veya artırmak ve çıktı KDV'sini kaldırmak veya düşürmek bir devalüasyona eşdeğerdir ve bu nedenle nominal döviz kurunun sonradan yeniden değerlenmesini mümkün kılar), ancak borsanın mekanik olarak doğru yönde hareket edeceğinin garantisi yoktur. .
Reformun üçüncü versiyonu, Trump'ın önümüzdeki birkaç gün içinde önereceği ve bizim ancak hayal etmeye çalışabileceğimiz versiyon. Trump, entelektüel olarak radikal versiyona ilgi duyuyor, ancak bunun yol açabileceği siyasi maliyetin farkında. Onu endişelendiren ithalatçıların lobisi değil, sınır vergisinin petrol ve birçok ithal tüketim malları üzerindeki etkisi. Bunun için muhtemelen, Trump'ın versiyonu bir uzlaşma olacak ve ya petrol ve tüketim malları için sınır vergisinden muafiyetler ya da bunun kademeli olarak getirilmesini sağlayacaktır. Trump ayrıca, tam da Fed'in kararlı bir şekilde faiz oranlarını yükseltme yolunu izlemenin eşiğinde göründüğü anda, doların radikal versiyonundan kaynaklanacak olan yukarı yönlü hamlesinden endişe duyuyor. Trump'ın şu anda piyasalar tarafından abartılan tartışmayı yönlendirme yeteneği, seçim sonrası Washington'un çamurlu ve fırtınalı ikliminde olağan ve istikrarlı olarak kabul edilemeyecek olan siyasi gücünün bir işlevi olacak.
Dördüncü versiyon, sonunda Senato'dan çıkacak olan, muhtemelen alt meclisin saf ve zarif orijinal versiyonundan çok Churchillian sosisine benziyor.
Görüldüğü gibi kamu açığı versiyonlara göre ya kontrol altında kalacak ya da patlayacak, dolar yükselecek (ilk versiyon) veya duracak (ikinci versiyon) ve faizler normal veya hızlandırılmış hızlarda yükselecek.
Yıl sonunda ya da gelecek yılın başında bitecek, yani piyasaların hayal ettiğinden çok daha uzun sürelerle bitecek bir yolculuğun henüz başındayız. Bu yıl içinde lobiciler tam zamanlı çalışacak reform çerçevesini çarpıtmak veya savunmak. Yabancı hükümetler, reformun gerçekten rekabetçi hale getirebileceği bir Amerika'ya yönelik endişeleri örtbas etmek için belki de Trumpizm'in diğer yönlerini kınayarak propaganda hacmini artıracaklar.
Trump'ın sunacağı ve piyasaların neredeyse kesin olarak kabul edeceği teklif, gerçekte bu çok uzun yolculukta yalnızca bir aşama olacaktır. Bu nedenle, teklifinize olumlu veya olumsuz herhangi bir aşırı tepki, yükseleni satıp düşeni satın alarak karşılanmalıdır.
