Dolar ağaçta büyüdüğünde
Ödüllüleri görme imkanı olanlar komedi dizileri HBO Silikon Vadisi, Sky Atlantic'te yayın yap, yap. Sadece o değil komikama aynı zamanda muazzam öğretici: bize birini gösterir bölmek önemli tanrılar tempi moderni, Charlie Chaplin'in aynı adlı başyapıtı gibi. dizi hikayesini anlatıyor Piper Ayağıbir başlangıç yaratıcısı devrim niteliğinde sıkıştırma yazılımıünlü'de faaliyet gösteren San Francisco ve San José arasındaki vadi, John Steinbeck zamanında ağaçlar erik büyüdü ve bugün dolar büyümek. Dolar ağaçları besliyor tek boynuzlu atlarideal yaşam alanı bu toprak şeridinde olan yeni bir canavar türü. Şimdi bundan daha fazlası var 80 örnek. tek boynuzlu atlar orada başlangıç ile bir Kapitalizasyon daha yüksek milyar dolar. Bu tek boynuzlu atların çoğunda gelir hemen hemen inatçı ve bu nedenle görünüşe göre bu kadar parayı yatırımcılardan nasıl alabilecekleri belli değil.
bir baz bundan fenomenoSon yıllarda patlayan kolay para helikopterlerden fırlatılan Federal Rezerv finansal kurumların bahçelerinde, bilinen bir fenomen parasal genişleme (QE) şu veya bu nedenle ABD ve Avrupa'da devam etmeye devam ediyor. Ancak FED'den farklı olarak yatırımcılar helikopterlerden para düşürmezler ama bunlar son derece fark etme sermayeyi israf etmemek. bu nedenle onlar var icat edilmiş arasında koruma mekanizmaları Eğer işleri olması gerektiği gibi gitmezse bu durum tek boynuzlu atlar için gerçek bir tuzak haline gelebilir.
Yenilikçi girişimlerin sermaye açlığı
çok iyi biliyoruz ki Hz. başlangıç var ihtiyaç di Başkent ve bu başkentlerin yalnızca risk. bir yenilikçi başlangıç bu bir araba para yiyiciler: Üç yıldan önce piyasada kullanılabilir bir şey görmek zordur. Ayrıca şunu da biliyoruz ki çocuklar dışına çıktıUniversità, ana havzası yetenekleri startupların kafaları fikirlerle dolu ama onlarınki banka hesabı ve sıklıkla Rosso'da, özellikle Amerika Birleşik Devletleri'nde. neden bunlar fikirler onlarınkini bulabilir esecuzione var ihtiyaç arasında Başkent hazır olan kişi ve kurumların risk etmek ağır şekilde.
O zaman olur ki yatırımcılar – birçok yönden değerli (melekler) ve aşağılayıcı (akbabalar) olarak adlandırılıyor – bu girişimlere riskli bahisler olarak bakıyor ve bu nedenle icat edilmiş çoklu koruma mekanizmaları yatırılan sermayenin Hakkında mekanizmalar Daha doğrusu kontrol ve iyi çalışıyorlar onların lehine, riski tamamen ortadan kaldırmasalar bile.
%90'den fazlası başlangıç projeyi sürdüremez ve bu nedenle başarısızlık A 'seçenek yani muhtemelen haline geldi bölüm integrali girişimcilik kültürü vadinin bulunduğu “hızlı başarısız ol, sık sık başarısız ol” her başarılı girişimcinin kartvizitindedir. "Başarısızlık karakteri geliştirir", Steve Jobs'un Apple'dan kovulmasını şu sözlerle anlatan en sevdiği anlatılardan biriydi: "başıma gelen en iyi şey".
imtiyazlı tasfiye
Sonra var tercihli tasfiyebir cümle sözleşmeli garanti hangi durumda hareket eder iş beklendiği gibi çalışmıyor ve olması gerektiği gibi tasfiye edilmiş. Bu, girişimcinin ailesini ve kişisel varlıklarını etkileyen, bankacılık sistemimizin garantisi gibi külfetli ve can sıkıcı bir durum değil ama kesinlikle bizi etkileyen bir şey. cezalandırır i kurucular ve onlar da yapabilir ortalığı karıştırmak, kişisel varlıkları üzerinde doğrudan hareket etmese bile.
talihsiz bir olayda devretme arasında başlangıç ya da kendi varlık, tercihli tasfiye çok basit bir şekilde çalışır: i gelir Satışın, muhtemelen girişimin hisse satın alma sırasındaki değerinin oldukça altında ancak VC sermayesini karşılamaya yeterli olacağı tahmin ediliyor. aktarıldı hemen yatırımcılar VC'ye kadar Örtmek onların değeri yatırım. kim getirecek daha fazla ağırlık bu durumun tam olarak kurucular hangisine gidecekler bölmek il artık sermayeVC'yi geri ödedikten sonra hala mevcutsa ve genellikle mevcut değilse. Yukarıda bahsedilen HBO televizyon dizisinde Silikon Vadisi ikinci sezonun sonunda, kurduğu girişimden dışlanan Pied Piper'ın inek kurucusu Richard Hendricks'in aleyhine "tercihli tasfiye" gerçekleşir.
California Berkeley Üniversitesi Hukuk Profesörü Steven Davidoff Solomon, John Akwood'un çevirisiyle ebookextra okuyucusuna sunduğumuz "New York Times" gazetesinde yer alan makalesinde imtiyazlı tasfiyeyi ve sonuçlarını çok güzel anlattı.
VC yatırımı bir hediye değildir
Silikon Vadisi'nin tek boynuzlu atlarının içinde bir saatli bomba. Bu bir şey doğal al VC o pompa denaro içinde başlangıç yenilikçi ve daha sonra getirmek aynı girişimlerkendini yok etmek. Startup'ların astronomik değerlemesi hakkındaki tüm yaygara ve tartışmalara rağmen, bu aşırı değerlemeleri etkinleştiren mekanizmanın da kapatılabileceğini unutmamak en iyisidir.
"Onbomba”, tabiri caizse, olarak bilinir tercihli tasfiye. Her yeni finansman turunda,yatırım bir şirketin VC değil bir dono. VC ve başlangıç şu adrese gider: düzenlemeler yapmak bazı Condizioni di koruma dell 'yatırım.
Müzakere, oy haklarını, girişimin yönetim kurulundaki koltukları ve garantiler böylece daha sonra üçüncü taraf sermayesinin enjeksiyonu VC şirketinin hissedarlığını sulandırmaz.
La tercihli yerleşim en çok önemli bu biçimlerden koruma yatırımın. sağlayan bir maddedir. öncelikli geri ödeme yatırımının VC şirketi sahip olmalı öncelik bunun üzerine kurucular ve çalışanlar. Eğer şirket VC belirli bir müzakere kozunu görürse, Trattare bir çapa daha avantajlı madde olarak bilinir kıdemli tercihli tasfiye. Bu madde şunu sağlar: sermaye şirketi Sara ödemek sadece ilk adi hissedarların değil, aynı zamanda daha önce başka herhangi bir yatırımcı ile imtiyazlı hisseler Önceki turlarda elde edilen
Tali elden çıkarma si uygula durumunda satış ma yok ne demek OPA (hisselerin ilk halka arzı). Buradaki fikir, işler kötü gitse bile yatırımcıya başlangıç sermayesinin geri dönüşünü garanti etmektir. Birine göre son soruşturma Fenwick & West hukuk firmasının yürüttüğü 37 tek boynuzlu at – değeri bir milyar doları aşan özel şirketler – tutti onların bir tane var cümle di tercihli tasfiye.
Fazla tahmin etme ihtiyacı
Bir an için düşünelim. İçinde halka açık borsalar yok garanti yok üzerinde dönmek del yatırılmış sermaye. Ama içinde Silikon Vadisi bir tane alabilirsin garanzia sağladığın gelir durumunda satış, yatırımcıların diğer alanlarda elde edebileceklerinden kesinlikle daha üstündür. Bu bir iyi anlaşma e açıklıyor büyük ölçüde çünkü VC firmaları kendi başlarına Agio ile abartmak.
bir garanzia tercihli tasfiye gibi eğilimi a itmek hatta daha fazla yukarı araştırma değerlendirmeler. Örneğin, Andreessen Horowitz gibi bir VC firması, para kaybetmek için startup'ın değerinin 100 milyon doların altına düşmesi gerektiğini bilerek, değeri 100 milyar dolar olan bir startup'a XNUMX milyon dolardan fazla yatırım yapabilir.
Ancak gerçek hayatta işler daha karmaşıktır. Her birinde başlangıç muhtemelen vardır bir yatırımcıdan daha fazlası VC'nin. Diyelim ki hep birlikte 300 milyon yatırım yaparak değerlemeyi bir milyar dolara çıkardık. VC'lerin bu kalabalığına rağmen, değerlendirme arasında başlangıç dovrebbe çok aşağı in perché Andreessen Horowitz kutu para kaybetmek.
Bu yüzden bu"sigorta" bu bir teşvik a şişirmek le değerlendirmeler. Diyelim ki işine 800 milyon dolar değer veren şanslı bir startup kurucusu var. Tercihli tasfiye maddesi sayesinde, tercihli tasfiyenin kendisini olası bir gerilemeden koruyacağı argümanıyla VC'den bir milyar dolar değerleme isteyebilir. VC firması kabul eder ve genç girişimci, girişiminin tek boynuzlu at kulübünün yeni bir üyesi olduğunu, beraberinde gelen tüm abartıyla dünyaya ilan edebilir.
Vadide sık sık meydana gelen bu durum, Silikon Vadisi gibi görünmek un ayrı dünya, bir pazar bağlantı kesildi diğer pazarlardan. Şu anda vadideki en popüler oyun bu. CB Insights tüm tek boynuzlu atların bir listesini derledi. Peki, orada medyan derecelendirme hepsinden tek boynuzlu atlar, u'dan sonrason tur bendenyatırım, olduğunu 1,1 milyar dolar. Fenwick & West soruşturması da benzer rakamlar buldu. Tesadüf?
Tek ceset
Bu koruma, ancak, bir kez yerinde yardımcı olmuyor yükseltmek için Kapitalizasyon. Daha doğrusu, tercihli tasfiye olabilir geri tepme karşı kurucular Eğer değerlendirme işin sahne.
Daha yüksek ve daha yüksek derecelendirmeler her zaman yaratır daha yüksek beklentiler ve gerçeği onları hayal kırıklığına uğrat può tetiklemek bir aşağıya doğru spiral bire kadar zorla satış. Bu durumda, ilk önce VC'ye ödeme yapılır ve arkalarında birkaç "tek ceset" kalır. kurucular kalan boş eller.
HBO komedi dizisinin son sezonu Silikon Vadisi Sonu da böyle oldu: İflasın eşiğindeki start-up'ın kurucusu, tercih edilen tasfiye sonucu satıştan hiçbir şey alamadı ve "daha az para almalıydı" düşüncesiyle gözyaşlarına boğuldu.
aslında tercihli tasfiyeler gerçekten yapabilirler hasar gli girişimciler hazır olduğunu gösteren onları kabul et dayalı bir yatırım karşılığında şişirilmiş derecelendirme.
Dürüstlük ŞirketiAktris Jessica Alba tarafından kurulan ve toksik olmayan ev ve bebek ürünleri satan bir girişim olan imtiyazlı çifte tasfiye bir yatırım üzerine 50 milyon. Bu, bir satış durumunda Jessica Alba'nın ödemek 100 milyon bir kuruş görmeden önce.
Aşırı değerleme aynı zamanda kurucuları da korur
I savunmacılar ile tartışıyorlar bu kadar yüksek puanlar – Honest Company’nin değeri son yatırım turunda 1,7 milyar dolar olarak gerçekleşti. yeterli alan için önemli indirim önce ben kurucular saman hasarlı. Fenwick'in araştırması gösteriyor ki ben En büyük 10 tek boynuzlu at bunlar değerli tamamen 122 milyar dolar önünde VC di 12 milyar, çok şey olduğu anlamına gelir uzay için indirim.
Nasıl biteceğini göreceğiz. Her halükarda yatırımın koşullarını daha dikkatli tartmadığı için pişman olacak kurucular olacaktır.
bir son belge Matematiği California Berkeley Üniversitesi'nden hukuk fakültesi meslektaşım olan Profesör Robert Bartlett yaptı. Honest Company'ninkine benzer bir tercihli tasfiye hükmü, bir yatırımcının getirisini 10 katına kadar artırabilir. Tüm masrafları kurucuya aittir.
Bir devralma teklifinin tek boynuzlu atları ve kurucularını kurtaracağı da beklenmemelidir. Honest Company gibi bazı tek boynuzlu atlar VC ile anlaştı. minimum teklif fiyatı bir devralma teklifi durumunda, tamamen gerçekçi değil kısa dönemde. Fenwick & West'e göre, %19 arasında tek boynuzlu atlar ha bu cümle minimum teklif fiyatı.
Kurucuların karşı önlemleri
Tercih edilen tasfiye Teçhiz etmemek al VC bütün koruma sahip olduğunu sandığı. iyi bir sayı kurucular girişimlerin sahip olduğu takip etme ayak sesleri Mark Zuckerberg başına mantenere il kontrol onların şirket. Fenwick'e göre, %22 örneklenen girişimlerden var Oy hakkı olan ve olmayan payların olduğu bir sistem (çift sınıf stok) bilindiği üzere bir şirketin kontrolünün kurucu veya kurucuların azınlık katılımına bırakılmasını sağlar.
Çift sınıflı stok sistemi etkinken, i kurucular, eğer biri meydana gelirse situazione zaman yok bunlar paralı tercihli yerleşim maddesi nedeniyle, onaylama la satış ve serbest bırak savaş Bu olabilir çözüldü sadece mahkemede.
Başlangıç değerlemeleri inişli çıkışlı bir hız trenine benzediğinden, bunu hatırlamanız gerekir. değerleme bir milyar dolar yok her zaman bir iyi haberler. Bunun yerine, yeni doğmuş tek boynuzlu atın bir el tuttuğu düşünülebilir. Faust anlaşması.
