Aralık ve Ocak ayları arasında BTP'ler ve Bunds arasındaki fark 50 baz puan daralarak 2011 bahar seviyelerine geri döndü, enflasyon KDV oranlarındaki artışa rağmen tüm zamanların en düşük seviyesi olan yüzde 0.7'ye geriledi. İtalyan ekonomisi zorlu bir toparlanma sürecine girdi. Kamu maliyesinin yeniden dengelenmesi, yurt içi fiyatların erdemli bir şekilde kontrol altına alınmasının da yardımıyla yavaş yavaş büyümeye geri dönüyor. Uluslararası yatırımcılar, sermayeyi kamu borcumuza akıtarak ülke riskini azaltmanın bu yolunu tanıyor. Bununla birlikte, bu olumlu yorum, olup bitenlere ilişkin diğer olası yorumların ihmal edilmesine yol açmamalıdır.
En son veriler, İtalyan GSYİH'sının geçen yılın üçüncü çeyreğinde düşmeyi bıraktığını ve sanayi üretiminin Temmuz ayı dışında Mayıs ayından bu yana arttığını doğruluyor. Kasım ayında, mevcut en son veriler, üçüncü çeyreğe göre yüzde 1.2 puan toparlandı. Niteliksel göstergeler, güven ortamı ve KOBİ'ler, özellikle dış talebin yeniden canlanmasına atıfta bulunarak iş dünyası beklentilerindeki iyileşmeyi teyit ederken, hane halkı hala büyük bir belirsizlik gösteriyor. Nitekim, özellikle Euro Bölgesi'ne yönelik ihracatta toparlanma gözlenirken, inşaat sektöründeki tüketim ve üretime ilişkin göstergeler henüz net bir canlanma belirtisi göstermiyor. Tüketimde devam eden bu zayıflık, son aylardaki en şaşırtıcı verilerden birini, yani Ekim ayında gerçekleşen standart KDV oranındaki artışa rağmen geçen yıl sonunda yüzde 0.7'ye ulaşan tüketici fiyatları enflasyonundaki düşüşü açıklıyor. Yaz boyunca sabit kalan istihdam, sonbahar aylarında yeniden düşerek işsizlik oranını yeni bir rekor olan yüzde 12.7'ye çıkardı.
Bu nedenle, Prometeia'nın Ekim Raporunda zaten belirttiği iyi haberler ve soğuk duşlar arasındaki ekonomik durum doğrulanmıştır ve bu, daha yakından incelendiğinde, bazı sektörlerin dönüşü beklediği ve diğerlerinin ertelediği döngüsel tersine çevirme aşamalarının tipik hızıdır. . Genel olarak, GSYİH'nın geçen yılın dördüncü çeyreğinde yüzde 0.4 büyüyeceğini doğrulayan haberler. Ancak revizyonun kapsamı, 1.8 yılında yüzde 2013 oranında düşen GSYİH tahminini değiştirecek düzeyde değil.
Uluslararası bağlam, bir toparlanmanın yolda olduğunu ve özellikle parlak olmasa da ihracatın toparlanmasını destekleyeceğini gösteriyor. Bu nedenle, euro kurunun değer kazanmaya devam etmesi ve belki de toparlanma çarklarına bir çakıl taşından fazlasını atması dışında, her şey beklentilere göre.
Ancak uluslararası toparlanma, İtalya'nın resesyondan çıkmasını garanti etmeye yetmeyecek. İkinci gerekli koşul, finansal parçalanmanın azaltılması ve genişletici para politikası tarafından bol tutulan likiditenin, KA'ların ödemelerini hızlandırdığı kredilerin ödenmemiş borçlarına ek olarak gerçekten İtalyan şirketlerine akma olasılığıdır. 2008'den önce şirketlerin yatırım kararlarında likidite kısıtlamalarının varlığına dair bir kanıt yoksa, daha sonra beklenmedik bir kredi kısıtlamasının planlanan yatırımların gerçekleştirilmesini etkilediği görülüyor. Sadece bu da değil, yapılan tahminler, Büyük Durgunluğun ilk yıllarında olanlarla karşılaştırıldığında, likidite kısıtlamasının, İtalya'yı etkileyen iki durgunluk dalgasının en sonuncusu sırasında, olmayanlara göre daha büyük ölçüde hareket ettiğini gösteriyor gibi görünüyor. kredinin alınması, yatırım planlarının büyük ölçüde aşağı yönlü revize edilmesine yol açmıştır. Kamu idarelerinin borçlarının ödenmesiyle ortaya çıkan likidite enjeksiyonunun etkileri hakkında yorum yapmak için henüz çok erken, ancak ilk sonuçlar bu fonların yatırımların finansmanından çok kurumsal borcun azaltılmasına yönelik olduğunu gösteriyor. Bu nedenle, toparlanmanın başlaması ve önümüzdeki iki yılda sürdürülmesi için, likiditedeki artışın işletmeler için daha fazla banka kredisine dönüşmesi ve buna finansal sistemin, diğer dış finansman kaynaklarının geliştirilmesinin eşlik etmesi gerekmektedir. bankalardan daha Ancak durgunluğun ve kurumsal ve düzenleyici sürelerin bankacılık sistemine dayattığı kısıtlamalar, bu yolu özellikle zorlaştıracaktır.
İyileşmenin potansiyeli ve kalitesi açısından bir diğer ayırt edici unsur maliye politikasıdır. Ekim Raporu'nda Avrupa kurumları nezdinde de yayılmaya başlayan bir yönelim doğrultusunda 2014 yılında bütçe politikasının ekonomiyi genişleteceği varsayılmıştır. Parlamento tarafından onaylanan İstikrar Yasası, yalnızca net etkinin Prometeia'nın düşündüğünden daha düşük olması nedeniyle değil (2.5'te 2014 milyar daha yüksek borç, 0.2 milyara kıyasla GSYİH'nın yüzde 6'sine eşittir) nedeniyle bu beklentileri kısmen karşılayamadı. Manevranın bileşimi, eldeki az sayıdaki kaynağı çok mütevazı ölçülere bile böler ve yalnızca ekonomik etkileri en üst düzeye çıkarması pek mümkün değildir. Üç ay önceki tahminle karşılaştırıldığında, 2014'te büyüme üzerindeki zaten mütevazı olan etkinin yarı yarıya azaldığı tahmin edilebilir (o sırada varsayılan yüzde 0.2'e kıyasla 0.4). En önemli önlemlerin ayrıntılarına inecek olursak, emek üzerindeki vergi takozunu azaltmaya yönelik kaynaklar, Ekim ayında formüle edilen hipotezlere göre yaklaşık yarı yarıya ve kişisel gelir vergisindeki indirim, vergide beklenen artış nedeniyle de zayıflayacaktır. temel. Hanehalkı üzerindeki etkiler kesin olarak azaltılırken, büyümeyi yeniden başlatmak için yapısal müdahaleler ertelenip harcama incelemesinin sonuçlarına emanet edilirken, borcun azaltılması da varlık tasfiyelerinin belirgin bir şekilde hızlanmasına emanet edilmelidir.
GSYİH'nın en önemli bileşeni olan hanehalkı tüketimi, krizin onları içine soktuğu çukurdan çıkma ihtiyacıyla baskı altında. Net enflasyon (2010 fiyatlarıyla), 2013 ile 2007 yılları arasında kişi başına tüketim 1800 avro azaldı, ancak harcanabilir gelirde 2700 avro, net mali servette 8200 avro, net gerçek servette 12600 avro düşüş karşısında. Bu nedenle tasarruf 860 Euro azaltıldı.
Ekonomik büyüme ve enflasyondaki yavaşlama, satın alma gücünün yeniden kazanılmasını mümkün kılacak, ancak üç yıllık tahmin dönemi boyunca harcanabilir gelirdeki artış kişi başına 480 avroda duracak, mali zenginlik, sabit büyüme fiyatları varsayılarak 3500 avro toparlanacak. varlıklar, gerçek olan ise aşınmaya devam edecek. Bu kapsamda hanehalkı harcamaları kişi başına sadece 200 avro artacak. Zayıf işgücü piyasasının düşük ekonomik büyümeyle etkileşime girdiği, üretkenliğin yetersiz bir şekilde toparlanmasına dönüştüğü, bunun da ücretlerdeki ve iç talepteki düşük artışı teyit ettiği ve kamu borç geri ödeme sürecini zorlaştırarak genişlemeyi sınırladığı üç yıllık zorlu bir toparlanma dönemi. maliye politikasının olanakları, kaçınılması zor bir kısır döngü içinde.
Bu kırılganlık unsurları, İtalyan ekonomisinin önümüzdeki yıllarda ilerlemek zorunda kalacağı yolu çok kaygan hale getiriyor. Yayılmadaki ani azalma kesinlikle ekonomimize olan güvenin artmasına yanıt veriyor, ancak yalnızca bu değil: tüm çevre ülkeleri etkilediği için, EPB'nin zorluklarını ve sınırlamalarını aşma olanaklarına olan güvenin bir ifadesi olarak düşünülebilir. . Bu "ortak güven", ekonomimizin önümüzde durduğu zorlu yolda bazı engellerin etkisine dayanmaya yeterli olacak mı? Piyasaların bize bahşettiği bu tür bir balayı sonsuza kadar sürmez. İtalyan ekonomisinin kamu borçlarının ve işsizliğin aynı anda yeniden emilmesini mümkün kılmak için yeterli ölçüde büyümeye dönüp dönemeyeceğini anlamak için bize açılan dar bir pencere, ne kadar olduğunu bilmiyoruz. bu nedenle orta vadede ekonomik ve sosyal açıdan sürdürülebilir bir yol oluşturmak, bazılarının olasılığından korktuğu ekonomik "çölleşmeyi" önleyebilmek. Durum böyle olmasaydı, sermayenin başka bir yere gitmesi ve bizi ne yazık ki zaten test edilmiş bir senaryoya geri sürüklemesi riski vardır.
İtalyan Gayri Safi Yurtiçi Hasıla
İç talepteki güçlenmenin dış talebe eşlik etmesiyle birlikte toparlanmanın daha da hızlanması bekleniyor. Sonuç olarak, GSYİH büyümesinin yıllık ortalama olarak 0.8'te yüzde 2014'e ulaşması ve ardından 1.4'te yüzde 2015'e ve 1.6'da yüzde 2016'ya hızlanması bekleniyor. sadece uluslararası mali krizden önce ulaşılan zirvelerde değil, aynı zamanda son durgunluğun başlamasından önceki seviyelerde de.
pasif ilgi alanları
Yılın ilk üç ayında yaklaşık 200bp ve yıl ortalaması olarak 220bp olarak tahmin edilen Btp-Bund spread'inde cari yıl için daha fazla düşüş beklenmiyor. Geçen yılki seviyelere kıyasla, 2014 için tahmin edilen fark 50 baz puan daha düşük, ancak uluslararası kurlardaki artış göz önüne alındığında, BTP'lerin ortalama getirileri ile 2013'teki ile aynı seviyede birleşecek. Ancak, Ekim ayında oluşturulan tahminlerle karşılaştırıldığında, BTP'lerin ortalama oranı yaklaşık 40 baz puan daha düşük ve bu, sektör için orta-uzun vadede üç ay önce tahmin edilen eğilimlere göre daha olumlu bir faiz harcaması tahmini olarak yansıdı. Hem 2014 yılında vadesi dolan menkul kıymetlerin yenilenmesi, bu sektör için 193.4 milyar avro, hem de ek ihtiyacın yeni ihraçlarla finanse edilmesi dikkate alındığında, tam faaliyete geçtiğinde faiz giderlerindeki tasarrufun 1 milyar avro civarında olduğu tahmin edilebilir ( veya yıllıklandırılmış), vadelerin aylık dağılımı göz önüne alındığında cari yılın yaklaşık yarısı (bu aylarda daha fazla yoğunlaşma görülür, nispeten daha az elverişli oran seviyelerinin beklendiği aylarda, yıl boyunca sorunların uygun şekilde yönetilmesi engellenir) . 2013 yılının son aylarındaki emisyonlara eklenecek bir tasarruf.
Ihracat
Bu yıl, potansiyel talep ve dördüncü çeyrekte dolar-euro kurunun ortalama 1.30 seviyesinin altına geri dönmesi ile emtia ihracatındaki büyüme hızında bir hızlanma görülecektir. En son niteliksel göstergeler, dış satışların genişleyen dinamiklerini doğrulamaktadır; özellikle iş değerlendirmeleri iyileşiyor ve Temmuz ayından bu yana 50'nin üzerinde olan ihracatçı firmaların PMI'si büyümeye devam ediyor. Sabit fiyatlarla mal ihracatı, outlet pazarların büyümesine paralel olarak yüzde 2.9 büyüyecek. İthalat ise 10-2012 iki yıllık döneminde yüzde 2013 oranında geriledikten sonra, cari yılın sona erdirmesi gereken araçsal yatırımlar ve stokların desteğiyle yeniden genişlemeye başlayacak. stokun dekümülasyon süreci. Net ihracatın GSYİH büyümesine katkısı muhasebe açısından sıfır olacaktır. Bununla birlikte, talebin diğer bileşenleri (özellikle yatırımlar için) üzerindeki tüm çarpan etkilerini ve ithalat üzerindeki çarpan bozucu etkilerini dikkate alırsak, ihracatın büyümeye sağladığı etkin destek yaklaşık yüzde bir oranında ölçülebilir.
2015-6 yılları arasındaki iki yıllık dönemde ortalama yüzde 2015 oranında artan ihracat, potansiyel talebin yüzde 2016 büyüme hızına döneceği 5.2 yılından itibaren daha da ivme kazanacaktır. Onların dinamikleri ayrıca euronun ana para birimlerine karşı değer kaybetmesinden de güç alacak. İhracattaki büyüme ve iç talepteki büyüme, ithalat talebini ortalama yüzde 5.1 oranında artıracaktır.
işgal
Dördüncü çeyrek için ekonomik aktivitede öngördüğümüz toparlanmaya rağmen istihdamdaki düşüş devam edecekti. Aylık (geçici) veriler, istihdamda bir düşüşe işaret ediyor ve bu, işgücü arzındaki istikrarla bağlantılı olarak, yüzde 12.7 gibi rekor bir düzeye ulaşan işsizlik oranında daha fazla artışa yol açtı. İşgücü piyasasındaki zayıflık, sosyal güvenlik ağlarının kullanımına ilişkin mevcut göstergelerle de kanıtlandı. İşten Çıkarma Fonu başvuruları, bir şirket krizi durumunda devreye giren ve genellikle küçülme/kapanma ve bunun sonucunda işten çıkarmaların habercisi olan olağanüstü bileşen nedeniyle geçen yılın son aylarında arttı. Bu durumların yayılması, Çiğ dışındaki sosyal amortisörlere erişim başvurularıyla da kanıtlanmaktadır; bu başvurulara ilişkin veriler geçen Ekim ayında sona ermiştir, ancak bu başvurulardan yalnızca hareketlilik ve işsizlik yardımlarına yönelik taleplerdeki artış açıkça görülmemektedir. (Aspir ve mini Aspi'nin yeni formunda ve hak kazananların farklı çevreleri dikkate alındığında), aynı zamanda 2013'teki hızlanmaları: genel olarak, Ocak-Ekim döneminde ilgili dönemde 2.8'de yüzde 2011 oranında büyümüşlerdi. 19.6'de yüzde 2012, 31.2'te yüzde 2013. Geçen yılın ilk yedi ayında bu tedavilerden çeşitli nedenlerle yararlanan kişi sayısı ortalama 886 bin oldu.
Prometeia, istihdamın önümüzdeki üç yıl içinde artarak 520 standart iş birimini ve 560 iş pozisyonunu geri kazanmasını bekliyor. 800'den bu yana kaybedilen milyon 2007 bin adede rağmen hala kriz öncesi seviyelerin çok uzağında olacağız. Tıpkı işsizliğin kriz öncesi seviyelerden çok uzak olacağı gibi, mevcut 3 milyondan 2 sonunda 800 milyon 2016 bine, işgücünün yüzde 11.2'sine düşecek.
Enflasyon ve deflasyon
Enflasyon tahminlerinin 2013'te onda iki ve 2014'te dokuz oranında aşağı yönlü revize edilmesi, geçen yılın son aylarındaki fiyat eğiliminin ne kadar sürpriz olduğu konusunda kesinlikle dikkate değer ve anlamlıdır. Tüketici fiyatları enflasyonu Aralık'ta yüzde 0.7'ye gerileyerek, yine Eylül'de kaydedilen 2.3'dan düşerek yüzde 0.9'le bir önceki yılın üçte birinden daha az; üretime göre Kasım ayında yüzde -2.3 oldu (Aralık 2.3'de yüzde +2012). Bunlar mutlak minimum noktalar değildir, her şeyden önce üretici fiyatları ve aynı zamanda tüketici fiyatları da geçmişte daha düşük büyüme oranları yaşamıştır, ancak bunlar, uluslararası fiyatlarda, özellikle petrolde dramatik düşüşlerin olmadığı ve varlığın varlığında gerçekleştiği için önemlidir. Tüketici fiyatları için KDV artışları. Aslında 2009'da, tüketici fiyatlarındaki büyüme tamamen ortadan kalktığında ve üretim fiyatları yüzde 9 düştüğünde, enerji bileşeni bunun çok önemli bir bölümünü oluşturuyordu: petrol 130 BRL'den düşmüştü. 2008'in 45$'ına geriledi ve enerji ürünleri fiyatları üretimde yüzde 25, tüketimde yüzde 15 düştü. Bugün bile enflasyonun düşürülmesine katkı daha değişken uluslararası fiyatlardan geliyor ve avronun güçlenmesiyle vurgulanıyor, ancak çok daha az ölçüde: enerji ürünlerinin fiyatları üretimde sırasıyla yüzde 7 ve yüzde 2.3 düşüyor ve tüketim (bir yıl önce yüzde 6 ve yüzde 9); Gıda fiyatlarındaki hızlı düşüş, 2012'de (üretim için yüzde 3.9 ve tüketim için yüzde 3.1, ortalama büyüme) sürdürdükten sonra, şimdi genel enflasyonu aşağı çekiyor.
Bu, geleneksel olarak tam tersi riskle karakterize edilen ülkemizde bile deflasyonist bir sarmal riskinin olduğu anlamına mı geliyor? Peki, Aralık ayında operatörlerin altı aylık tüketici fiyat enflasyonu beklentileri, 0.9 sonunda fiyatlarda kaydedilen yavaşlamaya paralel olarak, Eylül anketine kıyasla keskin bir şekilde aşağı yönlü revize edildi (yüzde 1.5'ten 2013'a). iki yıl da bir önceki ankete göre düşerek sırasıyla yüzde 1.1 ve yüzde 1.2 oldu (yüzde 1.6 ve yüzde 1.7'den). Bu revizyona rağmen, fiyatlarda düşüş beklentisine dair herhangi bir işaret yok gibi görünüyor ve bu nedenle, özellikle devam eden döngüsel iyileşme ışığında, İtalya örneğinde şu anda deflasyon korkuları aşırı. Ancak, dış talep gücünün beklenenden daha az güçlü olması durumunda, iç talepte daha fazla düşüş ile fiyat artışında daha fazla yavaşlama arasında bir sarmal oluşması riskinin de göz ardı edilemeyeceği gerçeğini gizleyemeyiz.
