Ateşin her zaman gizlendiği sinyali, geçen yaz hafta sonu arifesinde uykulu ve tatil seansının ortasında geldi. Evet, çünkü yedi gün içinde, çeşitli saat dilimlerinden bağımsız olarak dünyanın her yerinden operatörler, Ben Bernanke'nin Federal Rezerv'in sonbahar ve sonrası için stratejilerini göstereceği Jackson Hole, Wyoming, ayılar ve geyikler diyarına ayarlanacak. Bu arada, Finans piyasaları, rahat bir nefes alarak beş yılın en iyi Ağustos'unu arşivledi.
Ancak, gösterdiği gibi, yakın gelecek hakkında çok az yanılsama var. İtalyan BTP'lerinin yayılmasında ileriye doğru atılım, Öğle saatlerinde İspanya'nın kurtarma fonunun müdahalesini talep etmeye hazırlandığı haberinin yayılmasından sonra birkaç dakika içinde 408'den 433 baz puana yükseldi. Söylenti kısa sürede yatıştı, ancak yayılma olmadı. Operatörlerin Euroland'ın geleceğine çok az inancı olduğunun kanıtı. Ve özellikle İtalya'nın geleceği hakkında.
Monti hükümetinin taahhüdünü veya ülkenin şiddetli bir tedaviye yanıtını çok az kişi sorguluyor, ancak bu şüphecileri harekete geçirmek için yeterli değil. Efsanevi Bill Gross'un teğmenlerinden biri olan Pimco'dan Andrew Balls'un Corriere della Sera'ya söylediği gibi, “On yıllık BTP'lerin getirileri %5,5-6'da ve enflasyon dahil nominal GSYİH büyümesi neredeyse sıfırda iken borcu istikrara kavuşturmak imkansızdır. bu matematik anlayışının sonucu olarak, buzdolabında iki üç günden fazla durmayan küçük şişeler elinizin altında bulunur.
Bill Gross çok daha iyimser bir şekilde Financial Times'da kendisini şöyle ifade etti: “Çeşitli Holland'ların, Merkel'lerin ve benzerlerinin sizden ne istediğini biliyor musunuz, sevgili yatırımcılar? Paranı istiyorlar. Planlar, stratejiler ve çeşitli anlaşmalarla kandırılarak paranızı kendi paralarının yerine koymanızı istiyorlar. Ancak ciddi olalım: Bu büyüme oranlarıyla, hatta yüzde 4'lük faizle ekonominin gerilemesiyle İtalyan borcunun sürdürülebilir olduğunu düşünmek zaten zor. Bırakın yüzde 6”.
1820 milyar dolara, yani İtalyan kamu borcundan biraz daha azına kamu ve özel borç finansal ürünlerini yöneten bir beyefendi böyle konuşuyor. Neyse ki her zaman doğru anlamayan bir beyefendi: Pimco, borç baltası altında ABD kamu borcunun düşüşünü tahmin etmişti. Ancak o zamandan beri, S&P tarafından yönetilen küme düşme döneminden bu yana, ABD tahvilleri patlama yaşıyor. Bununla birlikte, Pimco'nun mesajlarını görmezden gelmek zor:
1) Piyasalar artık gevezelikle yetinmiyor. Ya Avrupa, Mario Draghi'nin eylemiyle sahaya gerçek para getiriyor ya da Avro bölgesinin riskli bölgelerinden kaçmaya devam edecek;
2) Ağustos ateşkesi, Avrupa Merkez Bankası'nın yakında İtalyan ve İspanyol iki yıllık tahvil alımlarını duyurması sayesinde devam etti. Ancak operasyon, daha geniş bir strateji tarafından desteklenmiyorsa ters tepme riski taşır. "Balls'a göre ECB kendisini kısa vadeli tahvil satın almakla sınırlasaydı, gerçekte uzun vadeli tahvillerde bir kredi riski olacağına inandığını söylemiş olurdu”;
3) bir durgunlukta, borçlanma senetleri gerçek varlıklardan daha az güvenlidir. Geçen yıl Pimco'nun yönetiminin hisse senedi fonlarını da içermesi tesadüf değil.
Piazza Affari, 100'nin son 2012 gününü işte bu çerçevede yaşamaya hazırlanıyor: Ağustos'taki miting, Mart'tan itibaren listelerde biriken kayıpları pratikte ortadan kaldırmayı mümkün kıldı. Ancak toparlanma, mali göstergelerin de gösterdiği gibi, İtalyan borsasını Avrupa'nın geri kalanından ayıran "boşluğu" yalnızca kısmen telafi etti. Örneğin, şu durumu ele alalım: emir ki, dünkü hataya rağmen, geçen ayı yüzde 14'ün biraz üzerinde bir artışla kapattı.: şirket karlılığını ölçen Tev (Toplam İşletme Değeri) ile Ebitda (brüt faaliyet marjı) arasındaki oran, Lingotto'dan daha kötü durumda olanlar da dahil olmak üzere Avrupalı rakiplerin ortalamasının yaklaşık üçte biri kadardır.
Böylesine çileden çıkmış bir ekonomik durumda temel analizi abartmanın vay haline. Ancak şu bir gerçektir ki, İtalyan Borsasında yeniden yapılanma hikayeleri kesinlikle eksik değildir. belki sadece çizilmiştir. Bu, örneğin, durum Monte Paschi, referans hissedar rolünü de kapsayacak olan derinlemesine bir değişim operasyonu başlatmıştır. Elbette, durgunluktaki ekonomi genelleştirilmiş büyüme için yer sunmuyor, ancak geri dönüş hikayeleri üç kategoride tanımlanabilir:
için İhracat potansiyeli yüksek olan hisse senetleri, Amerika ve Asya pazarları arasında dengelenirse daha iyi. DTÖ'ye açılan Rusya pazarına güçlü bir şekilde maruz kalan şirketlere özel dikkat gösterilmelidir.
b) Yeniden yapılandırılan gruplar, "temel olmayan" varlıkları defter değerleri üzerinden sermaye kazancı ile satabilecek olanlara bir gözle. Prelios ve Risanamento'nun hikayesinin gösterdiği gibi. Bu Generali'nin durumu olabilir, ancak risk altındaki gerçek bahis, ya Alfa'nın satılması (olası olmayan) durumunda ya da Sergio Marchionne'nin bir İtalyan fabrikasını yabancılar grubuna yerleştirmeyi başarması (daha somut) olasılığında Fiat olabilir. (Özellikle Pomigliano'dan Mazda'ya).
c) büyük işler için şantiyelerin açılmasından hemen yararlanacak (az sayıda) firma, dijital gündemin lansmanı ve hükümetin kısa sürede neye karar verebileceği.
Kısacası, önümüzdeki birkaç ay çalkantılı olacak ama fırsatlar da yok olmayacak. Büyük krizin altıncısı olan artık yılın sonundaki etkileyici miktarda bilinmeyen göz önüne alındığında, son derece dikkatli yaklaşılmalıdır. Portföyün sınırlı bir kısmıyla çıkışları sınırlayarak, likit ve "kısa" kalmak kaçınılmazdır. Avro bölgesinin geleceğinin büyük bir kısmının Eylül ayında oynandığının farkında. Alman Konsültasının 12 Eylül'de ESM'nin meşruluğuna ilişkin kararı belirleyici olacak ve Merkel, ECB'ye sunulan 190 milyardan 700 milyarını sağlayacak. ECB'nin yayılma karşıtı stratejisini ancak Karlhsrue cezasından sonra, Yunanistan ile ilgili bir karar (veya başka bir erteleme) yakınında açıklaması muhtemeldir. Almanya'daki seçimlerden birkaç ay önce uçmakta olan çok sayıda atmaca ve güvercin türünün ortasında, tahmin etmesi kolay. Herhangi bir yanılsamaya sahip olmak faydasızdır: yüksek riskli bir seyir olacaktır çünkü borç stokunun azaltılması, sonunda oldukça agresif olduğu ortaya çıkacak bir parasallaştırma varlığında bile uzun yıllar alacaktır.
Sadece yapısal sorunlar değil, aynı zamanda siyasi durum sorunları da olacaktır. Seçimlerin yaklaşması, Almanya'da büyük borçlulara karşı yeniden düşmanca bir şeyler söyleme ve yapma isteğini artıracak. Amerika'da, Ben Benanke'nin kendisine yatırım yapmış olan Beyaz Saray adayları arasındaki korkunç bir düşük darbeler ortamında mali uçurum yaklaşıyor. ÇKP kongresi açısından çok yakında ittifakların kritik aşamasıyla birleşecek olan mevcut durgunluğun ciddiyetine ilişkin Çin'den endişe verici haberler geliyor.
Bu bağlamda belki de kazanan, son haftalarda büyük canlılık belirtileri gösteren altın olabilir. Para politikalarındaki büyük sıçrama ve geleneksel olarak elverişli olan yaklaşan yıl sonu, parlaklığının en azından bir kısmını geri getirebilir.
