Hava çok sıcak olduğu için Haziran ya da Temmuz sonu olmalıydı. Ancak, Fed'in araştırma ofisinde uzun bir deneyime sahip Jefferies stratejisti David Zervos, helikopter parasının ayrıntılarına girmeye başladığında, oda çok tazeydi ve içini bir heyecan ürpertisi kapladı. Niceliksel gevşeme yolu açmıştı, ancak şimdi finans mühendisliği hayal bile edilemeyecek potansiyele sahip bir kuantum sıçramasında elini denemeye hazırdı.
Cochrane tarafından tasarlanan uzay gemisinin, madde ve antimadde arasındaki etkileşimden yararlanan bir enerji alanı sayesinde, uzay-zamanı bükmek ve warp hızına ulaşmak için ışık hızını 2151 kat aşmak için ilk kez başarılı olduğu bir Star Trek ön filminde olmak gibiydi. birçok büyüklük sırası. Cochrane, XNUMX'de, iki yüzyıl sonra göreceğimiz galaksinin Kirk's ve Spock's Enterprise tarafından keşfedilmesinin yolunu açmıştı. Ve Zervos, merkez bankaları tarafından geri alınamaz sıfır faizli kamu borcunun doğrudan satın alınması olan bu tür dilithium reaktörünün kontrollü kullanımının sonsuz olasılıklarından bahsederken, biz hayal kurmaya başladık. Daha fazla harcayıp kamu borcunda artış değil azalma elde eden bu mühendisler gerçekten çok iyi.
Bugün Ekim güneşinin sıcaklığına uyanmadıkça ve merkez bankalarının büyülü kara delikler ve çok cüretkar uzay gemileri aracılığıyla bizi galaksinin başka bir çeyreğine götürmek şöyle dursun, oranları artırmayı ve niceliksel genişlemeyi ortadan kaldırmayı bile düşündüklerini duymadıkça. hiçbir şeyle değiştirin. Mekiği veya Concorde'u hurdaya çıkarmak ve geleneksel uçaklarımıza geri dönmek gibi. Parçalanmış kristallerin gürültüsü, rüyanın sonu.
Bakalım, Haziran'dan bugüne, şans eseri, küresel ekonomide ve piyasalarda bir şeyler değişti mi, eğrinin uzun ucundaki getiri artışını, yaz kargaşasından sonra helikopter parasındaki sessizliği ve bunu haklı çıkaracak bir şeyler. merkez bankalarından soğuk ve mesafeli tavır, son zamanlarda hala çok sevgi dolu.
Büyüme patladı mı? Enflasyon yükseliyor mu? Burada cevap nüanslı olmalıdır. Amerika'da, dörtte üçü hayal kırıklığı yaratan büyümenin ardından nihayet bir miktar hızlanma görüyoruz. Bununla birlikte, Atlanta Fed'in bir ay önce yaklaşık yüzde 4 olan anlık hız göstergesi şimdiden 2'ye düştüğü için heyecan verici bir şey yok. Bu arada enflasyon, bir yıl öncesine göre daha yüksek, ancak dengelenmiş görünüyor.
Avrupa'da ise büyüme istikrarlı, Brexit etkisi henüz görülmedi (ama gelecek) ve enflasyon çok yavaş, neredeyse algılanamaz bir yükselişte. Tabii ki, dünyanın gösterdiği istikrar (çok önemli bir şekilde Çin'inki dahil) başlı başına olumlu bir faktördür ve marjinal olarak merkez bankalarını daha az uzlaşmacı hale getirebilir. Ancak bu kadar radikal bir söylem değişikliğini açıklamakta yetersiz kalıyor.
Daha sonra iki hipotez ileri sürdük. Birincisi, merkez bankaları sessizce, tam da artık konuşulmayan o helikopter parası için zemin hazırlıyor. Borçtan para kazanma tam olarak Qe kare değil, farklı bir şey. Qe, nominal ve reel getirilerde bir daralmaya yol açarken, parasallaştırma bir yandan reel getirilerde daha fazla daralmaya yol açarken diğer yandan nominal getirilerde bir artış getirir. Merkez bankası tarafından finanse edilen harcama artışları bir başka deyişle enflasyon yaratır. Bu enflasyon, nominal oranlarda enflasyonunkinden daha az da olsa, ancak yine de bir artış olan bir artışa yol açar. Amerika, Avrupa ve Japonya'da eğrilerin uzun kısmının normalleşmesi buradan kaynaklanmaktadır.
Evet, sorulabilir, ancak merkez bankalarının kamu harcamalarının artacağına dair kesinliği nedir? Amerika'da seçimler var ve yakında Fransa ve Almanya'da da seçimler olacak. Pekala, genişletici mali paketler bahar sonunda hazır olacak. Uzun vadede getirileri gündeme getirmek için aceleniz nedir? Hem Clinton hem de Trump'ın mali açıdan genişlemeci olacağı ve Ben Bernanke'ye göre Japonya'nın zaten helikopter parası altında olduğu doğru, ancak yine de biraz erken değil mi?
Ve burada ikinci hipotez devreye giriyor. Özellikle uzun vadelerde sıfırın altındaki getiriler olumludan çok olumsuz etkiler yaratmaya başladı. Halihazırda çok az yatırım yapan şirketlerimiz var, ancak şimdi bireysel yatırımcıların bile tahvillerindeki kupon akışının ortadan kalktığını görerek büyümeyi baskılayarak daha fazla tasarruf etmeye başlaması riskini ciddi şekilde alıyoruz. Ayrıca, negatif oranlar özellikle bankalar için zehirlidir ve zaten düşük olan kredi verme eğilimlerini azaltır. Kredi olmadan, büyüme zayıf kalır ve bu nedenle bir teşvik olarak tasarlanan negatif oranlar aslında ters etki yapar.
Bununla birlikte, ECB'nin parasal genişlemeyi Şubat ayı başlarında kademeli olarak düşürmeye başlayacak kadar ileri gitmesi pek olası değil. Öte yandan, altı aylık bir uzatma ve ardından kademeli olarak azaltma daha mantıklı görünüyor. Her halükarda Avrupa QE, özellikle bu boyutta ebedi olmayacaktır. Sadece Japon olan muhtemelen kalıcı olacaktır.
ECB ve Bank of Japan tarafından yapılan mevcut menkul kıymet alımları bugün miktar olarak eşit ancak piyasayı çok farklı şekillerde etkiliyor. Japonya'da BoJ, giderek artan kamu açığını finanse etmekten başka bir şey yapmıyor. Avrupa'da ECB çok daha ileri gidiyor ve açığı finanse etmenin yanı sıra mevcut borçları da satın alıyor. Japonya bu nedenle istikrarlı bir devlet durumundayken, Avrupa, QE'yi süresiz olarak bu ölçüde uzatırsa, borcunun tamamen yok olma riskini bile alır.
Negatif oranlar ve Qe, gelecekte bir durgunluk durumunda sıradan ilk yardım araçları haline gelecektir. Ancak normal zamanlarda, parasal politikalarla eşgüdümlü maliye politikalarına daha fazla başvurmak gerekecektir. Ekonomi politikasının alfa ve omega'sı olarak tek başına para politikası çağı sona eriyor. Operasyonel açıdan son haftalarda yazılanları yineliyoruz, 8 Kasım'a kadar istikrarlı piyasalar. Nakit biriktirmek için hala bir ay var.
