Son haftalarda tahvil piyasalarını karakterize eden ana tema, cumhurbaşkanlığı seçimleri öncesinde Fransa'da yaşanan siyasi gelişmeler oldu. Fransa'nın Euro Bölgesi'nden ayrılmasına yol açabilecek bir Marine Le Pen zaferi ihtimali, Fransız tahvilleri üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor.
Fransa ve Almanya arasındaki getiri farkı 2012'nin sonundan bu yana en yüksek seviyede). Ancak, son haftalarda Euro bölgesindeki hemen hemen tüm ülkelerde kredi risk primlerinin yükseldiğini hatırlayalım, çünkü bu bölgenin kaderi Fransa'nın AB'ye katılımına bağlı. Bu arada, daha güvenli görülen Alman tahvillerindeki patlama, on yıllık tahvillerin getirisini (%0,20) aşağı çekerek yılbaşından bu yana en düşük seviyesine ulaştı.
Bu bağlamda, ECB'nin aylık varlık alım miktarının “görünümün olumsuzlaşması veya finansal koşulların düzelmesi durumunda yeniden 80 milyar Euro'ya çıkacağı” açıklaması göz önünde bulundurularak, seçimlere kadar temkinli olunmakta fayda var. enflasyon düzeltme politikasıyla bağdaşmaz”.
Şimdilik euro IG ve HY tahvil spreadleri, Fransa seçimlerinin siyasi riskini göz ardı ediyor gibi görünüyor. Fransız-Alman spredindeki genişlemeye rağmen, euro IG ve HY tahvil spreadleri sabit kaldı. Fransa'da yerleşik şirketlerin borcu 400 milyar avroyu aşıyor, bu da endeksin %23'üne eşit, bu rakam transalpin ülkeyi en yüksek yüzdeye sahip ülke yapıyor. Ne oluyor?
• Muhtemel bir cevap, bazı şirket tahvillerinin getirisinin, örneğin ihraççılarının gelirlerinin büyük bir bölümünü yurtdışından elde etmesi durumunda, devlet tahvillerinden daha düşük olmasıdır.
• QE, kurumsal borcun risk priminin düşürülmesine büyük ölçüde katkıda bulunmuştur. ECB'nin CSPP'si, kredi piyasaları için çok önemli bir destek faktörü olmaya devam ediyor. Bu program kapsamında, haftalık ortalama 59 milyar Euro'ya denk gelen 1,7 milyar Euro değerinde şirket tahvili satın alındı. Alımların hızı değişmezse, yıl sonuna kadar ECB 130 milyar avroya veya mevcut olanın %17'sine şirket tahvili satın almış olacak. Önümüzdeki haftalarda Fransa seçimleri de euro kredi piyasaları için belirleyici olacak. Euro cinsinden tahvillerdeki marjlar şu durumlarda genişleyebilir:
• daha fazla politik risk. Marine Le Pen'in kazanma şansındaki önemli bir artış, onu kaçınılmaz olarak yükseltecektir.
kredi risk primleri. Avro bölgesindeki 2011-2012 ülke borç krizi sırasında stresin arttığını hatırlayalım.
devlet tahvillerinin yüzdesi şirket tahvillerine bulaştı.
• ECB'nin alımlarında yavaşlama. Nisan ayında alımlar 80 milyar eurodan 60 milyar euroya düşecek. 60 milyar avro hala saygın bir rakam, ancak yatırımcılar AMB'nin programlarının erken sonlandırılacağına ikna olurlarsa olumsuz tepki verebilirler. Ne de olsa bu hafta Jens Weidmann, 2019'da ECB faiz artırımı fikrinin artık saçma olmadığını söyledi.
