GERÇEK GÖSTERGELER
"Peki nedir bu kriz?... " 2023-24 arasındaki iki yıllık dönemde Çin GSYİH'sına neredeyse %10 oranında katkı yapacak: satın alma gücü pariteleri (fiyat seviyeleri üzerinden hesaplanan bir tür döviz kuru) ölçüsünü kullanırsak, milyarlarca dolar cinsinden bu ekleme, tüm İtalyan ekonomisine eşdeğerdir veya İtalya'nın %10'undan daha fazladır. Avustralya'dakini, bunun yerine para birimleri arasındaki piyasa ilişkilerini kullanırsak. Dikkate alınan bir ülke için fena değil zorlukta! Rodolfo De Angelis'in 1933'te Büyük Buhran'ın tüm şiddetiyle devam ettiği sırada icat ettiği nakaratı (tam olarak: "ama bu kriz de ne...") söyleyen birini nasıl suçlayabiliriz?
Peki nereden geliyorlar? Tekrarlanan söylentiler ve analizler Çin ekonomisinde yakın bir kriz mi var? Soru ilginçtir, çünkü büyüklüğü göz önüne alındığında (SAGP'de %18,5 veya mevcut döviz kurlarında %17,9), kaos teorisinin destekçileri olarak basit bir kelebeğin kanatlarının çırpılması değil, devasa ejderhanın yapacağı bir deprem, buna neden olacaktır. bir tsunami Bu, ticari ve finansal bağlar yoluyla dünya sisteminin diğer birçok bölümünü sular altında bırakacaktır (ve bunu tutacak bir MOSE olmayacaktır!).
Bu endişeler kısmen kurulmuş ve kısmen bozulmuştur. Ama önce gerekli olağan şüpheleri ortadan kaldırın Çin istatistiklerinin geçerliliği hakkında. Bazen buna biraz şüpheyle yaklaşmak gerekir (Covid'den kaynaklanan ölümlere bakın), ancak diğerleri yanıtlara izin vermeyen onaylar bulur. araba kayıtları: Yılda 24,4 milyon, ABD'de 14,8, Avrupa'da 14,1 ve Hindistan'da 1,4. Dünyanın dört bir yanındaki otomobil üreticilerinin bu pazardan (Volkswagen'in toplam satışlarının %40'ını oluşturduğu) kar elde etmek için arılar gibi bal ile yarıştığı göz önüne alındığında, bu son rakamların şişirilmiş olduğunu söylemek zor.
Sağlam temellere dayanan endişeler var bazı ekonomik göstergeler ve diğer yapısal olanlarda. Örneğin satışlar, üretim (her ne kadar ağustos ayı öncekilere göre daha iyi olsa da) ve fiyatlara ilişkin veriler, ekonomik sistem sıkıntıdaGeçmişte gözlemlenen sağlam büyümenin anahtarını bulamayan bir firma. Bu şu şekilde açıkça görülmektedir Çıktı PMI'larıConvid'e karşı sıfır toleransın sona ermesinden sonra toparlanmanın ardından imalat sektörünün aydan aya artıştan çıkmaza girmesi ve üçüncül sektörün kaymaya başlamasıyla birlikte.
Grafiklere baktığımızda gerçekte dünyanın geri kalanının durumunun çok daha iyi olduğu söylenemez. Ama Çin bizi bir olmaya alıştırmıştı. sabit nokta, bir yıldız gibi (hata: yıldızlar çok hızlı hareket eder, ancak muazzam mesafeler göz önüne alındığında hareket insan gözü tarafından algılanmaz).
Un yapısal verilerPek çok kişiyi alarma geçiren bu seviye, borç. Ceresio Investors'ın yayınladığı sayılarda (içinde Uzun Vadeli Öne Çıkanlar Chiara Casale tarafından düzenlenmiş), GSYİH'nın %297'sine ulaşmış olup, aileler %61, devlet %78 ve işletmeler %158'dir (ancak ikincisi çoğunlukla uzun manus Devletin kendisi). Ancak bunlar diğer ekonomilerden daha kötü rakamlar değil: Fransa %334, İsviçre %313, ABD %264 ve İtalya %246. Her şeyden önce, Çin dünyanın geri kalanıyla itibarlıİsviçre ve Almanya'dan daha az ve İtalya'dan biraz daha fazla olmasına rağmen, sağ elin sola olan borçları var (bu onların türbülans yaratamayacakları anlamına gelmiyor).
Gerçek busillis yatıyor modelde radikal değişiklik Çinli yetkililerin ulaşmayı amaçladığı şey: yatırımlar ve ihracatlar, dolayısıyla üretim tarafından yönlendirilen büyümeden, iç tüketim ve hizmetler; piyasanın görünmez elinden ve onu ver hayvan ruhu girişimci (her ne kadar devlet teşebbüsleri çok iyi görülse de), yaygın refahYönetilmesi zor ve tek parti sistemiyle bağdaşabilen toplumsal düzensizliklere yol açan eşitsizliklerin önlenmesi. Sonucu belli olmayan ve şimdilik daha net görülebilen bir geçiş yıkıcılar (Borsa 35'nin en yüksek seviyesinden %2020) buna göre yapı (her ne kadar dağıtım açığının genişlemesi durmuş olsa da).
Bir diğer sağlam temellere dayanan endişe ise zamanın ruhu (Zeitgeist): egemenlikçi dönüş Bunun kökleri küreselleşmenin kusurlu kısmında, yani uluslar içindeki eşitsizliklerin artmasında yatmaktadır. Bu cümleden daha karmaşık bir konu söylüyor ve konu vermiyor lanset. Ama hadi lanset on beş yıldır kendilerini diktikleri gerçektir ticaretin önündeki engeller Yerli üretimi savunmaya ve tüketiciyi yerli almaya davet ediyoruz. Çin bir istisna değildir ve bu dünyanın geri kalanı için çekiş gücünü azaltır, aynı büyüme hızında.
La çarpık endişe gelen Çin'in büyüme oranında düşüş. Altın çağda (Büyük Kriz öncesi, sırası ve sonrasında) GSYİH'deki yıllık değişimin yüzde 10'un üzerindeyken, pandemi öncesinde yüzde 7'ye, son yıllarda ise yüzde 5'in altına düştüğüne odaklanıyoruz.
IMF orta vadede bu oranın yüzde 4'ün altında olacağını tahmin ediyor. Ancak bu arada şunu da unutuyoruz boyut büyük ölçüde arttı ve dolayısıyla küresel ekonomi üzerindeki ağırlığı, dolayısıyla dünya ekonomisi üzerindeki itici gücü hiç azalmamış, hatta (Einstein'ın ünlü formülü E'ye öykünen) %10+'lık büyüme oranının "altın yılları"na kıyasla daha da artmıştır. =mc²).
Öyle de olsa, en son ekonomik veriler Endüstriyel üretimdeki artış (Ağustos ayında yıllık +%4,5'den +%3,7) ve perakende satışlar (+%4,6'ten +%2,5) Çin'de bardağın yarısının dolu görülmesine yardımcı oluyor. Yarısı boş kısım şunlardan oluşur: birikmiş dengesizlikler zamanla (gayrimenkul sektöründe), küçükten büyüğe manevra özgürlüğü ekonomi politikasının (artan kamu borcu göz önüne alındığında) ve giderek artan iddialı tutumun etkisiyle Uluslararası ilişkiler.
Çin dışında son beş haftada yayınlanan haberler bunu doğruluyor özetlenen çerçeve geçmişteki Lancet'ten. İçinde Amerika Birleşik Devletleri büyüme yeniden kendini gösterdi çok güçlü ve dayanıklı siparişler, ev satışları, perakende alımlar ve istihdamın her zaman canlı olduğu para politikasının atlı bakımına; son tahminlere göre bu doğrudur. tesoretto Pandemi sırasında tüketicilerin ayırdıkları paranın bu çeyrekte sıfıra inmesi ve tasarruf oranının 2019'a göre yarı yarıya azalması bekleniyor. Tüketiciler kendilerini biraz yumuşatmaları gerekecek ama şimdilik bunu hiç düşünmüyorlar.
Tam tersine,avro bölgesi tüm büyük ekonomiler giderek daha fazla ortaya çıkıyor başı dertte olmak. Öte yandan enerji fiyatlarındaki artış ABD'dekinin katları kadar olurken, gaz fiyatları 2022 krizi öncesi yıllara göre yaklaşık iki kat daha yüksek kalıyor. Almanya orada çok acı çekiyor elektrikli arabalara geçiş (ve otomotiv sektörünün Avrupa'nın en büyük ekonomisinde ne kadar önemli olduğunu biliyoruz). BenItalia acı çekiyor inşaat patlaması süper bonusun sonu ve itme ve çekme için PNRRWhile turist tükendi Geçtiğimiz yıl bazı boşluklar oluştu, ayrıca aileler satın alma gücündeki erozyon ve yüksek faiz ücretleri ile uğraşmaya başladı. Öyle değil Fransa e İspanya çok daha iyi durumdalar ve fazla "yemiyorlar".
ŞİŞİRME
Yavaş yavaş iniyor ama aşağı iniyor fiyat sıcaklığı. Boyutu ne olursa olsun.
Önemli bir istisna dışında: petrolio. Fiyatı her halükarda artan talepten çok, OPEC+'nın kesintiye uğrattığı arz koşullarından etkileniyor.
Ayrıca ücret dinamikleri ABD'den başlayarak ılımlılaşıyor. Ancak orada 1,5'da kaydedilen değerlerin yüzde 2-2019 puan üzerinde kalıyor. işçi grevi Amerika'da otomobil ve Avustralya'da gaz çıkarma konusundaki gelişmeler, pazarlık gücünün onlar lehine değiştiğini ve bu durumun şirketlerin maliyetleri üzerinde baskı yaratmaya devam edeceğini gösteriyor. Ayrıca Italia, her halükarda maaş bordroları ve maaş tutarları enflasyonla yok edildi. İşsizlik oranının en düşük seviyede olmasıyla birlikte, satın alma gücünün toparlanması yönündeki taleplerin riski yüksek olmaya devam ediyor.
Bu arada merkez bankalarının kısıtlayıcı politikası harcama yapma isteğini ve imkânını zayıflatıyor ve bu da üreticileri harcama yapmaya teşvik ediyor. indirim yapmak satın almaları teşvik etmek, böylece marjlardan fedakarlık etmek. Bu, bileşen arasındaki mesafenin daralmasında görülebilir. giriş fiyatları ve bileşen çıktı fiyatları İmalat ve hizmet PMI anketinin sonuçları şöyle: Borsadaki yatırımcıların bunu dikkate alması gerekecek.
ORANLAR VE PARA BİRİMLERİ
kükremeleri durma (ECB bunu yalanladı) Fed ve ECB'nin kilit faiz oranlarını artırmaya yönelik uzun süredir devam eden yarışta, piyasa oranları Farklı sebeplerden de olsa yükselmeye devam edecek. Amerika'da geri dönüşler T Bağ iki eski ve bir yeni nedenden dolayı şu sırayla yükseliyorlar: şişirme temelde hâlâ Fed'in hedefinin oldukça üzerinde; Ekonomi tutuyor ve paranın maliyetindeki artıştan pek de rahatsız görünmüyor; sonunda ben kamu açıkları onlar – AB Komisyonu şöyle derdi – 'aşırı've göz alabildiğine geleceğe yayılan; iken kamu borçBu yıl GSYİH'nın %120'sini aşan bu rakamın 2028 yılına kadar İtalya'dan daha yüksek olması bekleniyor.
Için BundBunun tek bir nedeni var: şişirmeBu, İtalya'dakinden daha yüksek olmasının yanı sıra, hem 'her şey dahil' versiyonda hem de 'her şey dahil' versiyonda hiçbir azalma belirtisi göstermiyor.çekirdek'. I btp bir eski, bir de yeni sendromdan mustaripler: Eskisi, dünyada oranlar yükselirken ülkemizde de daha çok yükselmesinde yatıyor. daha çok açığa çıkıyoruz – büyük bir kamu borcu ödemek zorunda kalmak – söz konusu oranlardaki artışa. Yeni sendrom aşağıdaki zorluklarla bağlantılıdır: bütçe kanunumaliyetleriyle uğraşmak zorunda olan süper ikramiye (ama belki de hızlı kullanıldıkları için kimse volanlarının yarattığı daha büyük gelirden bahsetmiyor.) Bunlar, Eurostat'ın dayattığı bazı muhasebe muafiyetleri sayesinde zaten kayıtlara geçmiş durumda. açık son yıllarda nakite dokunmadılar ve borçBunun yerine önümüzdeki yıllarda sıkıntı çekecek ve taahhüt ettiğimiz borç yükünü hafifletmenin yolu daha da zorlaşacak. Ve bu yeni sendrom bunun nedenini açıklamaya yardımcı oluyor yayılma İspanya'ya kıyasla da artıyor, üstelik (en önemlisi) ekonomi her zamanki düşük büyüme hızına geri döndü.
Ancak ECB'nin kararı (çeyrek puan daha) yarı şahin ve yarı güvercin. Evet, açıklamada artırdık dedi ama şimdi "yarattığı etkiyi" (Jannacci tarzı) görmek için bekleyeceğiz. Bu yüzden, 'ara verildiği duyuruldu'. Ve yarım şahinle yarım güvercin arasındaki borsalar ikinci yarıyı görmeyi seçti.
Bu çeşitli ve birleşik düzenlenmişler için, paranın maliyeti artıyor Atlantik'in her iki yakasında. Eğer, bundan sonra durma (hem Fed hem de Avrupa Merkez Bankası için bu sonbaharda başlamalı), verilere bağlı olarak oranlar yeniden yükselecek ve bu da burada bir faiz artırımının lehine olabilir. molanın uzatılması: Bir yandanamerikan ekonomisiailelerin son yıllarda biriktirdikleri fazla tasarrufları tüketmeleri göz önüne alındığında, bu çeyrekteki ileri sıçramanın ardından yavaşlama yaşanabilir; Öte yandan,avro bölgesi ekonomisi açık bir zorluk içindedir ve oranlarda daha fazla artış yaşanmaktadır. yaşayan vücut Ağrısı olan bir hastanın bilmesi gerekenler terapötik sebat.
Eğer oranlar Batı'da yükselirse - oranların 0,70 yıl boyunca en yüksek seviyede olduğu (deyim yerindeyse %10) fahri bir Batı ülkesi olan Japonya da dahil - Çin bunun yerine aşağı inerler. Hükümet büyümeyi desteklemek için elinden geleni yapıyor ve bankalara mevcut ipotek oranlarını düşürmelerini 'önermek' gibi açıkça yönlendirici önlemlere varıyor. Çin ekonomisinin yukarıda tartışılan zorlukları, para birimi ve piyasalarda da kendini gösteriyor. Grafik, Çin ve ABD'deki eğilimleri gösteriyor: Yuan ve doların efektif nominal döviz kuruRusya'nın Ukrayna'yı işgalinden önce geçen yılın başlarında başlıyor (Çin hükümeti tarafından hiçbir zaman açıkça kınanmadı).
Çin parasının ılımlı yükselişi Son zamanlarda bu, önceki güçlü bozulmaya bir tepkidir. Ancak zayıflığın nedenleri hakkındaki yargıyı değiştirmez. Ekonominin bazı takviyelere ihtiyacı varve zayıf bir para birimi kesinlikle yardımcı olur.
Il Euro'da sert düşüş yaşandı: İki büyük merkez bankası, faiz oranlarının bir süre daha bugün ulaşılan yüksek seviyelerde (ECB için rekor) kalacağını açıkça belirtti. Durağan durumda bu seviyeler ABD'de oldukça yüksek ve Amerikan para birimine piyasada avantaj sağlıyor. verim farklılıkları (hem kısa hem de uzun oranlarda).
I borsalar kenardaBu hassas dönüm noktasında: Atlantik'in her iki yakasında da ekonominin şu ana kadar uygulanan parasal kısıtlamaya nasıl tepki vereceğini görmeyi bekliyoruz. Zaman alacak ama ben riskleryukarıda belirtilen nedenlerden dolayı, aşağı.
