GERÇEK GÖSTERGELER
“Bir zamanlar bir çirkin ördek yavrusu…” Hans Christian Andersen'in karakterlerine ve kendini onunla özdeşleştiren küçük okurlara eziyet eden, gaddarlığa varan öykülerle dolu masalının mutlu sonunu herkes bilir, son sürümle onları rahatlatmadan önce. Birisi efsanevi Carosello'nun bir reklam versiyonunu da hatırlayacaktır. siyah civciv Calimero sadece kirliydi (sonuçta, bir reklam tüy dökümü kadar uzun süre dayanamaz, ancak bir yıkama tenekesi!).
La inanılmaz iyileşme salgın sonrasıİtalyan ekonomisi bir tür peri masalı var ama mucizevi değil, sert dönüşümlerin ve aktif pişmanlık Avrupa makroekonomik politikalarında Bunu anlatalım ve mevcut küresel bağlamda çerçevelendirelim.
L 'arka planveya çirkinlik ve pislik dönemi. Yeni milenyumun başlangıcından Covid öncesi son yıla kadar İtalya'nın ekonomik büyümesi tamamen tatmin edici değildi. Tek para biriminin diğer büyük mülklerine kıyasla yılda bir puandan fazla daha düşük GSYİH büyümesine yol açtık. Kümülatif %20'nin üzerinde yapar: Bir aile için, bir Alman veya Fransız ailesine kıyasla, Ekim ortasında kazanmayı ve harcamayı bırakıp Ocak'ta yeniden başlamak gibi olurdu. Kemer sıkmaktan başka! Ve Almanların işaret ettiğini düşünmek İtalyanlar ağustos böceklerini sever cömert emekli maaşları dağıtan (üniter maaşları düşünürsek başka bir sahte!).
Ardından, COVID krizinden toparlanmanın başlamasından bu yana İtalyan adımı daha hızlı hale geldi 2023'ün ilk çeyreğinde GSYİH'daki artış Almanya, Fransa ve İspanya'nınkinden açıkça daha yüksek.
O da şaşırtıcı tahminler arasındaki fark 2022 boyunca, 2023'te GSYİH'daki artış formüle edildi ve sonuç zaten elde edildi: ilki, geçen yıl belirli bir noktada, bir bu yıl için gerçek indirim, küçük de olsa. Şimdi elde edilen sonuç +%0,9'dur ve nihai sonucun yüzde puanın birkaç onda biri daha yüksek olması çok muhtemeldir. Tanrı aşkına: "Lancette" kendileri başlarını sarmıştı ve duyuruyordu yaklaşan durgunluk, savaş nedeniyle çifte şok, enerji ve gıda ve para maliyetindeki artış. Ancak, hükümet politikalarıyla biraz gevşetilmiş olsa da, sıkılan kemerden daha fazlası, başka faktörler de bunu yapmış olabilir. Ve gerçekliğin tahminleri aştığı gözlemi, tam olarak gidip nedenleri aramaya ve bunların sağlam mı yoksa aptalca mı olduğunu anlamaya hizmet ediyor.
İstatistiğin neşteriyle incelersek, talep bileşenleri güçten güce giden bunlar ihracat ve yatırımlar. İlki aynı zamanda şunları içerir: turizmve botun enini ve boyunu kateden herkes, trenleri, restoranları, caddeleri ve meydanları sanki bir şeymiş gibi dolduran ziyaretçi ordularını bulur. hayatta seyahat etmek için son şans. Ama ilkinde aynı zamanda rekabet yeteneği eğiliminin de yardımıyla iş sisteminin işçilik maliyeti Avrupalı rakiplerine göre çok daha düşük. Sürmekte olan şirketler yatırımlarla yenilikler, ikinci dörtnala bileşen. tarafından da yardım edildi costruzioni evlerde (rezil ikramiyeleri korusun!) ve bayındırlık işlerinde.
Birim maliyet rekabet gücü ve yeni sistemler (mekanın dışına masalar ekleyen bir bar bile daha fazla üretim kapasitesi yaratır) yaratmıştır. rekor meslekfiyat artışlarıyla yoksullaşan ailelerin kasasını dolduran ve böylece tüketimi artırabilen, arz ve talebin dansı Samanyolu'nun merkezi etrafında (düşünülemez bir hızla) hareket eden Güneş'i kovalayan gezegenlere benziyor.
İTALYAN EKONOMİSİ: İTALYAN'IN BÜYÜMESİ SÜRECEK Mİ?
Bu dans sürecek ya da oyundaki gibi müzikal sandalyeler bir noktada durmamız gerekecek ve biri elenecek mi? Son yılların tecrübesi bize şunu öğretti: sağduyu kardinal erdem, çünkü çirkin ördek yavrusu kuğu olur ama eğer siyahlarsa onları beyazlatacak deterjan yoktur. Ama peri masallarının ve reklamların gerçeklikten her şeyden önce ayırt edici özellikleri tarafından ayrıldığını bilerek, nelerin kalacağına ve nelerin kaybolacağına bakalım. yaşadı ki bu ikincide kalır. Kesinlikle, fethettikten sonra Pazar payları Müşterilerin güveni ve deneyimi tatmin edildiyse ve bundan şüphe etmek için hiçbir nedenimiz yoksa, mallarda ve turistleri cezbetmek bizi büyütmeye devam edecek. yanı sıra işçilik maliyeti avantajı, birçoğu ayrılan gençler için bu maaşların çekiciliği üzerine bir düşünce başlatmak iyi olur; ancak Lancette ile rekabet etmez. Yeniden çizilmesinin olduğunu daha önce yazmış olsak da, küresel değer zincirleri İtalya'da yapılan iyilikler.
Bunun yerine, inşaat yatırımlarının genişletilmesi konusunda şu soruyu sormak meşrudur: PNRR Ve Draghi hükümeti tarafından tahsis edilen diğer fonlar, fiili büyümeyi yüksek tutmak ve dolayısıyla potansiyel büyümeyi yükseltmek için kullanılacak mı? Bu bir'tarihi fırsat, her iki nesilde bir meydana gelenlerden. Bunu nasıl anlayacağını bilenler, gelecek bazı yasama organları için bununla övünebilir. Yapamayan güzel kuğuyu görecek geri dön Çirkin Ördek Yavrusu'nda; veya araba ve atlar kabak ve fareler, kökenleri daha az İskandinav olan ve bu nedenle çok ciddiye alınması gereken başka bir peri masalına göre. "Lancette", ülkeyi yönetenlerin zekasına inandıkları için bu kaynakların tam ve iyi bir şekilde kullanılmasını alkışlıyor.
Ve ayrıca piyasalar: BTp ve Bund arasındaki fark - 'İtalya riski'nin turnusol testi - diğer 'harita' gibi sakin bölgelerde kalıyor: BTp ve Bonos arasındaki fark. Özellikle başka bir yapısal neden olduğu için: geliştirilmiş bankacılık sisteminin sağlığı (telif hakkı Ignazio Visco). Öte yandan, bütçe politikası, pandeminin karanlık zamanlarında hanehalklarını ve işletmeleri, ilgili mali durumlarında iyileştirmeler ve rezerv yaratma yoluyla etkili bir şekilde destekledi ('özel hazineler') Kovid pençesinden kurtulduğu anda harcamaya, tüketime ve yatırıma devam etmeyi mümkün kıldı.
Geri kalanı için, uluslararası ekonomik çerçeve İtalyan uzay aracından yana olmaya devam ediyor. Veri PMI İtalya'nın yüzdesi, imalattan çok hizmetler için iyi olsa da (Nisan ayında endüstriyel üretimde daha fazla düşüşün kanıtladığı gibi), ancak bu, hemen hemen her yerde gözlemlenen bir boşluk ve önümüzdeki ay üzerinde durmamız gereken nedenler var.
geride bıraktığımızı artık görüyoruz. ABD kamu borç limitinin sloganı, ama o "novi eziyet e novi eziyetti mi veggio etrafında" diye yazar Şair - ve biz de yazabiliriz, çünkü ufukta - hem ekonomik hem de siyasi - göze çarpıyor diğer tehditler. Bir yanda, Moskova'ya insansız hava aracı saldırıları, Rusya'nın Belgorod kentine (ölümlerle) daha fazla baskın yapılması, barajların hasar görmesi ve büyük seller arasında, Ukrayna konusunda artan gerilimler var. savaş tırmanıyor. O zaman devam etAmerika ve Çin arasında yüksek gerilimbelirtilerini gözden kaçırırken Avrupa ekonomisinin yavaşlaması ('teknik durgunluk' içinde olan İtalya değil, Avro Bölgesi ile birlikte), ancak Çin değil.
Bakışlarımızı Küre'ye doğru genişleterek şunu gözlemliyoruz: siparişler genel olarak artıyor, ancak hizmetlerde yarışırken, endüstride esneme eğilimindedirler.
Bu bir sanayi-hizmet sektörü açığı mevcut üretim dinamiklerinde de görülmektedir. Bizim için hoş olmayan bir ekleme ile:Avrupa ya üretimi küçüldüğü için ya da hizmetleri yavaşlarken başka yerlerde hızlandığı için sorun yaşıyor gibi görünüyor.
ŞİŞİRME
Artık herkes içinde bulunduğumuz konusunda hemfikir. dezenflasyon aşaması. Ve biz de koroya katılmadan edemiyoruz. Ancak makul bir şekilde.
Aslında, ben ile enerji fiyatları Covid öncesi normdan çok da uzak değil (gaz yukarı doğru yırtılmaya geri dönse de), gıda fiyatları hala yüksekken (verimli olsa da), tüketici fiyatlarının sıcaklığı düşüyor.
Ancak, bu soğutma her yerde değil. Çünkü burada da az önce reel ekonomide görüleni yansıtan bir boşluk var. bu imalatçı firmalar indirim uyguluyor değer zincirlerindeki yumuşamanın da yardımıyla talebi canlandırmak. O tanrılar isteklerle dolup taşan hizmetler, yüksek işçilik maliyetlerini müşterilere yansıtın, çünkü ücret dinamikleri hala üç buçuk yıl öncesine göre daha yüksek. Ve bu açıkça görülüyor PMI'nın fiyat bileşeni.
Dikkatdoğru oku veriler: sanayinin uyguladığı indirimler marjinal, hizmetlerdeki artışlar ise çok sıcak. Yani bu enflasyonun aşılacağını öngörmek doğru ama merkez bankalarının gardını indirme zamanı henüz gelmedi.
Ile ilgili olarak ücret dinamikleri: biri bunun hakkında tartışıyor Amerika Birleşik Devletleri. Saatlik ücretlere ay bazında baktığımızda ise bariz bir yavaşlama görüyoruz. Bu da ücret faturasına ve dolayısıyla hanehalkı talebine ve fiyat gerilimlerine yansır. Ancak efekti kaldırırsak toplam gönderi sayısının yeniden bileşimi (kamu sektöründe ve imalatta en yüksek maaşı alanlardan HORECA'da en düşük maaşa kadar) o zaman, tam da Amerikan işgücü piyasası hala sıcak olduğu için, soğumaya karşı belirli bir direnç görüyoruz. Bunun için davet ediyoruz yargı enflasyon prosedürünün beyanında çözüme kavuşturuldu ve arşivlendi.
ORANLAR VE PARA BİRİMLERİ
Bu kez başlayalım borsalar. Ve Amerika ile başlayalım, iyisiyle kötüsüyle, wall Street dünyanın her yerindeki borsalara 'the' veren. Hangi çantalar iyi, teşekkürler, ama bazı sorular ortaya çıkıyor. ABD hisse senedi piyasasının binlerce analizinde, S&P500 net seviyesini hesaplamaya çalışan bir tane var. Faang (Facebook – şimdi Meta –, Apple, Amazon, Netflix, Google – şimdi Alfabe); ve sonuç şu ki bunlar olmasaydı endeks yılın başından bu yana yaklaşık %12'lik bir artış yerine yatay seyredecekti. Ve daha da ileri gidersek, Wall Street "boğası" FAANG'lara ve onların kârlarına çok şey borçlu görünüyor. Ama belki de büyük teknoloji şirketlerinin gücü tükeniyor. Ama işte yapay zeka geliyor,Yapay zeka. XNUMX'ların sonlarında dot.com'ların sarsıcı olaylarını akla getiren bir sarsıntıda, içinde biraz yapay zeka bulunan her şey Borsa'da prim kazanıyor ve fiyatlara yönelik bu destek belki de nedenini açıklıyor. ABD borsası resesyon sinyali vermiyor (ABD analistlerinin yalnızca küçük bir kısmı ABD ekonomisinin sert bir inişten kaçınabileceğini düşünmesine rağmen).
Ancak, belirtildiği gibi sorular ortaya çıkıyor. Veriler bir yandan kar en kapsamlı endeksin alıntılarıyla karşılaştırıldığında, ilk çeyreğe ilişkin ulusal hesapların Wilshire 5000), boşluğun genişlediğini gösterin: ilki, ikincisinden çok daha az büyür. Öte yandan,AI hala gençve sahip görünüyor diş çıkarma sorunları: New York'lu bir avukatın müvekkilini kendi lehindeki yasal 'emsallerin' zengin bir analizini yargıca sunarak savunan davası (BBC ve NYT tarafından rapor edilmiştir) semboliktir. Karşı tarafın avukatları, bu emsallere ve çok sayıda celp olduğuna dair hiçbir kanıt bulamadı. Sonunda, avukatın ChatGPT'den yardım istediği ortaya çıktı, e AI hepsini uydurmuştu. Belki de soru soranı memnun etmek istediği içindir (teknik açıklamanın farklı olduğundan eminiz ama başka bir açıklama düşünemiyoruz). Bu yüzden? kim bilir belki ben 300 milyon iş yapay zeka geleceği için alarmların kaybolacağını söyleyin 300 milyon işçi tarafından tazmin edildi ChatGPT'nin yanıtlarını kontrol etme ve gözden geçirme niyeti. Ve, AI ile oynayan herkesin bildiği gibi, yanıt vermesi hızlı, ancak kontrol etme ve eleme yavaş, küresel toplam saat bile artabilir…
Kısacası, uzun vadede - (okurlar nakaratını biliyor) olsa bile - Borsaların üzerinde bazı gölgeler asılıdır. çekmeceler kazanacak.
Ve geldik oranları. Duraklat evet, duraklat hayır… Faiz artışlarına rehberlik et Kanada ve içinde Avustralya bildiriyorlar ki Merkez bankaları hala enflasyondan endişe ediyorlar: yavaşlıyor ama yeterli değil ve ücretler hala kayıp satın alma gücünü geri kazanmakla meşgul. Böylece, 'evet duraklaması'ndan 'duraklama olmaması'na geçtik ve hem nominal hem de reel getiriler yükseldi. ters kalan eğriler hem ABD'de hem de Almanya'da.
Ne kadar sürecek merkez bankalarının kaşlarını çattı mı? Bunu düşünmenin iki nedeni var 'duraklama' ufka geri dönecek mümkün ve olası şeyler. Bir taraftan, ekonomi tutunur ama bazı darbeler kaybeder; diğer tarafta, dezenflasyon yavaş ama amansız ilerliyor; ve son olarak, Bankaların aşağıdakileri de dikkate alması gerektiği ölçüde: jeopolitik riskler, bunlar artıyor.
Sonra, için Amerika Birleşik DevletleriBorç limiti anlaşmasının ardından Hazine'nin yeniden harekete geçeceğini düşünenler var. büyük emisyonlar menkul kıymetler (anlaşma için acı dolu bekleyişte boşalan likidite rezervlerini yenilemek için) ve bu menkul kıymet satışları ekonomiyi likiditeden mahrum edecekler. Ve analistler, Fed'in 'duraklayabileceğini' çünkü bu likidite akışının oranlarda çeyrek puanlık bir artışa 'değer' olduğunu söylüyor. Belki ama Hazine'nin rezervlerini harcamak ve dağıtmak için kullandığı aylarda ekonomi likidite aldı ve bugün bunun emisyonlarla kurutuluyor olması altta yatan durumu değiştirmemeli. Önce kanama Hazine'den gelen fonlar faizleri indirmişti, şimdi transfüzyon piyasadan gelen fonların miktarı onları geri getirir. Ama ne olursa olsun devam edecekler Fed'in karnındaki menkul kıymetlerin aylık satışlarıve bu tahliyeler, bankaları daha fazla olmaya teşvik edebilecektir. seçici kredilerde.
Yukarıda belirtildiği gibi, ben btp nispeten sakin bir bölgedeler. "Göreceli olarak" çünkü yüksek borçlu bir ülke için getirilerdeki artış her zaman negatiftir, ama en azından İtalyan kusurları yok kararlılığının da gösterdiği gibi, bu tırmanışta yayılma. Gerçekten de 'meziyetler' artıyor, olumlu geribildirim Beklenenden yüksek büyüme, siyasi istikrar ve çekicilik arasında: örneğin, dünyanın en büyük yatırım yöneticilerinden biri olan Blackstone, doğrudan yatırımlar için İtalya'yı tercih edeceğini açıkladı.
Döviz piyasalarında ise dolar doların dünya ödemelerinin en yüksek podyumundan aşağı ineceğini tahmin edenlerin çoğunlukla sözlü saldırılarına karşı koydu: Rusyaiçinde Çin, Genişletilmiş tuğlalar XNUMX'larda Valéry Giscard d'Estaing'in dolardan çıkarılmasını planlıyoruz. “Fahiş ayrıcalık” (ve diğer şeylerin yanı sıra, doların finansal sistemlerdeki bu öneminden yoksun bırakılması, yaptırımlar).
Bunu söylemek yapmaktan daha kolay. Ben bunu biliyor Rusya ki, müzakere ettikten sonra Hindistan Karşılıklı para birimleriyle ikili takasları halledebilmek için şimdi, Hindistan'a çok fazla petrol sattıktan sonra, kendisini ne yapacağını bilemediği çok fazla rupi ile buluyor (bunları diğer para birimlerine dönüştürmesi gerekiyor) , ancak nedeniyle olamaz yaptırımlar…). Bununla birlikte, euro karşısında 1,10'u vurduktan sonra dolar, 1,07 civarında istikrar kazanıyor ve daha yüksek veya daha düşük bir sıçrama yapmak için büyük bir neden yok. bu yuan dolar karşısında 7'nin oldukça üzerinde yerleşti ve bir yıl öncesine göre %6 ve euro karşısında %9 değer kaybetti. Büyüme yoluna geri dönme mücadelesi veren bir ülke için faydalı bir değişiklik.
