ÇANTALAR VE İYİLEŞME – “Garip bir şey çanta ne zaman biri alsa, biri satsa ve her ikisi de akıllı olduklarını düşünüyorlar”, geçen yüzyılın yazarı William Feather'ı yazdı. O zaman, bugün hisse satın almak akıllıca, ortalıkta uçuşan virüsler, yavaşlayan ekonomiler ve toplanan jeopolitik risklerle?
İyi, evet cevap bu. Doğru, riskler var ama bir risk de risk almayın. O halde farklı değişkenlerin envanterini çıkaralım.reel ekonomi, yani Covid'den!
Ağaçlardan çok ormana bakınca şunu söyleyebiliriz. virüsün yayılımı azalıyor: kısıtlamalar ve aşılar enfeksiyonları içerir. Ayrıca aşılar ölüm oranlarını, hastaneye yatışları ve kalıcı sonuçları (uzun süreli Kovid) azaltmıştır. Hepsi için zorunlu aşılama zorunlu bir adımdır.b
Il aktivite ve talepte toparlanma Bu sadece bir geri tepmeden daha fazlası: Delta varyantı, istenmeyen misafir olarak toparlanmayı engellemek için gelse bile, altta yatan ivme beklenenden daha güçlü olduğunu kanıtlıyor. İçinde Italiaörneğin, 2019'nin ortalarında, programın bir yıl ilerisinde, 2022 sonu seviyelerine döneceğiz.
Bu güç nereden geliyor? Buna ek olarak yatırımlarBen tüketim. İkincisi genellikle özerk bir bileşen olarak kabul edilmez, ancakfazla tasarruf geçmişte birikenler, bugün tüketme eğiliminin artmasına neden oluyor.
gelen gelir desteği aydınlanmış politikalar harcanabilir gelirde önemli artışlara yol açmıştır. Bununla birlikte, tüketim durdu, sağduyu ve birçok hizmet türünü tüketmenin fiziksel imkansızlığı tarafından durduruldu. bugün ben'küçük hazineler' zorunlu tasarruflardan hizmet harcamalarına gidecekler ve büyük çarpanlar ekonomilerin ivmesini uzun süre koruyacak.
Bu özellikle İtalya için geçerlidir, eğer – ve bu büyük bir 'eğer' ise – PNRR'nin fonları potansiyel gelir artışına da yol açacaktır. Önümüzdeki birkaç yıl içinde İtalya'nın GSYİH'sındaki artış, diğer Avrupa ülkeleri oranında artabilir.
İlginç bir soru bir 'taş konuk' etrafında dönüyor: Çin. Napolyon'un ünlü sözü - "Çin uyandığında dünya titreyecek" - son birkaç on yılda yaşanan olaylarda yankı buluyor. Çin yavaşlıyor beklenenden çok daha fazla. Neden? Virüsün yine bununla bir ilgisi var ve demir onu uzak tutacak. Ama dahası var.
Çin pazarı kucakladığından beri, dünyanın ilk ekonomisive yalnızca düşük işçilik maliyetleri sayesinde değil: bugün Çin bir korsan Mars'a gidecek ve patent çetelesinde Amerika'yı geride bırakacak ve kısa bir süre sonra şimdiye kadar görülen en büyük rüzgar türbinini fırlatacak.
Onunla birlikte taşınan bu büyüme patlaması birçok eşitsizlik: Gini katsayısı onu dünyadaki en eşitsiz ülkeler arasına koyuyor. Tek parti, şahsında Xi Jinping, sosyalizmin asil idealleri ile ilgili olarak bir şeylerin doğru olmadığını anlamış olmalı. Yani bir geri dönüş başladı veya bir yeni atılım: "Ortak Refah", çeşitli sektörlere ve çeşitli büyük şirketlere boyun eğdirerek eşitsizlikleri azaltmayı amaçlıyor. Ve işte soru şu: Tüm bunlar, hala küresel genişlemenin ana itici gücü olan ülkedeki büyümeyi yavaşlatacak mı?
Ancak burada da iyimserlik ortaya çıkıyor. Başkan Xi öldürmek istemeyecek altın yumurtlayan kaz. La Çin ekonomi politikası Daha fazla desteğe ihtiyaç duymanız durumunda yayına birçok ok koyun. Ve 65 milyon nüfuslu (Fransa gibi) Zhejiang eyaletinde, beş yıllık planı başlattılar. kapitalizmin yayılması (hisse mülkiyeti) çalışanlar ve köylüler arasında. Daha fazla katılımdan oluşan, Çin soslu bir kapitalizm, daha fazla rekabet ve önlemek için sıkı düzenleme her şekil sömürünün (hiç şüphelenmeyen tüketiciler/tasarrufçular için bile).
Çin Seddi'nin bu tarafında da benzer bir şey oluyor. Batı demokrasileri daha kapsayıcı büyümeyi hedefliyor. ABD bunu kademeliliği artıran vergi reformu ile yapıyor. AB bunu şimdilik NgEU ile yapıyor. Sağlık harcamalarını finanse etmek için vergileri artıran muhafazakar Birleşik Krallık bile bunu yapıyor.
Genel olarak kapsayıcı büyüme aynı zamanda daha düşük kar marjları, ancak yol açabilir daha güçlü ve sağlam büyüme (düşük gelirlerde daha fazla harcama eğilimi. Ve sonra, son birkaç ayda artan fiyatlarda, borsalar bile, daha düşük sermaye maliyeti, daha fazla hanehalkı zenginliği ve yaygın güven yoluyla toparlanmanın yelkenlerini açtı.
ORANLAR VE PARA BİRİMLERİ – Çok az değişen oranlar ve döviz kurları. Bund'lar için bir artış olduğuna dair bazı kanıtlar var, ancak BTP'lerle yayılma her zaman 100 civarında.
Piyasalar büyüklerin güvencelerine inanıyor Merkez bankalarıFaizleri yükseltmeye niyeti olmayanlar. Delta varyantından reel ekonominin yavaşlaması bu anlamda yardımcı olur ve kararları rahatlatır. Genişletici para politikası duruşunu sürdürmek. Ve bu, tüketici fiyatlarındaki keskin artışa rağmen.
Para otoritelerinin düşüncesinde çok önemli olan inanç, fiyat gerilimleri uzun sürmeyecektir. Tabii ki endişe duyanlar ve hidranın yedi başın en azından bir kısmını büyüttüğünü görenler de var. Ancak tahrik halkaları eksik. Örneğin, Avro Bölgesi'nde son çeyrekte saatlik işçilik maliyetleri 2020'nin ikinci çeyreği ile aynı seviyede (durgunluğun en düşük noktası) ve aynı şey Amerika'da (yardımla) birim işgücü maliyetleri için söylenebilir. , bu durumda, üretkenlik).
Fiyat baskıları i'yi aşağı itiyor gerçek oranlarBTP'lerimiz için de olumsuz olan. Enflasyondaki iniş çıkışlar dışında, oranların seviyesi toparlanmanın önünde bir engel oluşturmuyor: reel oranlar ekonomilerin büyüme oranlarının altında kalacak.
Düşük faiz oranları hisse senedi fiyatlarını destekliyor, gelecekteki karları daha düşük bir oranda iskonto etmenize izin veriyor mu? Bu, yalnızca gelecekteki karlar mutlak bir kesinlikle biliniyorsa doğru olacaktır. Bu kesinliğin yokluğunda, 'indirimin' sonucu, iskonto oranından çok gelecekteki kârların düzeyine bağlıdır.
Nedeni düzeltme Hisse senedi fiyatlarında son dönemde yaşanan gelişmelerin gölgesinde kalan bu seviyelerin devamına ilişkin belirsizlik yatıyor. Her halükarda, kullanılacak kelime "düzeltme"dir, çünkü temeller hisse senedi yatırımını desteklemeye devam etmektedir.
Dolar ve Yuan son bir ayda çok az değişti. Amerikan para biriminin lehine olan bir faktör var - büyüme farkı - ve aleyhte - Afgan çekilmesinin kaosundan etkilenen 'yumuşak güç'. İki faktör tarafından çekilen, hala Buridan'ın eşeği gibi kalıyor.
için de aynı şey söylenebilir. Çin parası: burada da lehte olan faktörler - Covid'in kontrolü ve tatmin edici büyüme oranları ve her halükarda ekonomi politikaları dergisindeki mühimmatla rahatlatılan - aleyhte olanlarla birleştirilir - 'Ortak Refah' kampanyasının bilinmeyen faktörü ve perspektifte , sayıları giderek artan orta sınıfın sivil özgürlükler talep etmek istemesine ilişkin her zaman var olan risk.
ŞİŞİRME - Zehir kuyrukta. Bu nedenle, fiyat dinamiklerinin analizi bunların altına yerleştirilmiştir. lanset. ne kadar zehirliçekim için, hammadde maliyetlerindeki büyük artış? Toksik zehirlidir ama öldürücü değildir. Kötü niyetli bir enflasyonist sarmalı tetiklemediği, daha çok üretim kapasitesini artırmak için faydalı bir aceleyi tetiklediği ölçüde, bu da sonunda aynı fiyatlarda bir düşüşe yol açacaktır.
Ama şu bir gerçek ki, bu artış hanehalkının satın alma gücünü erozyona uğratmak (aynı zamanda, ürün birimi başına işçilik maliyetlerinin çok olumlu dinamiklerinden yararlanan şirketlerin marjları da).
Tüketicilerin satın alma gücündeki erozyon, harcamaları engelliyor. Ama tek sebep bu değil hükümetler devreye giriyor Artan enerji faturalarının yükünü hafifletmek için. Enerji maliyetindeki keskin bir artış, hanehalklarının aleyhine olacaktır. ekolojik geçiş, hangi olmadan çevresel felaket kaçınılmaz olurdu.
Bu artışları hafifletmeye yönelik müdahaleler, aynı zamanda, yeşil ve kapsayıcı bir ekonomi. Kapsayıcıdır, çünkü enerji maliyetindeki artış gerileyicidir ve bu emtiayı daha düşük gelirli ailelerin tüketimi üzerinde çok daha ağır hale getirir. Yeşil çünkü bu artışlar kısmen yenilenebilir enerjiye geçişin sonucudur.
Kısacası, maliyetlerdeki ve fiyatlardaki bu artış zehirlidir, ancak toparlanma için ölümcül değildir. Veya fiyat-ücret-fiyat sarmalını harekete geçirecek şekilde değildaha yüksek enflasyon beklentileri yoluyla, merkez bankalarını oranları keskin bir şekilde artırmaya zorlayacak ve yeni bir durgunluk yaratacaktır. kaldıraç azaltma. Tehlike çok uzak görünüyor. On milyonlarca işsiz, eksik istihdam ve işsiz var ve sendikalar artık işçiler tarafından ücretleri yükseltmek için bir kaldıraç olarak görülmüyor.
Son olarak, fiyat artışlarını yumuşatan küreselleşme ve teknolojik yeniliklerden kaynaklanan hiper rekabet var. Bu nedenle, enflasyon cephesinde bile övülecek bir şey var. yaşasın büyüyen ekonomi.
