Japon ekonomisi zayıf ihracattan etkilendi
Üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre Japon ekonomisi %0,9 küçüldü. Ana neden, ihracat, özel tüketim ve kurumsal yatırımlardaki keskin düşüşe kadar uzanabilir. Ekolojik otomobillere yönelik teşviklerin sona ermesi göz önüne alındığında, tüketimdeki düşüş aşağı yukarı bekleniyordu, bu nedenle asıl olumsuz sürpriz ihracat verileri. Buradaki durum daha çok Çin ile yaşanan anlaşmazlıktan ve yenin güçlü olmasından kaynaklanıyor. Çin ile gerginliğin devam etmesi ve birçok makro veride sonuçların düşmesi göz önüne alındığında, ekonominin üst üste ikinci çeyrek olan bu çeyrekte de daralmasını bekliyoruz.
Daha genişletici bir maliye ve para politikası arzu edilirdi.
Japon ekonomisinin 2013'te, özellikle de daha fazla politika müdahalesi olasılığının arttığı bu dönemde yeniden ivme kazanmasını bekliyoruz. Seçimlerin 16 Aralık'ta yapılması planlanıyor ve anketler, muhalefetteki LPD partisinin zafer için iyi bir konumda olduğunu gösteriyor. Bu partinin lideri Shinzo Abe, ülkenin başlıca sorunlarını ısrarlı deflasyon ve yenin gücü olarak tanımladı. Bu pozisyona kesinlikle katılıyoruz. Abe, bu sorunlarla mücadele etmek için 2013 mali bütçesinin GSYİH'nın yaklaşık %1-2'si kadar yıllık ödemelerle bir bayındırlık işleri planını içerecek şekilde artırılması gerektiğini savunuyor. Abe ayrıca kurumlar vergilerinin düşürülmesini ve tüketim vergilerinde planlanan artışın (Nisan 5'te %8'ten %2014'e) deflasyonun sona ermesi şartına bağlanmasını öneriyor. Ve son olarak, Japonya Merkez Bankası'ndan deflasyona karşı kararlı uyumlu para politikası önlemlerini uygulamaya koyması için bir talep var. Merkez bankası bu nedenle enflasyon hedefini mevcut %2'den %3-1'e yükseltmelidir. Abe'nin programında ayrıca Hükümet ile Japonya Merkez Bankası arasında daha fazla koordinasyon olduğunu, daha az bağımsızlığın bir örtmece olduğunu da okuyoruz. Ve bizce özellikle Japonya'ya bakıldığında bu o kadar da kötü bir şey olmazdı.
Piyasa tepkisi olumluydu
Japon piyasası bu açıklamalara çok iyi tepki verdi. Gerçekten de önerilen tedbirler hem ekonomi hem de borsa için olumlu. Tarih, zayıf bir dolar (ve dolayısıyla güçlü bir yen) ile Japon borsasının bir bütün olarak piyasaya göre düşük performansı arasında güçlü bir ilişki olduğunu gösteriyor. Bu eğilim, borsaya kote Japon şirketlerinin yüksek ihracat hassasiyeti ile açıklanabilir. Daha zayıf bir yen, ihracatçıların karlarını anında artıracaktır. Bu nedenle, seçimlerin açıklanmasının hemen ardından en büyük artışların finansal, tüketici takdiri (otomatik) ve malzemelerde olması şaşırtıcı değildir. Daha fazla yerel sektör, temel tüketici ürünleri, telekomünikasyon ve sağlık hizmetleri düşük performans gösterdi.
Performans için bir katalizör
Japonya Merkez Bankası, ABD ve Avrupa'nın halihazırda yaptığı gibi, sınırsız niceliksel gevşemeyi uygulamaya koyarsa, belki de Japon hisse senedi piyasasındaki değeri nihayet ortaya çıkaracak katalizöre sahip olabiliriz. Japonya yeterince takdir edilmeyen bir pazar, küresel yatırımcılar tarafından yeterince değerlendirilmiyor ve büyük ölçüde göz ardı ediliyor ve on yılın en düşük net riskine sahip. Ancak aynı zamanda Tokyo Menkul Kıymetler Borsası'na doğru bazı akışlar kaydediliyor.
Son dönemde para politikasındaki gevşeme
Doğal olarak, gerçekler önemlidir ve Japon politikacılar genellikle beklentileri hayal kırıklığına uğratmıştır. Her halükarda sıkı para politikası düzenlemesi piyasalar için iyi bir haber olacaktır. Geçenlerde Japonya Merkez Bankası oldukça sıra dışı bir önlem açıkladı, üst üste ikinci ay için niceliksel genişleme, satın alma programını 80 trilyon yenden 91 trilyon yene çıkardı. Şu an için Japonya için en belirleyici unsur yurtdışında ne olacağı olsa da Merkez Bankası temkinli de olsa deflasyona karşı kararlı bir şekilde ilerlediğini gösterdi. Ancak, sadece olumlu haberler yok. Aslında Abe, Pekin ile Senkaku Adaları konusunda yaşanan toprak anlaşmazlığında oldukça kararlı bir pozisyon almak istiyor gibi görünüyor ve bunun iki ülke arasındaki ticarete yansımaları olabilir. Şu anda, Japon hisse senetlerine ilişkin pozisyonumuz nötr, ancak Abe'nin yorumlarının, eğer seçilirse, olumlu bir yenilik unsuru getirebileceğine inanıyoruz. Yabancı yatırımcılar, bir döviz hedgesi uygulayarak yenin değer kaybetmesini göz önünde bulundurmalıdır.
Reytingler çok düşük
Unutulmaması gereken son bir şey, Japon hisse senetlerinin son derece çekici değerlemeleridir. Topix'te listelenen 70 şirketin yaklaşık %1.600'i şu anda defter değerlerinin altında işlem görüyor ve çok düşük temerrüt riski olan yüzlerce şirket, 0,5x'in altında bir katla ticaret yapıyor. İyileşmesi önemli ölçüde durağanlaşan bir piyasada kazançlar (F/K oranı) da aynı trendi izledi. Son on yılda, piyasanın F/K'sı 20'den 12'ye düşerken, fiyat/defter oranı 1,2'den 0,9'a düştü.
