Bir şey bekleyebiliriz küresel ekonominin yavaşlaması, ama olacak yumuşakçünkü bazı tohumlar var ki bunlar birkaç yıl içinde büyümekParterde hantal varlıklar olmasına rağmen, bunlar yaratabilir birkaç risk değilyatırımcılar üzerindeki etkisi sınırlı kalırken, ilgi hala devam ediyor teknoloji ve yapay zeka. Matthew RamenghiUBS'nin Baş Yatırım Sorumlusu, bu röportajda Ekonomiler üzerindeki risklerin ve olası olumlu etkilerinin neler olduğunu açıklıyor.
Matteo Ramenghi, çeyreklik veriler ve beklenenden daha az endişe verici olan enflasyon rakamları ışığında yaz aylarındaki piyasa performansını nasıl değerlendiriyorsunuz?
Yaz, borsalar için olumlu geçti. Halka açık kârlar ve beklenenden düşük ABD enflasyonunun da etkisiyle yeni rekorlar kırdılar ve bu da Federal Rezerv'in daha gevşek bir para politikası uygulayacağı beklentilerini artırdı. Değerlemeler yükselmeye devam etti ve S&P 500'ün fiyat-kazanç oranı 22 katı aşarak yirmi yılın en yüksek seviyesine yaklaştı.
Ancak yatırımcılar, Federal Rezerv'in bağımsızlığından Ukrayna ve Orta Doğu'daki jeopolitik gerilimlere, uluslararası tarifeler konusundaki gerginliklere kadar çok sayıda temel riski de göz önünde bulunduruyor. Fransa'da devam eden siyasi krizden bahsetmiyorum bile; başbakan Pazartesi günü güvenoyu bekliyor. Siz onların davranışlarını nasıl değerlendiriyorsunuz?
Arka planda çeşitli risklerin belirdiği doğru, ancak bunların yatırımcıların kararları üzerinde sınırlı bir etkisi oldu. Örneğin, ABD merkez bankasının bağımsızlığı tartışmalı bir konu olmaya devam ediyor: Fed Başkanı Jerome Powell'ın görev süresi on ay içinde doluyor, Trump eleştirilerini yoğunlaştırdı ve yönetim kurulunda iki değişiklik olabilir. Jeopolitik açıdan, Trump ve Putin'in Alaska'daki görüşmesine rağmen, Ukrayna'da barış hâlâ uzak görünüyor. Bazı piyasa araştırmaları, yıl sonuna kadar bir ateşkes ihtimalinin yalnızca %35 olduğunu gösteriyor. Ateşkes gerçekleştiğinde, ihracatın engellenmesinin kaldırılması ve Uluslararası Para Fonu'nun 500 milyar doları aşacağını tahmin ettiği bir yeniden yapılanma projesiyle Avrupa için olumlu ekonomik etkilere sahip olabilir.
Ve sonra ne oldu?
ABD tarifelerindeki keskin artış, hem enflasyon hem de belirli sektör ve ülkelerin ihracatı üzerinde bazı etkiler yaratmaya başlıyor. Trump Avrupa'ya karşı oldukça kararlı bir duruş sergilerken, Çin Kasım ayı başına kadar bir erteleme daha elde etti. Fransa'da siyasi ve finansal gerginlikler devam ediyor ve Bayrou hükümeti için 8 Eylül'de yeni bir güven oylaması planlanıyor. Ülke, %5'in üzerinde seyreden açığı kontrol altına almak için önlemler almakta başarısız olurken, kamu harcamaları GSYİH'nin %56'sını aşarak Avrupa ortalamasının oldukça üzerinde seyrediyor. İtalya ile neredeyse aynı seviyeye gelen Fransız devlet tahvili getirileri, olası not indirimlerinden daha da etkilenebilir.
Bu bağlamda yatırımcıların tercihi teknoloji gibi görünüyor.
Teknoloji, borsa piyasalarına hakim olmaya devam ediyor: Daha önce hiç bu kadar çok yatırımcı bu kadar az sayıda hisse senedine bu kadar çok sermaye biriktirmemişti. Bugün, ABD endeksindeki ilk on hisse senedi, toplam piyasa değerinin yaklaşık %40'ını temsil ediyor. Güçlü bir performansın ardından, bu sektöre yönelik beklentiler son derece yüksek ve hata payı sınırlı. Örneğin, Nvidia hisseleri, şirketin hem gelir hem de kârda beklenenden iyi sonuçlar açıklamasının ve Çin'de yapay zeka çipleri satabileceğini doğrulamasının hemen ardından %3 değer kaybetti.
Ancak MIT'nin yakın zamanda ortaya koyduğu üzere, Yapay Zeka'ya yapılan yıldız yatırımların gerçek karlılığı konusunda şüpheler ortaya çıktı.
Dört büyük şirketin (Meta, Microsoft, Alphabet ve Amazon) yapay zekaya yaptığı sermaye yatırımları yıllık 200 milyar doları aşıyor. Ancak gelir artışı bu yatırımlarla aynı hızda ilerlemiyor ve değer kaybının boyutu kâr marjlarını zorluyor. MIT'nin yakın zamanda yaptığı bir anket, ankete katılan şirketlerin %95'inin yapay zeka yatırımlarından henüz ölçülebilir faydalar elde edemediğini gösteriyor. Benzer bir ihtiyat çağrısı, bazı yatırımcıların "aşırı hevesli" olduğunu belirten OpenAI CEO'su Sam Altman'dan da geliyor.
Bazıları bu verilerin, özellikle teknoloji sektöründe bir piyasa balonunun oluşumuna işaret ettiğini düşünüyor. Siz ne düşünüyorsunuz?
"Şu anda sinyaller karışık. Değerlemeler kesinlikle çok yüksek ve balonlar tarihsel olarak yeni teknolojilere duyulan coşku dönemleriyle örtüşüyor. ABD borsasının çarpanları yüksek, ancak yaklaşık 30x'ten işlem gören Muhteşem Yedi teknoloji devi ile 20x'in altında işlem gören diğer hisseler arasındaki farkı belirtmek önemli."
Son zamanlarda bireysel yatırımcıların sayısında bir artış oldu mu? Piyasalardaki borcun aşırı olduğunu düşünüyor musunuz?
İzlenmesi gereken bir diğer faktör de, pandemi öncesine göre çok daha yüksek olan ve döngüsel olma eğiliminde olan küçük yatırımcı katılımıdır. Ancak, borsa yatırımlarındaki kaldıraç oranı piyasa değerinin %1,8'inde olup, uzun vadeli ortalamaya yakın ve 2000 dot-com balonunun seviyelerinden oldukça uzaktır. Dolayısıyla, piyasalarda önemli bir dalgalanma söz konusu değildir. Dahası, bir balonun patlamasının tipik nedenlerinden biri faiz oranlarındaki hızlı artıştır. Buna karşılık, Fed'in Haziran ayına kadar faiz oranlarını bir puan düşürmesini bekliyoruz ve Avrupa'daki son faiz indirimlerinin ekonomik faydaları kademeli olarak hissedilecektir.
Genel olarak küresel ekonominin nasıl ilerlediğini görüyorsunuz?
"Genel olarak, küresel ekonominin büyük bir şok olmadan yavaşlamasını, gelecekteki şirket kazançlarının güçlü olmasını ve faiz oranlarında düşüşün gelecek yıl piyasaları desteklemesini bekliyoruz. Ancak bir miktar dalgalanma mümkün, hatta muhtemel. Kısa vadede, yapay zekanın aşırı harcama yapma riski de var." Ancak orta ve uzun vadede, portföy performansı için teknolojiye maruz kalmak önemli olmaya devam ediyor.
Borsada yatırım yapmış olanlara tavsiyeleriniz nelerdir?
"Hisse senedi pozisyonu açısından stratejik varlık dağılımına zaten uyum sağlamış yatırımcılar, bu seviyelerdeki bazı baş dönmelerine rağmen yatırımlarını sürdürmeyi düşünebilirler."
Peki ya yeterince ışık almayanlar?
Bu yatırımcılar, yapay zeka, elektrifikasyon ve uzun ömürlülük gibi uzun vadeli temalardaki pozisyonlarını artırmak için herhangi bir düzeltmeden yararlanabilirler. Düşen ABD faiz oranları genellikle gelişmekte olan piyasaları desteklerken, Çin teknoloji sektörü ve Hindistan'ı ilgiyle takip ediyoruz.
İyi getiri sunan yatırım yapılabilir tahviller açısından trendi nasıl öngörüyorsunuz?
Tahvil piyasasında, iyi notlu tahviller beklenen enflasyona kıyasla cazip getiriler sunmaya devam ediyor; 5 yıllık devlet tahvillerinin getirileri önümüzdeki aylarda daha da düşebilir ve biz de orta vadeli tahvilleri (7-XNUMX yıl) tercih etmeye devam ediyoruz. Son olarak, yüksek kamu açığı ve daha gevşek para politikası göz önüne alındığında, dolara karşı temkinli olmaya devam ediyoruz.
