7 Temmuz'da Avrupa Merkez Bankası Konseyi bir değil iki önemli karar aldı. En merakla beklenen -ve daha çok AMB'nin olağan görevleri arasında yer alan- bankalara yeniden finansmanın dayandığı kilit faiz oranında çeyrek puanlık artış. İkincisi, ECB tarafından yeniden finansman operasyonlarını garanti altına almak için Portekiz kamu menkul kıymetlerinin uygunluğundan dışlanmaya ilişkin derecelendirme eşiğinin uygulanmasını askıya alır. Bunları sırayla görelim.
Piyasaların zaten beklediği referans faiz artışı, önümüzdeki aylarda enflasyonun kendisinde çok fazla bir artış olmayacağı korkusuyla, enflasyonun gelecekte daha yüksek olacağına dair beklentilerin sağlamlaşmasıyla açıklanabilir. Bu gerçekleşirse, dağıtım zincirine ve ücret oluşumuna yerleştiğinde enflasyonist yatakları söndürmenin daha zor ve maliyetli olacağından korkuluyor.
ECB, bu eylemiyle kendisini, ECB Konseyi'nin muadil organı olan Federal Açık Piyasa Komitesi'nin 22 Haziran 3,6'daki son toplantısında aşırı genişlemeci parasal genişlemeden gerçek bir çıkış stratejisi uygulama konusunda hâlâ tereddütlü görünen Fed'den daha da uzaklaştırıyor. . Bu nedenle, ABD enflasyonunun %2,6'ya karşılık Avro bölgesindeki %XNUMX'ya karşın, sıkılaştırmadan önce Fed enflasyon beklentilerinde gerçek bir artış görmek istiyor. Aksine ECB bunu engellemek istiyor.
ABD'nin, yüksek kamu ve özel borçtan kurtulmasını kolaylaştırmak için negatif reel faiz oranlarını uzun süre korumayı amaçlayan politikalar uyguladığına dair şüphe artıyor. Elbette ABD ile yapısal fazla veren ülkeler -özellikle Çin- bundan pek memnun değil, çünkü değeri düşen dolarlarla geri ödenme riski var. Ve şaşırtıcı olmayan bir şekilde, avroda daha fazla istikrar beklentilerine tanıklık edercesine, Çin sermayesinin kamu borç krizinde Avrupa ülkelerine dayatılan özelleştirmelerle ve/veya ilgili devlet tahvillerine yatırımla ilgileniyor gibi görünüyor.
İkinci karar, ECB'nin tek yetkisi olan kanunen enflasyonun kontrolü ile ilgili değildir, ancak mali istikrar ve Avrupa kurumlarının güçlenmesi için daha da önemli yansımaları olabilir. Tartışıldı zaten Marcellus de Cecco önümde, her zaman FISTonline'da - sistemlerin kendi kendine hata yaptığı durumlarda, geçici olarak derecelendirmeler olmadan yapmak daha iyidir. Ve bugün, soru zamanında, Trichet çok açık bir şekilde derecelendirme kuruluşlarının iki soru sorduğunun altını çizdi. Bir yandan, zamanı geldiğinde ele alınması gereken bir sorun var: Sektörün oldukça oligopolistik yapısı (büyük oyuncular S&P'ler, Moody's ve Fitch'tir), birkaç oyuncunun - belki de finansal olarak - bundan kaçınmak için arzu edilmez. hissedarların kurumları – piyasalar üzerinde baskın bir etkiye sahiptir. Öte yandan, "derecelendirme kuruluşlarının davranışlarında içsel bir konjonktür yanlısı unsur olduğu açıktır" (1).
Ve ECB bu ikinci soruna, Portekiz devlet tahvilleri için bile (Moody's tarafından notu Ba2'ye düşürüldü, yani "önemsiz tahviller") için bile, notu altında olan menkul kıymetlerin yeniden finanse edilmesini kabul etmemesini gerektiren kuralın uygulanmasını askıya alarak hemen yanıt verdi. yatırım yapılabilir seviye eşiği.
ECB'nin bu kararı çok önemli, ancak bunu, Avrupa mimarisinde şüphesiz diğerlerinden daha ağır olan Fransa ve Almanya başta olmak üzere hükümetlerin açık destek seçimleri takip etmelidir.
Daha önce söyleme fırsatı bulduğumuz gibi, Avro bölgesi bir bütün olarak dış hesaplardaki yapısal dengesizliklerden zarar görmez, ancak ülke hükümetleri - özellikle Almanya - fazlalarıyla diğer ülkelerin dış açıklarını telafi ederse. bölge zayıf ülkeleri savunmak için gerekli kanaati göstermeyecek, kuzuları (zayıf ülkeleri) birer birer çalmak kurdun (spekülasyon) çocuk oyuncağı olacaktır.
ECB, Portekiz'in kredi notu kullanımını askıya alma kararıyla önemli bir tuğla daha atmış oldu. Umulur ki, Euroland mimarları hep birlikte tuğla duvarlar inşa etmeye devam ederler - küçük bilge domuz Jimmy'yi izleyerek - ve saf küçük domuz Timmy gibi samandan bir kulübe inşa etmezler.
* Bari Üniversitesi'nde Politik Ekonomi Profesörü, eski İtalya Bankası ve Dünya Bankası yöneticisi
(1) Döngüsel derecelendirme sorununa yapılan ilk atıflardan biri: G. Ferri, L. Liu ve JE Stiglitz (1999), "The Procyclical Role of Rating Agencys: Evidence from the East Asian Crisis", Economic Notes.
