Daha az gelir = daha az tüketim. Yoksa değil mi?
Asla ona karşı bahis oynamayın. Amerikalı tüketiciWarren Buffet'ın uyardığı gibi, Amerikan vatandaşları boyun eğmez ve iyileşmez savurganlardır. Hatta bunu yapmaları imkansız gibi görünse bile. giderleri daha da artırırOnlar bunu, gelir, borç ve ihtiyatın yerçekimi kanunlarının her birine meydan okuyarak yapıyorlar. Andy Warhol Eserlerinin çoğunda Amerikan tüketimciliğini yüceltti ve Campbell's çorba kutularının neredeyse rüya gibi görüntüsü en ikonik olanıdır.
Bu sefer de daha fazla harcama yapacaklar mı? Belki, ama birkaç tane daha ayarlamakta fayda var. endişelenmek için nedenler Amerikan ekonomisinin bir numaralı motoru olan yakıtın (tüketimi GSYİH'nin neredeyse 3/4'ünü oluşturuyor).
Her şeyden önce, bu aradaki farkı genişletmek Gerçek ücretler (yani harcamaların ana yakıtı) ile satın alma hacmi arasındaki ilişkiyi ele alırız. Ücret faturasının, ücretler, transferler ve vergiler dışındaki gelirlerden gelen 'yakıtı' içermediği doğrudur. Bununla birlikte, toplam gelirdeki ücretlerin payı pratikte sabittir, bu nedenle bu dışlamalar ücret faturasının temsil yeteneğini etkilemez. harcanabilir gelirin dinamikleri.
Bu genişleme, daha önceki Lancette sayılarında da vurgulanmış ve Nisan ayında açıklanan ücret, istihdam ve tüketici fiyat verileriyle daha da belirginleşmiştir. Aslında, nominal ücret faturası Mart ayına göre önemli ölçüde (%0,5) artış gösterdi ancak bu, yaşanan kayıpları telafi etmeye yetmedi.yaşam maliyetindeki artış (+0,6%). Dolayısıyla reel olarak istihdamdan elde edilen gelir Haziran 2025 seviyesine geri döndü. tüketim Hacimleri o zamanki seviyelerine göre %1,9 daha yüksek. Tüketim deflatörü kullanıldığında bile, fark sadece 0,1 yüzdelik puan değişiyor.
Aşırı tasarruflar azalıyor
Ücretler ve satın alma gücü arasındaki uçuruma doğru eğilim başladı. pandemi sonrası dönemdeO dönemde zaten ücretlerin satın alma gücünde bir düşüş yaşanmıştı.enflasyonist artışHer halükarda tüketim miktarı rayından çıkmadığında, genellikle ilişkilendirilen dalgalanmaların ötesinde bir durum söz konusu değildi. hava faktörleri (Bu durum Şubat 2026'da da yaşandı). Bu tür olayların açıklaması şu şekildedir: tüketimci levitasyon Metafiziğe başvurmaktan kaçınmak: Ev duvarları içindeki kısıtlama, daha cömert işsizlik ödenekleriyle birlikte, şunları sağlamıştır: bir “hazine sandığı” biriktirmekBu oran, aylık harcamaların %182'sine kadar ulaştı. fazla tasarruf Zamanla kademeli olarak azalmış olsa da, hâlâ bu harcamanın %71'ini temsil ediyor.
Fizyolojik hane halkı borcu
Aşınma süreci, fiyat artışının zirve yaptığı 2022'deki gibi son aylarda hızlandı. Doğal olarak, bu harcama rezervi Bu durum sonsuza dek süremez; aslında birçok ekonomist, diğer hesaplamalara dayanarak, birkaç yıl önce bunun böyle olacağını düşünmüştü, ancak görünüşe göre durum böyle değil. Çünkü aksi takdirde, ya tüketim azalmaya başlardı, ya da tasarruf oranı daha da düşerdi (hatta birkaç on yıl önce gözlemlenen bir olgu olan sıfırın altına inerdi), ya da borçlar fırlardı (başka zamanlarda da olduğu gibi); ya da bu değişkenlerin bir kombinasyonu olurdu. Aslında en güven verici yönü şudur ki... borç faiz seviyesiGelire oranla, yükseldi ve ardından endişe verici olmayan değerlerde istikrar kazandı, tıpkı diğer faktörler gibi. temerrüt oranı (Ödenmeyen banka kredilerinin taksitlerinin yüzdesi), fizyolojik olarak düşük bir orandır.
Yapay zekâ patlamasına dair birçok "şüpheci" var...
Un başka bir şüphe Birçok kişiyi endişelendiren (Toskana'da bunlara "cacadubbi" denir) bu durumun süresi ve sürdürülebilirliğiyle ilgili kaygılar bulunmaktadır. Yapay zekâ ile ilgili yatırım patlamasıAslında, son çeyreklerde ABD GSYİH'sindeki büyümenin büyük bir kısmı bu tür yatırımlara bağlanabilir. Bu şüphe çeşitli biçimlerde ortaya çıkıyor: finansman olasılığıÇünkü, ekonomik patlamayı yönlendiren firmaların nakit üretimi kuruyor; elektrik enerjisi veri merkezlerini işletmek ve çeşitli türdeki mikroçipler bunların gerçekleşmesini sağlamak;teknolojik eskime Bu tür yatırımların hızlanması, bunların kolaylığını azaltırken aynı zamanda daha fazlasına ihtiyaç duyulmasına yol açar; ve benzeri.
Aralık 2025 Saati, bu yükselişin bu yıl sona ermeyeceğini savunmuştu ve şimdi bunun gerçekleştiğini görüyoruz. kurumsal getiriler Bu yatırımların getirileri, piyasanın yayılması sayesinde somutlaşmaya başlıyor. Yapay zeka uygulamasıÖzellikle şirketler tarafından, bu tür yatırımlara ilişkin tahminler sürekli değiştiği için, bu tür yatırımlara olan ilgi daha da artmaktadır. yukarı dergilerBu nedenle, 2027'de bile sonun görünmediği söylenebilir. Özellikle Trump'ın Xi'yi ziyareti, iki ülke arasındaki ittifakı güçlendirdiği için. Çin ve ABD Tam olarak teknolojik cephede, bu da doğal olarak nadir toprak elementlerinin mikroçipler ve diğer gelişmiş bileşenlerle takas edilmesini içeriyor.
…ama şirketler ve ülkeler arasında yayılıyor…
Aslında, yapay zeka patlaması çeşitli alanlara yayılıyor. küresel ekonominin tamamıbüyümesini destekliyor. Yapay zeka tedarik zinciri Bu çok uzun ve uluslararası düzeyde karmaşık bir süreç olup, her segmentinde yeni ve daha büyük yatırımlara ihtiyaç duyulmaktadır: bakır madenlerinden ve diğer hammaddelerden, az çok sürdürülebilir elektrik üretimine (ki bu da tedarik zincirini etkiler), mikroçiplerin üretiminden, bunları üretecek makinelerin üretimine, yapay zeka uygulamalarına olan talepten, yapay zekanın icadına kadar ve benzeri.
…ve uzun süre devam edecek
In bu tedarik zincirinin her bir kavşağı Bazı şirketlerin daha fazla yatırım yapma kararı vermesi gerekiyor ve bu yatırımlarla yaratılacak yeni kapasitenin doygunluğa ulaşacağına dair güvene ihtiyaç duyuluyor. Yapay zekâya şüpheyle yaklaşanların sayısı oldukça fazla (ayrıca düzenleyici sorunlar da söz konusu), bu nedenle bu güven bazen var oluyor, bazen olmuyor. Dolayısıyla, iletim zinciri, kimin ve ne kadar yavaşlattığına bağlı olarak, değişken hızlarda dönüyor. Sonuç olarak, paradoksal bir şekilde, bu durum ortaya çıkıyor. İtme ve çekme ömrü uzatır Bu durum, yaşanan ekonomik patlamaya ve küresel büyümeyi destekleme çabasına da yansıyor.
Savaşla birlikte imalat sektörü kazanırken, Euro bölgesi kaybediyor.
Bu bağlamda, Lancette'in Mart ve Nisan sayılarında daha önce de belirtilen hususu tekrarlamakta fayda var: İran-ABD savaşı Sektörler ve ülkeler arasındaki aşağılayıcı muamelelerde kör değildir. Sektörler arasında faydalanmaya devam ediyor imalatGelecekteki teslimat gecikmelerinden (zaten belirgin) ve fiyat artışlarından (aynı şekilde) kaçınmak için siparişlerin yağdığı bir yer burası. Bu durum darbe alsa da... üçüncül sektörÖzellikle tüketicilerin satın aldığı hizmetlerde (ulaşım pahalı ve savaş ve diğer olaylar nedeniyle yavaşladı; hatta kruvaziyer yolculukları bile artık tehlikeli görünüyor...). Ülkeler arasında, ABD Onlarla iyi geçiniyorlar. Çin (eski canlılığını yeniden kazanmış gibi görünüyor) ve Hindistan'a, gümrük vergisi öderken Japonya ve her şeyden önceavro bölgesi.
Bu gerçek bir enflasyon mu?
"Bırakın gelecek nesiller karar versin." Alessandro Manzoni'nin kullandığı retorik açıdan kaçamaklı cevabı verebiliriz. Mayıs ayının beşi Napolyon'un ihtişamına dair. Lancet dergisinin de kendi kendine sorduğu bir soru. 2021-22 enflasyon dalgasıve şimdi de o zaman olduğu gibi sorular soruluyor. Merkez bankacılarıTıpkı generaller gibi, yeni enflasyonla mücadele savaşını önceki savaşta öğrendikleri mantıkla yürütme riskini göze alanlar... Bir önceki savaşta tekrar hata yapma korkusu... enflasyon riskini hafife almak Tıpkı geçen sefer yaptığı gibi, onları teşvik etti. En azından sözlü olarak, duruşunuzu hemen dikleştirin. Para politikası konusunda. Kendimize ve okurlarımıza şunu hatırlatıyoruz ki Enflasyon kendi kendini besleyen bir süreçtir. Bu, farklı hızlarda da olsa tüm fiyatlarda genel bir artış anlamına gelir; aksi takdirde, göreceli fiyat hareketleriyle (bazı şeylerin diğerlerinden daha pahalı olması) karşı karşıyayız.
Aslında var benzerlikler Mevcut enflasyon dönemi ile üç veya dört yıl önceki dönem arasında benzerlikler var. Ancak farklılıklar da mevcut. Benzerlikler ise şunlarda yatıyor: arz şokuHürmüz Boğazı'nın kapanması petrol, doğalgaz ve türevlerinin fiyatlarını yükseltti ve bazı nakliye rotalarının değiştirilmesine neden oldu. teslimat sürelerini uzatmak Maliyetlerin yanı sıra. Bunun yerine, talep acı çekti zıt yönlerde iki şok Ekonominin iki makro sektöründe, imalat ve üçüncül sektörde (yukarıda belirtildiği gibi), artı normal olan bir sektörde... satın alma gücü kaybıBu da deflasyonist bir durumdur.
Farklılıklar daha belirgindir.
Ancak, günümüzde farklılıklar daha büyük görünüyor. Her şeyden önce, 2021-22'de İşler tam gaz devam ediyordu. talep patlaması Pandemi sonrası, büyük ölçekli sektörlerin desteğiyle yaşanan patlama. birikmiş tasarruflar karantina dönemlerinde ve aşırı genişleyici mali ve para politikalarıAncak günümüzde ailelerin hâlâ az da olsa birikimleri var (yukarıdaki ABD örneğine bakın), ama Öfkelerini seyahat ve alışveriş yaparak dışa vuruyorlar ve bunu abartmamaya meyilli görünüyorlar. (Tüketim için borçlanmaya başvurma oranı düşük kalmaya devam ediyor), Güvenleri hızla azalıyor., emek geliri Fiyatlara ayak uyduramıyor, bunun sebebi de şu: personel talebi Artık o toparlanma dönemindeki gibi arzı aşmıyor (Atlantik'in her iki yakasında da boşluk oranı normalleşti), bu nedenle işçilik maliyeti Yavaşlıyor. Her şeyden önce, Para politikaları şu anda tarafsız durumda. veya biraz kısıtlayıcı (Japonya hariç) ve bütçeninkiler Yapay zekâya yapılan yatırımların talebi artırdığı doğru, ancak bu artış en fazla, yüksek enerji maliyetlerinden kaynaklanan düşük satın alma gücünün olumsuz etkisini bir nebze olsun telafi ediyor.
Gerçek, sürede gizlidir.
Dolayısıyla, terazinin ibresi şu anda... hazır ve enflasyona doğru veya enflasyon dışı bir yöne doğru ilerleyecektir, bu da şunlara bağlıdır: Boğazın kapanma süresi Daha önce de belirtildiği gibi, her şeye rağmen müzakereler devam ediyor ve Trump, İran'dan zenginleştirilmiş uranyum almanın "başka bir şeyden ziyade halkla ilişkiler (=itibarımı kaybetmek zorunda değilim?)" nedenlerinden kaynaklandığını ve İran tesislerinin "dokuz kamera tarafından günde 24 saat" izlendiğini açıklarsa, bu noktanın anlaşmanın sonuçlandırılması önünde gerçek bir engel olmadığını işaret etmiş olur. enerji krizi zamanlayıcısıAncak süreç ilerliyor ve tetikleyiciye giderek daha da yaklaşıyor.
Oranlar yükseliyor
Anlamak için çok fazla şeye gerek yok. Faiz oranlarının neden yükseldiğiŞurada neler olduğuna bir bakın.şişirmeYükselen enerji fiyatlarından (ve sadece bundan değil: enerji dışındaki diğer hammaddelerin fiyatları da kısmen yerel sorunlar, kısmen de sempati nedeniyle artıyor) etkilenen tüketicilerin fiyatlarının arttığı doğrudur. çekirdek (Enerji ve gıda hariç) herhangi bir özel alarm sinyali vermezler, ancak öyle. Sadece bir zaman meselesiMalların ve hizmetlerin tüketiminde ve üretiminde her yerde bulunan bir 'ham madde' varsa (evet, saç kesmenin bile enerji girdisi vardır ve bu sadece berberin kasları ve sinirleri için geçerli değildir), o da enerjidir ve bu yüksek maliyetlerin yapısal karşılıklı bağımlılık matrislerine sızması kaçınılmazdır. Bir önlem alınmadığı sürece... Hürmüz Boğazı'nın hızlı bir şekilde yeniden açılması Bu durum, petrol fiyatını başlangıç noktasına geri itecek (Zafer Bülteni'nde anlatılan Avusturya-Macaristan birliklerine biraz benziyor) ve hatta daha da ileriye taşıyacak; zira Birleşik Arap Emirlikleri artık daha fazla petrol çıkarmak için OPEC'ten ayrılmaya karar verdi (bu "ayrılmanın" ek bir nedeni de şimdi keşfediliyor: Suudi Arabistan ve Basra Körfezi'ne kıyısı olan diğer ülkelerden İran'a karşı askeri olarak koordineli bir yanıt vermelerini istediler ve kesin bir "HAYIR" cevabı aldılar). Ama faiz oranları, savaş bittiğinde her şeyin eski haline döneceğini düşünmüyor mu?
Belki er ya da geç bunu düşüneceklerdir, ama şimdilik... enflasyon beklentileri zaten her şeyi açıklıyor.Gerçekten de, hem tüketici anketlerinin ortaya koyduğu beklentiler hem de, her şeyden önemlisi, piyasaların ortaya koyduğu beklentiler (bkz. Hazine tahvillerinin (10 ve 30 yıllık) getirileri ile benzer enflasyona endeksli menkul kıymetlerin getirileri arasındaki fark olarak hesaplanan beklenti grafiği), beklentilerin yükseldiğine işaret etmektedir. Nitekim, petrol fiyatlarındaki artışa, gübre ve ulaşım fiyatlarında da benzer bir artış eşlik etmiştir. Hem 10 yıllık hem de 30 yıllık faiz oranları Yukarı çıkıyorlar: manganın başında şu kişi var: Büyük BritanyaSiyasi krizin rol oynadığı yerlerde tek istisna şudur: ÇinEnflasyonun düşük olduğu (ancak artış belirtileri gösterdiği) ve faiz oranlarının da düşük olduğu (ancak Merkez Bankasının çok daha fazla yetki kullandığı bir piyasa) bir yer burası. ahlaki sucessing).
E BTP'lerGetiriler arttı. yaklaşık %4, Uzun süre devam etmesi halinde ciddi sonuçlara yol açacak bir seviye. kamu maliyesi sorunları. yayılmaİran'daki savaşın patlak vermesiyle birlikte, Pavlovvari bir şekilde hızla yükselen bu oran, olay öncesindeki hak ettiği düşük seviyelere geri dönmese de, bir miktar düşüş gösterdi.
ABD'de Mayıs ayında, güllerin açmasıyla birlikte, Federal Rezerv'in yeni başkanı da göreve başlıyor. kevin warshABD Adalet Bakanlığı'nın görevden ayrılan Başkan Powell'a yönelik intikamcı azil girişimini geri çekmek zorunda kalmasının ardından Senato tarafından onaylanan karar. Kolay bir hayatı olmayacak..
Çok uzun zaman önce değil, piyasalar tahminlerinde ikiye bölünmüştü. Ana faiz oranında kaç düşüş yaşandı? 2026'da orada olacağı tahmin ediliyordu. Bu tahminler, faiz indirimlerine diğer tüm başkanlardan daha çok aç olan Trump'ın Warsh'ı atamasının, Warsh'ın para maliyetini düşürmekten yana olmasından kaynaklandığı yönündeki yaygın inanışa dayanıyordu. Bu tahminler aslında kesin gerçeklere dayanmıyordu: Warsh, sayım söz konusu olduğunda, sadece... FMOC'un on iki oyundan biriAncak, neredeyse her şeyi yapmaya hazır bir Başkan ve Beyaz Saray'ı dinleyen yeni bir Fed Başkanı'nın birleşimi, dengeyi parasal gevşemeye doğru çevirmiş gibi görünüyor.
İşler çok değişti. Şimdi, faiz oranlarındaki düşüşün ardından bir anıt taşı devrildikten sonra, insan merak ediyor... İlk zam ne zaman gelecek?Her şeyden biraz. Merkez bankaları Parmaklarını üzerinde tutuyorlar oran tetikleyicisiBankacıları geceleri uykusuz bırakan olağan ikilemde – faizleri yükseltmek büyümeye zarar verir, yükseltmemek ise enflasyona serbest alan bırakır – risk dengesi Enflasyon tehlikesine doğru sürükleniyor.
Dolar hâlâ kırılgan, yuan ise güçlendi.
ABD para birimi bu durumdan pek fayda görmedi.askeri güç gösterisi Amerika Birleşik Devletleri tarafından. (Pahalı) füzeler ve bombalamalar İran'ı teslim olmaya zorlamadı, aksine Pentagon'un mühimmat stokunu azalttı. Nobel Ödülü sahibi Paul Krugman İlk "Yıldız Savaşları" filminde yaşananlarla komik bir karşılaştırma yaptı; filmde, tüm gezegenleri yok edebilecek devasa bir uzay gemisi olan "Ölüm Yıldızı", düşmanın zayıf noktalarını tespit eden küçük ve çevik isyancı uzay gemileri tarafından imha edilmişti.
Il dolar Petrol fiyatlarındaki artıştan en az iki nedenden dolayı faydalanması gerekirdi: birincisi, çünkü o fatura para birimi ham petrolün; ikincisi, Amerika Birleşik Devletleri'nin son çare petrol tedarikçisiHidrolik kırma yöntemiyle petrol çıkaran kuyuların vanaları açıldı, ABD daha önce hiç olmadığı kadar petrol ihraç ediyor ve dünyanın önde gelen üreticisi konumunu teyit ediyor.
Amerikan para biriminin nispeten az değer kazanmasının nedeni, ekonominin geleceğine dair haklı şüphelerin olmasıdır: Kamu açıkları ve borçlarının gidişatı sürdürülemez durumda.Ve Amerika artık savunmaya harcadığından daha fazla parayı borç ödemelerine harcıyor (ve bu arada, çıkarların ağırlığı Gayri safi yurt içi hasıla (GSYİH) açısından İtalya'dakinden bile daha yüksek).
Bunun yerine, döviz kuru, daha geleneksel ekonomik-finansal nedenlerle açıklanabilecek olandan çok az daha fazla hareket etmiştir. Grafik, euro/dolar döviz kurunun açıklayıcı gücünün nasıl devam ettiğini göstermektedir. uzun vadeli reel kur farkıABD Hazine tahvillerinin reel faiz oranı ile Alman tahvillerinin reel faiz oranı arasındaki fark daraldığında, dolar daha az çekici hale gelir.
Lo yuanABD doları, tıpkı Başkan Xi Jinping gibi, döviz piyasasında giderek "olgun para birimi" gibi görünüyor. Döviz kuru istikrarlı ve Çin ihracatının gücü göz önüne alındığında olması gerektiği gibi değer kazanmaya doğru eğilim gösteriyor. Gümrük vergileri, esas olarak yapay zeka ile ilgili bileşenler tarafından yönlendirilen, dünyanın geri kalanına yapılan mal akışında çok az bir etki yarattı.
La petrol krizi Aynı zamanda dünyada şunları da ortaya çıkardı: para krizleriBu durum, Brezilya'dan Nijerya'ya kadar petrol üreten ülkelerin para birimlerini yükseltirken, Endonezya'dan Mısır'a, Filipinler'den Tayland'a kadar çok miktarda petrol ithal etmek zorunda olan ülkelerin para birimlerini krize soktu.
Birçok ülkede, tüketiciler için enerji fiyatlarındaki artışı (kamu bütçesi ve dolayısıyla ilgili para birimlerinin döviz kurları üzerinde de ağırlık yaratacak şekilde) hafifletmenin gerekli olup olmadığı sorusu tartışılıyor ve cevaplar farklılık gösteriyor. Her şeyden önce,Hindistan Daha önce bu fiyatlara uygulanan vergileri düşürmüştü, şimdi ise tüketimi caydırmak için vergileri artırmaya karar verdi. HattaEndonezya Bir sorunu var: Almanya'nın artık yürürlükten kalkmış olan "borç freni"ne benzer bir yasa, bütçe açığının GSYİH'nin %3'ünü aşmaması gerektiğini öngörüyor (Maastricht'ten ders alınmış olmalı). Ve bu yıl, Endonezya'nın GSYİH'sinin %2,7'sini fosil yakıt sübvansiyonlarına, özellikle benzin ve dizel indirimlerine harcaması nedeniyle, bütçe açığının bu sınırı aşma riski bulunuyor.
Dayanıklı borsa piyasaları
La speranza O sadece son tanrıça değil, aynı zamanda yeşil kanatlarını burada ve şimdiye de yayıyor. tarihsel kayıtlar Yapay zekânın üretim ve tüketimi ele geçirmesinden bu yana (yukarıya bakınız) borsa spekülasyonu yaygınlaştı. Şimdilik, borsaların bardağın yarısını dolu (ya da daha doğrusu üçte dördünü dolu) gördüğünü ve hemen köşede karlar beklediğini söylemek yeterli. Diğer sanayi devrimleriyle karşılaştırıldığında, bu yapay zekâ devrimi büyük bir fark getiriyor: ünlü "bu sefer farklı" iddiasının bir gerekçesi var. Örneğin, elektrifikasyonun faydaları zaman içinde ortaya çıkarken, Yapay zekanın faydalarının ortaya çıkması için büyük yatırımlara ihtiyaç var.Ve borsalar hem bu faydaların beklentisinden hem de bugünkü yatırımların getirdiği GSYİH artışından faydalanıyor.
Her durumda, daha önce belirtilen anormallik devam ediyor: Yapay zeka devriminin merkezinde – Amerika Birleşik Devletleri – Borsa büyümesi dünyanın geri kalanına göre daha düşük.Grafik dikkat çekiyor.ItaliaMIB'nin kısa süreliğine 50'i aştığı yerde, gençler İtalya'dan kaçıyor, ancak sermaye Piazza Affari'ye akın ediyor.
Bizim tercihimiz şudur ki giovani kaldı ve o Eb Daha az canlıydılar. Ancak bu durumda arzu, İtalyan çalışma kültürünün değişmemesi halinde (ki bu da ülkenin kârı ve büyümesi için faydalı olurdu, ama bu eski bir hikaye) gerçekleştirilmesi zor bir hayaldir.
