ECB tarafından kararlaştırılan, yukarıda tahminler üzerinde oybirliğiyle tanımlanan, cüretkar ve iyi yapılandırılmış önlemler paketi neden Avrupa borsalarında bir ilk düşüşe ve avronun güçlenmesine neden oldu? Bu tepki bize pazarın konumu, psikolojisi ve önümüzdeki haftalardaki olası gelişimi hakkında ne söylüyor? Euro ve dolar arasındaki döviz kuru ile başlayalım. Bir süredir iki düşünce okulu burada savaşıyor.
İlki, Avrupa faiz oranlarının giderek sıfırın altına düşmesi ve Amerika faiz oranlarının ancak yükselebilmesi nedeniyle, doların ancak güçlenmeye ve pariteye yaklaşmaya devam edebileceğini savunuyor. Doğrusal bir akıl yürütmedir, ancak piyasalarda sıklıkla olduğu gibi, basitlik yanıltıcı olabilir. Eşitlik hikayesi çıkalı aşağı yukarı bir yıl oldu ve destekçileri bir yıldır düzenli olarak hüsrana uğruyor. Azınlık ama entelektüel olarak iyi donanımlı ikinci düşünce okulu, bunun yerine doların bir süre önce zaten en yüksek döngüsüne ulaştığını ve bundan sonra zayıflayacağını savunuyor. Bu tezi destekleyen temel argüman, küresel ekonominin yavaşlamaya devam ettiği ve gelecekte giderek artan bir durgunluk riskiyle karşı karşıya olduğudur.
Durgunluk bağlamında dolar tarihsel olarak zayıflama eğilimindedirkısmen Amerika Birleşik Devletleri'nin işler kötü gittiğinde onu yıkmaktan çekinmediği için ve kısmen de ABD'nin operasyonları ticaret yapmakgenellikle dolar olarak finanse edilir. Bu döngüde yeni olan başka bir argüman, zayıf bir doların renminbiyi ayakta tutabilecek tek şey olduğudur. Ağustos ve Ocak'ta gördüğümüz gibi çok güçlü bir dolar, aslında Çin'den sermaye çıkışlarını harekete geçiriyor ve bu şekilde,
Küresel finans piyasalarını istikrarsızlaştırıyor.
Sonunda ikinci düşünce okulu haklı çıkacak çünkü bir gün er ya da geç bir durgunluk gelecek. Ancak şu anda sadece yavaşlama değil, ilk çeyrek, en azından Amerika'da, 2015'in dördüncü çeyreğine göre hızlanıyor. Çin ise, ne kadar güçlü olursa olsun. medya yavaşlamaya çalışıyorÖnümüzdeki birkaç yıl için yüzde 6.5 büyüme hedefi, bu yılın sonunda onaylanacak olan beş yıllık planın hazırlık belgelerinde teyit edildi. Buna saygı duyulsaydı (ve şimdiye kadar plan hedeflerine her zaman ulaşıldıysa) Çin ekonomisi Aralık 2020'de (yani
yarından sonraki gün) bugünden yüzde 37 daha büyük.
Sert inişler ve sistem patlamaları hipotezi kuranlara tüm saygımla. Ama bize göre euro ve dolar arasındaki değişim hala 1.10'dan çok uzak olmayan bir seviyede dengeleniyor gibi görünüyor. Avrupa'nın daha zayıf bir euroya ihtiyacı yok ve Amerika daha güçlü bir doları kaldıramaz. Öte yandan, Avrupa, avronun erken toparlanmasından zarar görebilirken, Amerika bu seviyelerde dayanabileceğini fazlasıyla göstermiştir. Gelecekteki ABD faiz artırımlarının doları güçlendirmesi gerektiği argümanı aslında tam tersi şekilde işliyor. Aslında Amerika, ancak dolar sakin kalırsa oranları artıracaktır. Bu nedenle döviz kurunun mevcut seviyesi, gördüğümüz gibi ancak bir durgunluk durumunda veya iki bölgeden birinde, Amerika'da veya Avrupa'da olumsuz bir şey olması durumunda ciddi olarak sorgulanacaktır.
Borsaların düşüşüne gelince; ejderhalardan sonra, hakkında önemsiz kar elde etmekten daha fazlası veya haberleri satmak. Ocak ayındaki sert ve beklenmedik düşüşün ardından hala şokta olan boğaların psikolojik bir kırılganlığının olduğu ve her ne pahasına olursa olsun güçlü bir gerçekleşme arzusunun olduğu aşikar. Öte yandan, bundan sonra oyunu yönetmeye devam edebileceklerine ikna olmuş ayıların kararlılığı var.
Ayılar arasında, petroldeki keskin toparlanma şaşırttı ve şubat ortası borsaları. Ancak, en güçlü ve en ihtiyatlı eller, son birkaç haftadaki toparlanma tutunup eve mükemmel kazançlar getirmeden önce kendilerini zamanında korudu. Şimdi, piyasa yeniden yılın başındaki seviyelere yaklaşırken, yeniden deniyorlar. Ayılar, Draghi'nin olumlu bir şekilde şaşırtmasını (mevcut olan her şeyi kullandı, kötü bir şekilde söylüyorlar ve şimdi hiçbir şeyi kalmadı) veya durgunluk olmamasını pek umursamıyor. Onlar için önemli olan, yukarı ve aşağı potansiyel arasındaki asimetridir. Gundlach'ın dediği gibi, her şey yolunda giderse iyi taraf küçük olacak, her şey ters giderse olumsuz taraf çok daha büyük olacak. Ayrıca, her şey yolunda giderse, Fed faiz oranlarını artıracaktır.
Buna, politika yapıcıların bu sefer baloncuk istemedikleri gerçeğini de eklerseniz oyun biter. 2016 boyunca aşağı doğru iki veya üç baskın, 2000 SP 500'den başlayıp 1700-1800'e kadar uzanıyor ve yıl iyi geçmiş olacak. Genel konuşma düşüş argümanı bize sağlam görünüyor, ancak iki zayıflığı var. İlki, politika yapıcıların piyasaların aşırı zayıflamasına tepki verme yeteneğinin ve istekliliğinin hafife alınmasıdır. Şubat ayındaki Kuroda ve Draghi şimdi bunu göstermek için oradalar, Ağustos ayındakinden daha güçlü ve daha organik olan Çin tepkisinden bahsetmiyorum bile. Fed, kendi payına, piyasalar çok isteksizse oranları artırmayacak.
İkinci zayıflık makro çerçevedir.. Draghi, Avrupa ekonomisinin kesinlikle muhteşem olmasa da yine de sağlam bir toparlanma süreci yaşadığı konusunda çok ısrar etti. Maliye politikası artık kısmen genişletici, para politikası aşırı genişletici, döviz kuru iyi durumda. ECB'nin artık dış piyasalar tarafından yönlendirilen bir büyüme istememesi, ancak daha fazla devalüasyonla büyümeyi diğerlerinden çalmadan iç piyasaya güvenme niyetinde olması o kadar iyi ki. ABD ise, gördüğümüz gibi, hızlanıyor ve 2009'dan bu yana en düşük seviyesine inen işsizlik yardımları, son saatlerde Amerikan ekonomisinin yapısal gücünü teyit etti.
Makro veriler bu seviyelerde kaldığı sürece, ayılar hisse senedi piyasalarını tekrar düşük seviyelere çekmekte zorlanacaklar. Kesin, Brexit için referandum ufukta, ancak bir korku kampanyasına başlamak için henüz çok erken. Yükselişlerde bile piyasalarda çok yaygın olan olumsuzluğun, sonunda risksiz portföyler üreterek, belki de yıl sonunda, yukarı yönlü atış olasılığına maruz kalacağı olasılığını da dışlamamalıyız. hepimizin hala hayatta olduğu doğrulandı. Petrolün tutunması ve makro verilerin iyi olmasıyla, gerçekleşme dalgası çok uzun ömürlü olmayacak.
Ancak SP 2.000'ün 500'in üzerindeki herhangi bir getirisi çok gergin olacak ve makro ve kazanç taraflarından sürekli onay gerektirecektir. Bunun için birden fazla ayı piyasasına dönüş veya son birkaç haftadaki yükselişin devamı olarak, yakın gelecekte ürkek boğalar ile saldırgan ayılar arasında bir sinir savaşı görebiliriz.
