Gelmek finans büyük olanlar yatırımlar içerik nel Draghi Raporu? Avrupa Kamu Mallarının finansmanı ve sermaye piyasasının, finansal istikrarın ve avronun güçlendirilmesi amacıyla bir Avrupa Borç Ajansı oluşturmak mümkündür. Avrupa Güvenli Varlık? Avrupa borçlanmasının ihracı ile sanayi politikası amaçlı yeni Avrupa sermaye fonlarının güçlendirilmesi ve/veya oluşturulması arasında bütünleşik bir yaklaşım düşünmek mümkün müdür?
Küresel jeopolitik ve ekonomik durum kritik. Avrupa'nın iddialı yanıtlar vermesi gerekiyor. Bir iklimde faiz oranları yapısal olarak bassi ve yüksek güvenli varlık uygulaması Bize gerekli gücü verebilecek bir dizi aracı bütünleşik bir şekilde planlamanın zamanı geldi verimlilik, teşvik etmek içinyenilik ve yeniden başlatın endüstriyel güç kıtamızın.
"Antlaşmalar değişmeden, İtalya Bankası'nın Onursal Guvernörü bize şunu hatırlatıyor: Ignazio Visco olarak, hâlâ pragmatik, daha az iddialı ama etkili çözümlere odaklanmak mümkün. Birliğe yeterli ortak bütçe kapasitesi sağlama ihtiyacı artık kaçınılmazdır. İhtiyaç halinde kullanılmaya hazır bir araç sunacak, her seferinde belirsiz sonuçlar doğuran, egemen borç krizindeki gibi tatmin edici olmayan veya pandemiye verilen yanıttaki gibi kesinlikle etkili olan özel programlara başvurmaya gerek kalmayacak. Haksız piyasa baskılarının daha iyi yönetilmesine ve makroekonomik istikrarın kolaylaştırılmasının yanı sıra, bu, "ortak" borcun çıkarılmasıyla birlikte, "Avrupa" kamu mallarının tedariki için belirleyici alanlar açacaktır […]. Bu yıkıcı bir ifade. Ekonomik teori ve diğer başarılı para birliklerinin, özellikle de ABD'nin pratik deneyimleri, avro bölgesinin ulusüstü düzeyde bir mali kapasitenin yaratılmasından büyük ölçüde yararlanacağını göstermektedir.Visco, 2023)
Bunu yapmak için, her şeyden önce, Mario Draghi'nin yakın zamanda gündeme getirdiği bir soru üzerinde düşünmek gerekiyor: "Avrupa'nın 'döngüsel bir maliye politikasından yapısal bir maliye politikasına' geçişini sürdürerek farklı ve belki de yeni bir yol açması mümkün müdür?" daha temelli, mali bir birliğe doğru mu?” (Ejderhalar, 2023).
Düşük faiz ortamında kamu borcunun yönetimi
Son on yıllarda, bir şeye tanık olduk istikrarlı düşüş arasında gerçek faiz oranları. Bu olgu, bir şeye atfedilebilir talep di üstün tasarruf Tüm 'yatırım teklifi Dünya çapında. Bu dengesizliğin başlıca nedenleri şunlardır:yaşlanma Nüfusun artışı, eşitsizliklerve keskin bir artış Küresel talepKüresel ekonominin büyümesi nedeniyle, Çin, gelişmiş ekonomilerin sunabileceği güvenli varlık arzını çok aşıyor.
Kombinasyonu düşük faiz oranları e düşük enflasyon Bu, İtalya hariç birçok Batı ekonomisi için reel faiz oranı ile büyüme oranı arasındaki farkın yıllar içinde ortalama olarak negatif olduğu anlamına geliyor. Bu, hizmetin maliyetinin kamu borç Ekonomik büyüme oranının altında kalması, borç/GSYİH oranının sabitlenmesini veya azaltılmasını kolaylaştırır. Bu, Covid nedeniyle çok yüksek seviyelere ulaşan kamu borçlarının sorun olmadığı anlamına gelmiyor. Ancak sorumlu bir maliye politikasının sürdürülmesi, merkez bankaları ile hükümetler arasında sürekli koordinasyonun sağlanması, ekonominin kendisini maksimum potansiyeline ulaştıracak seviyelerde doğal büyüme oranının korunması ve dramatik "dışsal şokların" olmaması koşuluyla, bunlar daha yönetilebilirdir.
Eurobondlar: 30 Yıllık Bir Tarih
Di Eurobond Otuz yıldır, yani Jacques Delors'un 1993 yılı sonunda yayınladığı Beyaz Bülten'de Avrupa altyapısının, özellikle de telekomünikasyon sektörünün finansmanı için "Birlik Tahvilleri" ihracını önermesinden bu yana konuşuluyor. O tarihten bu yana hem politika yapıcılardan hem de ekonomistlerden gelen öneriler çoğaldı.
2011 yılında, Devlet borcu kriziAlman Ekonomi Uzmanları Konseyi, GSYİH'nın yüzde 60'ını aşan ulusal borçları yönetmek için bir "İade Fonu" fikrini ortaya attı, ancak öneri Alman parlamentosu tarafından reddedildi. Ancak Alman girişimi, ekonomistler ve politikacılar arasında hararetli bir tartışmayı da beraberinde getirdi. 2021 yılında İtalya Merkez Bankası Guvernörü Ignazio Visco Son Düşüncelerinde, bu kavramı tekrar ele aldı ve şunu önerdi: bir Avrupa fonunun oluşturulması Bunların arasında en azından pandeminin sürdüğü iki yıl boyunca yapılan borçlar da vardı. Mario Draghi ed Emmanuel Macron, tarihinde yayınlanan bir makale ile Financial Times Aralık 2021'de yeniden başlattılar ve detaylandırdılar öneri, ihtiyacın desteklenmesi borcu transfer etmek yeni birinde Avrupa Borç Ajansı, ancak amaçları finansal istikrardan ziyade “gelecekteki harcamaların” finansmanına daha fazla yönelikti (Giavazzi ve diğerleri, 2021).
La Covid-19 krizi Avrupa Birliği'ni tarihi bir adım atmaya ve programı başlatmaya zorladı Yeni Nesil AB (NGEU) 800 milyar avroluk ve Sure, 100 milyar avroluk istihdam destek programı. Bu araçlar, Birlik bütçesinin genişletilmesi yoluyla finanse edilmektedir. Ancak Ngeu ve Sure ile ilgili tahvil ihraçları, Aaa notu almış olmalarına rağmen, piyasalar tarafından henüz Alman tahvilleri veya Fransız ve İspanyol tahvilleriyle eşdeğer olarak algılanmıyor. Geri alınamaz garantilerden yoksun olmaları, diğer Avrupa ihraççılarına kıyasla daha fazla spread oluşmasına neden oluyor. Sorun, birçoklarının iddia ettiği gibi, sadece likiditenin yetersizliği değil. Piyasa, Avrupa Birliği'nin uzun vadede kalıcılığı ve varlığına ilişkin siyasi korkunun yanı sıra, bunların tek seferlik programlar olduğu korkusunu da "fiyatlandırıyor".
Daha hırslı hareket etmemiz gerekiyor. Birinin yaratılması Avrupa'nın güvenli varlığıAvrupa Borç Fonu veya ortak tahvillerin ihracı gibi finansmanlar Avrupa Kamu Malları, aynı zamanda önemli bir adım olacaktır bankacılık birliğini güçlendirmek e sermaye piyasalarının. Ekonomik kriz dönemlerinde güvenli limanlara kaçış riskini azaltarak Avrupa finans sistemi için daha istikrarlı bir temel sağlayacaktır. Ayrıca, bu, aşağıdakilerin etkinliğini artıracaktır: para politikası arasında Avrupa Merkez BankasıÜye Devletler arasında paylaşılan otomatik stabilizatörlerin finansmanını kolaylaştırmak. Son olarak, avronun uluslararası bir para birimi olarak tanıtılması, küresel piyasalarda kullanımının artırılması ve Avrupa'nın dünya ekonomisindeki rolünün güçlendirilmesi sağlanacaktır. Avrupa Merkez Bankası'nın kurulması gibi, Avrupa Borç Fonu'nun kurulması da Avrupa egemenliği kavramının güçlendirilmesinde önemli bir mesaj verecektir.
Avrupa sermayeli fonların veya kurumların rolü nedir?
Aynı zamanda, güçlendirilmesi de gerekiyor Avrupa sermayeli finans kuruluşlarıEIB, EBRD, CEB ve ESM ve diğerleri gibi büyük ulusal tanıtım bankaları (KFW, CDC, Bpi Fransa, CDP, PKO). Bunlar, desteklemede önemli bir unsuru temsil ediyor yatırım kapasitesi Avrupa'da özellikle kamu-özel sektör projelerinde gerekli yatırımların üçte ikisi civarında olduğu tahmin ediliyor. Bu kurumlar, ödenmiş sermayeye (Dünya Bankası'nın yakın tarihli bir araştırmasına göre, çok taraflı kalkınma bankaları için ortalama olarak yalnızca yaklaşık %9'a eşittir) ve geri çağrılabilir sermayeye (kalan %91'e eşit) dayalı bir model kullanmaktadır. (aslında başarısız olma ihtimalleri çok düşük). Düşük finansal kaldıraç (EIB 2:1 ila 3:1, ESM 6:1), yüksek not (AAA) ile karakterize edilirler ve her bakımdan Avrupa'nın güvenli varlıkları olarak kabul edilirler. Hem politik hem de finansal maliyetleri (ödenmiş sermaye/geri çağrılabilir sermaye oranının düşük olması nedeniyle) bunları uygulanması daha kolay çözümler haline getirebilir.
Son yıllarda birkaç hipotez ortaya atıldı önerileri Bu türdeki çeşitliliğin kapsamını genişletmek Avrupa enstrümanları. Ursula von der Leyen 2022 yılında bir Avrupa Egemen Varlık Fonu Teknolojik dönüşüm açısından kritik öneme sahip piller, yarı iletkenler ve nadir toprak malzemeleri gibi stratejik sektörleri desteklemek. 2024 yılında, enerji dönüşümünde önemli bir unsur olan hidrojenin gelişimini desteklemek amacıyla bir Avrupa Hidrojen Bankası kurulmasını önerdi. Ayrıca, Financial Times Son zamanlarda AB'nin bir Avrupa Savunma Fonu 500 milyar avro değerindeki bu projeye, Birleşik Krallık.
sonuçlar
La kamuya açık güvenli varlıklara olan talep gelişmiş ekonomiler tarafından ihraç edilen, dünyada in büyüme. Avrupa, özellikle büyümeye en çok katkıda bulunan yenilikçi endüstriyel kısım ve yeni teknolojiler olmak üzere geleceğini finanse etmek için daha fazla emisyon salabilir. Her halükarda "bedava öğle yemeği" olmadığı ve aynı vergi yüküyle uygun oranlarda borçlanarak bile daha fazla harcama yapmanın, ancak bunu başarırsak uygulanabilir bir seçenek olduğu vurgulanmalıdır. üretkenliği ve büyümeyi artırmak.
Ancak içinde bulunduğumuz jeopolitik ve ekonomik senaryoda Avrupa'nın uzun vadede AB'nin istikrarı ve gücü konusunda güçlü bir sinyal vermesi gerekiyor. Bunun için Üye Devletler arasındaki bağların mümkün olduğunca güçlendirilmesi gerekiyor. Konuştuğumuz önerilerin bir şekilde hayata geçirilmesi, Avrupa'nın dünyadaki rolünü ve varlığını yeniden canlandıracak temel çözümlerden biri olacaktır. Avrupa'nın ancak en kötü kriz dönemlerinde büyük işler başardığı doğruysa, tanık olduğumuz zamanların onu çok daha cesur olmaya itecek nitelikte olduğunu düşünüyoruz.
****Yazar bir ekonomist, Luiss'te profesör, çeşitli İtalyan ve uluslararası düşünce kuruluşlarının üyesi ve Cassa Depositi e Prestiti'nin eski Baş Ekonomistidir.
