Francesco Marchionne'nin 23 Ağustos'ta Firstonline tarafından yayınlanan kamu borcunu kredi riskine göre renklendirilmiş dilimlere ayırma önerisi (“Kırmızı, sarı ve yeşil borç: Eurobond'ları nasıl esnek hale getirebiliriz?“) şimdi sözde PIIGS ülkelerinin devlet borçlarının risk altında olduğu “gerçeğini” kabul ediyor ve tartışmayı bu riskin en iyi yönetimine kaydırıyor. Mali teknik açıdan bakıldığında, teklif iki ilkeye dayanmaktadır. Birincisi, tek bir risk primi olan bir ulusal kamu borcunu, farklı riskleri ve dolayısıyla farklı getirileri olan dilimlere dönüştürmektir. İkincisi, yeni bir Avrupa kurumunun güçlü bir kredi derecelendirmesine ve yüksek derecede likiditeye sahip bir Avrupa tahvili ihraç edeceği temelinde, daha az riskli, yeşil dilimleri "bir araya getirmek".
İkinci özellik, bu tahvilin getirisini Eurobond'un altında yatan yeşil tahvillerin ağırlıklı ortalamasının altına düşürebilir. Marchionne'nin fikri, daha karmaşık bir şekilde, Bruegel Enstitüsü tarafından geçen yıl yapılan teklifi önermektedir (“Mavi Tahvil Teklifi”, Mayıs 2010). Konu, geçen haftaki Economist dergisi tarafından “tadı tatsız çözüm” başlığıyla ele alındı (Tatsız bir çözüm, sayfa 70). Teklif neden hoş değil? Çünkü doğrudan mali birliğe yol açacak ve Almanya başta olmak üzere yüksek mali disipline sahip üye ülkeler tarafından sindirilemeyecekti.
“Havuzlaştırma” tekniği, borçlanma maliyeti açısından avantajlar yaratsa da, yüksek disiplinli ülkelerden düşük disiplinli ülkelere sübvansiyon sağlanması, birincisi maliye politikasını diğerine dayatmadığı sürece kaçınılmazdır. Ancak, PIIGS ülkelerinin daha disiplinli ülkeler tarafından görevlendirilmesi, uzun bir tartışmadan sonra kendiliğinden ve şimdiye kadar olgunlaşmış olan kararları dışarıdan temin etmenin kendi çıkarlarına olduğuna karar veren seçmenler tarafından meşrulaştırılmasaydı, inandırıcı olmazdı. (ve kıskançlıkla tutulan) ulusal siyasetin yerel koridorlarında. Bugün Avrupa Birliği ve Avrupa Merkez Bankası tarafından PIIGS'ye "önerilen" disiplin, zamana ihtiyaç nedeniyle, ekonomik aktivite üzerinde olumsuz bir etkiye sahip olan mali dürtüde azalmalara dönüşmekte ve böylece ülke borcunun sürdürülebilirliğini ağırlaştırmaktadır. .
Komiser, risk altındaki ekonomileri çökerten tuzaklara ve tuzaklara karşı hemen harekete geçerse bir erdemli döngü yaratabilir. Ancak hükümetlerin, uzun ve çalışkan lobi faaliyetleriyle elde edilen menfaatler ve konumsal rantların karşılığı olan bu bağları ve tuzakları çözemediğini not ediyoruz. Yüksek disiplinli ülkeler bunu bir ulusal komiser aracılığıyla yapabilir mi? Bunu pek olası görmüyorum. Yüksek disiplinli ülkelerin, Akdeniz bölgesindeki kuzenlerine bir hayli transferlerle avroyu kurtarmaya ve mali birlik görevini ödemeye değer olduğunun farkına varacaklarını daha muhtemel görüyorum.
* Indiana University Kelley School of Business ve Marche Polytechnic University'de ekonomist ve öğretim görevlisi
