Avrupa Birliği çok zor bir aşamadan geçiyor, iç ve dış güvenliğinde çığır açan zorluklarla kuşatılmış, kontrol edilmesi zor olan ve vatandaşları arasında pek rağbet görmeyen göç akımlarının vurduğu. Brexit ile ilk kez Avrupa entegrasyon süreçlerinin geri döndürülemez olmadığına dair somut bir işarete sahip olduk. Bence bu akşamın konusu bu değil, ama muhakememizin akılda tutması gereken arka plan kesinlikle bu.
Euro Bölgesi: Ekonomik istikrar geçici olabilir
Ön gözlemlerimi avro bölgesi ekonomisine odaklıyorum. İlk düşünce şudur. Avro bölgesindeki mali koşullar şu anda oldukça istikrarlı, ancak euro sisteminde istikrarsızlığı yeniden alevlendirebilecek gerilimler ve farklılıklar devam ettiği için bu durum geçici bir istikrar olabilir.
Bir yandan, merkez ile güney çevre arasındaki temel değişkenlerdeki farklılıklar genişledi. Bu alanda, açıkları ve kamu borçlarını sınırlamaya yönelik politikalar, yüksek işsizlik ve düşük büyüme ortamında, artan iç engellerle karşılaşıyor. Kalıyorlar bankacılık sistemlerindeki geniş zayıflık alanları. Politik sistemlerin altı oyulmuştur.popülist partilerin ortaya çıkışı Avrupa karşıtı duyguları körüklemek için halkın hoşnutsuzluğunu kullananlar.
Öte yandan, ortak ekonomi politikaları durma noktasındadır. İstikrar Paktı'nın güvenilirliği zayıflıyor, kurallara saygı gösterilmesini isteyenlerin ve yaklaşan seçim tarihleriyle yüzleşmek için esneklik isteyenlerin karşıt vizyonlarının kıskaçlarına yakalandı. ECOFIN Konseyi'ndeki bankalar birliği müzakeresi, risk azaltma konusunda anlaşma sağlanamaması nedeniyle donduruldu. Komisyon, Berlin'de kuralları uygulamakta başarısız olduğu için, Roma'da ise kuralların çok katı olduğu düşünüldüğü için eleştiriliyor.
Ve eklemeliyim ki, ECB'nin manevra özgürlüğü azalmış görünüyor, hem genişleyici önlemlerinin etkinliği şüpheli göründüğü için hem de finans dünyasının menkul kıymet alımlarına ve negatif faiz oranlarına karşı düşmanlığı artıyor. Draghi niceliksel genişleme politikalarından kademeli çıkış duyurusunu bahara kadar ileri götürürse, bu, piyasaların avroya karşı bahis oynamaya devam etmesi ve bazı ülkelerin borçları için 'yeniden kupür' riskini yeniden ortaya çıkarması için beklenen sinyal olabilir. .
Bu durumda, yeni mali şoklar göz ardı edilemez ve ortaya çıkarsa, avro üyesi ülkelerin ekonomi politikası yetkilileri arasındaki köklü anlaşmazlıklar nedeniyle piyasaları istikrara kavuşturmak için yeterli cevaplar bulamama riskiyle karşı karşıyadırlar - bu anlaşmazlıklar, piyasalarda az çok istikrarsızlaştırıcı saldırıların önünü açacaktır. 2011-12'de oldu.
Bozulma riski taşıyan işbirliği
İkinci mülahaza tam da bu noktayla ilgilidir, yani makro ekonomik politikalardaki işbirliğinin fiilen kopması ve Beş Başkan Raporu'nda öngörülen tasarımın terk edilmesi. Bu tasarım, doğrudan müdahale yetkilerine sahip bir Avrupa maliye bakanının kurulmasıyla birlikte ulusal bütçe politikaları üzerindeki ortak disiplin araçlarının güçlendirilmesini öngörüyordu. mali birliğin güçlendirilmesi ve tanıtımıortak banka mevduat sigortası. Bu iki unsur, makro-ekonomik ve finansal risklerin belirli bir şekilde paylaşılmasını ima ederek, yeni finansal şoklar tehlikesine karşı avroya bir kalkan sunacaktı.
Bugün Berlin'deki o çizim terk edilmiş görünüyor, veya en azından arka plana geçti. Öte yandan, piyasa mekanizmaları yoluyla disiplini güçlendirme hipotezi memnuniyetle karşılanmaktadır: yani, ekonomi politikasını ve bütçe kararlarını ulusal düzeyde bırakmak, ancak ortak destek mekanizmalarından yararlanan ülkenin mali zorluk içinde olması şartıyla - Avrupa İstikrar Mekanizması (ESM) – önce otomatik bir 'yeniden yapılanma' geçirmelidir ("saç kesimi") kamu borcunun, menkul kıymetlerinin sahiplerine zarar vermesi. Bu nedenle, avro sisteminin daha fazla istikrarına yönelik bir sonraki adım, piyasalara en borçlu ülkelerin devlet borçlarının otomatik kayıplara maruz kalabileceğinin duyurulması olacaktır.
DENGEDE böyle bir madde içeren bir sistemin daha borçlu ülkelere otomatik olarak daha fazla piyasa disiplini dayatacağı argümanını tamamen anlıyorum. Ama aynı zamanda, mevcut sistemden yenisine geçiş aşamasında gözden kaçırılmaması gereken istikrarsızlaştırıcı etkiler konusunda endişeleniyorum.
Bu bağlamda, Yunanistan'dan Portekiz'e, İspanya'ya, İtalya'ya ve hatta Fransa'ya kadar avro bölgesi devlet borç krizindeki bulaşmanın gerçek tetikleyicisinin, Fransa ve Almanya liderleri tarafından Deauville'de açıklanan karar olduğunu hatırlıyorum. Portföylerindeki Yunan kamu borcu nedeniyle özel yatırımcılarda önemli kayıplar. Yatırımcılar bunu, haklı olarak, euro ülkelerinin devlet borçlarının artık risksiz yatırım olarak kabul edilemeyeceğinin duyurusu olarak aldı. Ayrıca, aşağıdaki akut piyasa istikrarsızlığının, Almanya'nın ortaklarına kemer sıkma politikaları dayatmak için kullandığı kaldıraç olduğunu ve bunun da - 2009'dakinden sonra - euro bölgesinin borçlu çevresinde yoğunlaşan yeni bir ciddi durgunluk aşamasına yol açtığını hatırlıyorum.
Yani bana öyle geliyor o ilacı tekrar uygulama isteğinin belirtileri çoğalır, ECB'nin yardım müdahalelerinin bile daha zor olacağı bir bağlamda - bu sefer duyuruların - ne pahasına olursa olsun - muhtemelen etkisiz olacağı ve saldırı altındaki devlet tahvillerini desteklemek için müdahaleler için gerçek paraya ihtiyaç duyulacağı düşünüldüğünde. Aslında biliyoruz ki, ESM içinde istikrar politikaları konusunda bir anlaşma, üye ülkelerin oybirliği, dolayısıyla Almanya'nın rızası gerektiren bir anlaşma olmadan bu para harcanamaz.
Burada, ilerlediğimiz senaryonun bu olup olmadığını merak ediyorum. Ayrıca avronun bu türden yeni bir değişimden sağ çıkamayacağına dair tam bir farkındalık olup olmadığını da merak ediyorum.
Para birliğinin nihai oluşumu
Son düşüncem, para birliğinin NİHAİ DÜZENLENMESİ tasarımının bir yönüyle ilgilidir - er ya da geç yeterli derecede ekonomik yakınlaşmanın gerçekleşeceğini, kamu borçlarının güvenilir bir şekilde kontrol altına alındığını, bankacılık birliğinin tamamlandığını hayal etmek. sistemik bir sınır ötesi bankacılık krizi durumunda ortak mevduat sigortası ve yeterli mali destek mekanizmaları ile.
Bu son düzenlemede kuralın olması bana kaçınılmaz görünüyor. devlet borçlularının kurtarılması - kurtarma yok - aslında son yıllarda askıya alındı. Gerçekten de, federal devletlerin deneyimi, bunun finansal istikrarın temel koşulu olduğunu göstermektedir. Bununla birlikte, istikrarlı bir para birliği için bu gerekliliğin sonuçlarının tam olarak kabul edilip edilmediğini merak ediyorum.
Federasyonların tarihi, alt-federal hükümet birimlerinin borçları artık risksiz olmadığında - ki bu, kurtarma yasağı kuralının uygulanmasının doğrudan bir sonucudur - aynı zamanda ihraç edilen risksiz bir menkul kıymetin de olması gerektiğini göstermektedir. federasyonun seviyesi.
Bu, her finansal sistemin temelini oluşturan likidite aracını sağlamak için gereklidir. Örneğin, kısmi bir bankacılık sistemi (bankaların mevduat sahiplerinden aldıkları paranın yalnızca bir kısmını rezervde tuttukları ve geri kalanını ekonomiye borç verdikleri bir sistem), büyük bir piyasada işlem gören mükemmel likit bir araca ihtiyaç duyar. ve yatırımcılar likiditelerini yatırıma çevirebilirler.
Ortak bir borçlanma aracının varlığı doğal olarak ortak bir mali kapasiteyi de beraberinde getirmektedir. Çeşitli müdahale yöntemleri ile. Örneğin, ECB tarafından likidite müdahaleleri için kullanılabilir veya federasyonun Hazinesine konjonktür karşıtı müdahaleler için kaynak sağlayabilir veya yine de iç pazar için Avrupa altyapılarına yönelik projelerin finansmanına katkıda bulunmak için kullanılabilir. piyasadaki ihraç maliyetinden daha yüksek bir getiriyi garanti eder. Emisyonların yönetimi, zaten potansiyel olarak ortak bir mali kapasitenin çekirdeğini oluşturan ESM'ye emanet edilebilir.
Ortak bir borçlanma aracının ve mali kapasitenin varlığı doğal olarak bir federasyon maliye bakanını gerektirir.ESM Konseyi'nin (aslında Euro Grubu'nun maliye bakanları) kontrolü altında ortak politikaları yönetmek için yeterli yetkiye sahiptir. Beş Başkanın Raporunda önceden çizilen kalıba geri dönecektik.
