Kemerlerinizi bağlayın
"Bayanlar ve Baylar, Komutan iniş manevrasının başladığını bildiriyor. Lütfen kemerlerinizi bağlayınız..." Bendünya ekonomisi düzlemi daha sürdürülebilir, yani potansiyel doğrultusunda, enflasyon ve deflasyon olmadan büyüme yoluna ulaşmak için rakım azalıyor ve hız kaybediyor.
Piyasalar bu konuda iddiaya giriyor Manevra kazasız olacak ve lastiklerin yere yumuşak bir şekilde temas etmesini sağlayın. Aslında, bir uçak kazasında ölümcül bir kurban olmama olasılığı, bir köpekbalığı tarafından yenilme olasılığından neredeyse dört kat daha azdır (David Ropeik, Harvard Üniversitesi, 2006). Ancak bunların yüzde 70'inin olduğu biliniyor. Crash Bu tam olarak uçuşun bu hassas aşamasında gerçekleşir. Ancak bu güncelliğini yitirmiş bir istatistiktir çünkü çoğu uçağın yere yakınlık sensörüyle donatılmadığı bir döneme atıfta bulunmaktadır.
İktisadın sorunu şu bu sensör var olamaz, çünkü toprağın hangi yükseklikte olduğunu, yani hedeflememiz gereken potansiyel büyümeyi bile bilmiyoruz. Daha doğrusu, bu büyümenin ekonometrik tahminleri mutlaka vardır ve ciddi olarak yapılmıştır, ancak orta-uzun bir dönem için geçerlidir, "burada ve şimdi"de ise bu büyüme tarihsel, toplumsal koşullara bağlı olarak yukarı veya aşağı hareket etmiş olabilir. bağlam, teknolojik, politik ve 2020'de keşfettiğimiz sağlık hizmetleri. Ayrıca, çok fazla türbülans, hava boşluklarının ve sarsıntıların garanti edildiği, ne yazık ki savaşçı olanlardan başlayarak. Koşullar nedeniyle görerek yön bulmaya zorlanmamıza rağmen pilotların uzmanlığına olan güvenimizi koruyoruz. Ancak emniyet kemerlerinizi sıkı bağlamak en iyisidir.
Aslında, ekonomik göstergeler Dünya siparişler ve üretim sırasında motorların tehlikeli derecede durduğunu, hatta geriye doğru döndüğünü söylüyorlar: emirleraslında küresel olarak sözleşme yapıyorlar, özellikle yurt dışından gelenlerle. Onları aşağıya çeken şey, hem para politikasının (her şeyden önce yatırım ve dayanıklı tüketim malları) "zayıflama" tedbirlerine hem de üretim yerleri ve uluslararası ticaret haritasını yeniden çizen jeopolitik gerilimlere karşı daha duyarlı olan imalat siparişleridir. Ancak hizmetlerdeki siparişler durgunlaşıyor.
I imalat PMI verileri resmin coğrafi kompozisyonuna bakmamızı sağlıyor ve alarm sinyalleri bir yönde artıyor, diğer yönde azalıyor. Azaltma şu gözlemden kaynaklanmaktadır: çıkış gerilemiyor. Bileşik PMI endeksinin tam olarak yükseliş ve düşüş arasında dengede olan 50 seviyesinde olmasıyla artış durdu. Ancak trend aşağı yönlüamansız bir şekilde geri sayım: Mayıs ayındaki 54,4'ten bu yana her ay hızın bir parça alınmasına katkıda bulundu ve Kasım ayında ilk daralma yaşanabilir.
Alarmdaki artış tam olarak coğrafi çeşitlilikten kaynaklanmaktadır:Avro Bölgesi resesyonda Bu niteliksel verilere göre bir süredir, tam da Haziran ayından bu yana doğrulandı ve Ekim ayında daralmanın hızlanması anlamında aşağı doğru bir adım daha attı. GSYİH'yi biraz daha yüksek tutan şey, kamu sektörüHizmetleri ve harcamaları en azından azalmayan, tıpkı parlak aşamalara geçmedikleri gibi (en azından döngü karşıtı değerleri üzerinde meditasyon yapın!).
Eğilimi Avro Bölgesi'ndeki siparişler hala düşüyor, aslında devlet borcu krizinin ortasında (trajik pandemik parantez hariç) Eylül 2012'den bu yana en yüksek oranda düşüyor. Bu nedenle faaliyetlerde daha fazla düşüş beklemeliyiz. Ayrıca birçok işletmenin faaliyete geçmesi nedeniyle işgücünü azaltmakYumuşak bir şekilde de olsa (ayrılanların yerine geçmeyecek şekilde) ve art arda 32 ay süren artışların ardından çalışanlar genel olarak istikrarlı kaldı. Bu o tür bir çıkarımdır paraşüt Şimdiye kadar Avrupa ekonomik sistemlerini desteklemiş olan bu sistem, onları artan hayat pahalılığının örsüne vuran oran artışlarının çekiç darbelerine karşı özellikle dirençli kılıyordu. Avrupa işgücü piyasasında neler olup bittiğini incelemeden önce dünyanın diğer bölgelerine bakalım.
Bu nedenle şunu belirtmeliyiz ki, üçüncü çeyrekteki olağanüstü büyümenin ardından (yıllık bazda +%4,9 GSYH) Amerika Birleşik Devletleri çeyrekte çok daha zayıf ama yine de güçlü %2,1-2,5 seviyesine doğru ilerliyorlar. Benişgal artmaya devam ediyor, hem de çok daha yavaş değil: otomotiv endüstrisindeki grevdeki 30 bini aşkın kişi de dahil (ABD istatistikleri bu kişileri çalışanlar arasına dahil etmiyor), Ekim ayına kadar olan üç ayda istihdam edilen kişi sayısı yıllık bazda %1,7 oranında arttı. Nisan ayından bu yana olanlarla. Halen yüksek olan sayıyla tutarlı bir artış boş yerlerEylül ayındaki işsiz sayısının 1,5 katına eşitti; bu oran Temmuz ayından bu yana önemli ölçüde değişmedi.
ABD tüketici algısı da hala açık bir şekilde lehte iş fırsatlarının bolluğu (bol vuru almak zor 3'e 1), dolayısıyla güvenleri yüksek kalıyor ve daha düşük harcamalarla bağdaşmıyor. Ancak çok az analist, işçi sıkıntısının pandemiden önce zaten belirgin hale geldiğinin farkında; o kadar ki, 2018'in başından bu yana mevcut iş sayısı, onları almaya hazır işçi sayısından daha fazla ve giderek artıyor. Bu şunu açıklıyor Amerikan işgücü piyasasındaki gerginlik ve ücretlerin artırılması yönündeki baskıların nasıl devam edeceği. Enflasyondan bahsederek aşağıdaki konumuza dönelim. Ve her halükarda talep güçlü olan tarafından destekleniyor kamu harcamalarıDoğrudan veya sübvansiyonlar yoluyla yatırımlarda, altyapıların modernleştirilmesinde ve sloganının oluşturulmasında Amerika'yı yeniden harika yap! (Başka bir başkan tarafından icat edilmesinin pek önemi yoktur).
Başımızı doğuya çevirdiğimizde zikzaklı yürüyüşünü fark ediyoruz. Çin ve zayıflaması JaponyaHindistan biraz daha az güçlü bir oranda büyürken, bölgedeki diğer ekonomiler küresel üretim zorluklarından muzdarip. Orada Rusya Kendi içinde bir hikaye oluşturuyor: ABD ve Avrupa dışındaki dünyanın geri kalanının suç ortaklığı sayesinde yaptırımları aşan dört nala giden bir savaş ekonomisi, geri kalanı aslında büyük çoğunluk (aynen böyle!).
uykusuzluk, il resim zayıflıklardan biridir bir kara delik olan Avro Bölgesi ve hala parlayan bir yıldız olan ABD ile. İnişin daha zahmetli ve tehlikeli olmasının nedeni de budur.
hadi geri dönelim Eski Kıta. İlk olanlarda lanset 2023'te şunu keşfettik: ünlülere ek olarak işsiz kurtarma (Amerika'daki 2001 durgunluğundan sonraki dönemde olduğu gibi 'istihdamsız toparlanma'), mevcut aşamada ekonomik kitaplar yeni bir kodlayıcı sunuyor: istihdam durgunluğu; yani istihdam sağlam bir şekilde artmaya devam ederken zayıflayan bir ekonomi.
Defalarca şikayet ettiğimiz gibi, Avro Bölgesi'ndeki istihdam verileri aylık bazda çok zayıf; işsizlik. Ağustos'ta (Avro Bölgesi'nin kısa tarihindeki) tarihi en düşük seviyeye ulaştıktan sonra Eylül'de hafif yükseldi. Üç aylık veriler şunu doğruluyor: GSYİH art arda dört çeyrektir değişmedi, şirketler çalışan aramaya devam ediyor, istihdam arttı. Ancak özel sektörde yeni iş yaratılması Ekim ayında durdu. Ve Italia?
Bel Paese'de garip çift GSYİH'nın bir yıl boyunca durgunluğu ve istihdamdaki artış aşırı anlamlar taşıyor, çünkü son on iki ayda istihdam edilen yeni işçi sayısı %2,2 ve yarım milyon birimin üzerinde arttı. İyi ruhun beş yıl içinde bir milyon yeni işe ilişkin seçim vaadini hatırlayın Silvio Berlusconi? Şu anki oranlarla ve o olmasaydı 2,5 milyon olurduk. Daha iyi iş makinesi AMERİKA BİRLEŞİK DEVLETLERİ! Şöyle denebilir: Neyse ki Silvio orada değil...
İş makinesi italik
Ne oluyor? Var çeşitli açıklamalar: faaliyetlere yönelik yeniden düzenleme daha düşük üretkenlik (olağan kötümserlerin vizyonu); hafife alma GSYİH dinamiklerinin; meslek olarak gecikmeli gösterge (ölü yıldızların ışığı); iş ihtiyaçları kadroyu tamamlamak.
Gerçek muhtemelen bir dördünün karışımı: son zamanlarda çoğunlukla servizi seyahat ve turizm etrafında dönen; GSYİH'nın ilk kez olması gerekmeyecek yukarı doğru revize edildi; biraz alır zaman çünkü talep ve üretimdeki düşüş istihdam edilen kişi sayısında azalmaya yol açıyor; the İtalyan şirketleridiğer Avrupalılar gibi ABD, Japonlar ve Avustralyalılar da ayrılmak zorunda kaldı birçok sipariş yerine getirilmedi personel eksikliğinden dolayı ve şimdi yeniden başlamaya hazır olmak için kendilerini güçlendiriyorlar.
Geriye Atlantik'in her iki yakasında da işgücü piyasasının dayanıklılığı çalışıyor uçak sabitleyici inişte.
PNRR'nin cankurtaran
L 'döngüsel evrim Ancak dördüncü çeyrekte üretimin, İspanya hariç (PMI bileşik üretimi) Avro Bölgesi genelinde daha şiddetli bir şekilde daralmaya başladığı belirtiliyor. İtalya bir kez olsun gidiyor gibi görünüyor Fransa ve Almanya'dan daha iyibu nedenle kendi başına herhangi bir zorluk bildirmiyor. Ama bu pek teselli değil. Ayrıca çünkü kamu bütçesi manevrası daha fazla açık yaratır, ancak daha fazla büyüme yaratmaz. sahip olduğumuzu bir kez daha vurguluyoruz. büyük cankurtaran: Buna PNRR denir. İyi kullanın, çabuk kullanın, dört yıl sonra seçmenler minnettar olacak.
Enflasyon yenildi ama dizginlenemedi
Kasım ayının başında finansal piyasalar bir bülten yayınladı. Enflasyona karşı zafer. Hisse senetleri ve tahvillerde şiddetli artışlar şeklinde şampanya patlattılar ve havai fişekleri patlattılar. Haklı mıydılar?
İzlenim şu ki, hedefe ulaşma yolu istenilen varış noktası Tüketici fiyatlarında parasal istikrar tanımıyla tutarlı bir dinamiğin kısa olmaması ve önümüzdeki süreç belki de en zoruEkonomik düzeyde ama aynı zamanda sosyal düzeyde. Aslına bakılırsa, şu ana kadar paranın yüksek maliyeti ve ücretlerin düşük satın alma gücünün neden olduğu talepteki ılımlılaşma, her şeyden önce, kurumsal fiyatlandırma politikasıTüketicilerin içinde bulunduğu, pandemi sonrası güçlü toparlanma aşamalarında önemli ölçüde genişleyen marjları biraz azaltmakta büyük zorluk yaşamayan sanki yarın yokmuş gibi geçirdilerKarantinalar sırasında gerçekten yarının olmayacağından korktuktan sonra.
En zor kısım işçileri ikna etmek kabul etmek daha düşük gerçek değer çabalarının ve yaratıcılıklarının parasal değeri, fiyat seviyelerindeki artışla sıkıştırılan bir değer. İtalya'yı ele alalım: ISTAT endeksine göre ölçülen yaşam maliyeti 16,9 ile geçen Eylül arasında %2019 arttı; sözleşmeye bağlı saatlik ücretler %5,6. ABD'de durum daha iyi: +%19,5'ye karşılık +%21,2, ancak ikincisi, İtalyan sözleşmelerinin dikkate almadığı bileşenleri de hesaba katan fiili maaşlardır.
Her durumda, ne zaman il pazar satıcınındırBu durumda Atlantik'in her iki yakasındaki işgücü piyasası gibi (yukarıda gördük), talepleri yumuşatması gerektiğini açıklamak zorlaşıyor.
Bir el veriyor petrolio. Ancak metan kullanımını teşvik eden eski bir reklama rağmen gaz mevcut değildir. petrol fiyatları son iki ayda düştüler; Arapların, Hamas'a (+İran) karşı savaşta Batı'ya, söylediklerinden daha fazlasını pompalayarak somut yardım sağladığına inanılabilir. İyi düşünmenin hiçbir günahı yok ve doğru anladın!
L 'terör saldırısı İsrail'de gelecekte daha az parlak olacak olan siyah altına olan mono bağımlılığı azaltmak için hizmet ve eğlenceye yönelik çeşitlilik sepetinde yumurtalarını kırıyor (futbola yapılan büyük yatırımları unutmayın). Turizm ve yabancıların genel cazibesi, yabancıların uçma riskini taşıdıkları uçaksavar füzelerinin olduğu gökleri değil, barışı gerektirir. Aslında,OPEC ihracatı tekrar yükselmeye başladı ve Amerikan yaptırımlarının geçici olarak kaldırılması da arzın artması yönünde ilerliyor Venezuela; gerçek olmaktan çok sembolik bir jest (orada petrol endüstrisi oldukça yıpranmış), ancak Orta Doğu'da kimse protesto etmedi ve bunun anlamı tam olarak yeni savaşın, 2022'lerde patlak veren savaşın enflasyonist hasarına neden olmamasını sağlamak. XNUMX (üstelik Rusya'nın ihracatı da etkilendi). Ayrıca petrol fiyatlarındaki düşüşü açıklayan Çin'in büyümesindeki zayıflık da kesinlikle var.
Altre petrol dışı hammaddeler (ve gıda dışı) istikrarlı kalıyor ve bu da enflasyonun düşmesine katkıda bulunuyor. Aslında, Fiyatların PMI bileşeni işletmelerin ödemeleri Ekim ayında tekrar yavaşladı. Ama imalatta değil. Genel olarak kurumsal fiyat artışları, Kovid öncesi seviyelere normalleşme yolunda küçük bir adım daha attı. Ancak artık deflasyonun olduğu bir dünya değildi, çünkü o zaman bile Amerika'da ücret dinamikleri yukarıda açıklanan nedenlerden dolayı hızlanıyordu. Bugün Amerika'da ortalama saatlik ücretler hâlâ o zamana göre yaklaşık bir puan daha fazla artıyorlar ve ücret takibi (zaman içinde aynı kişileri takip eden) tarafından izlenenler daha da fazla artıyor.
20'lerin vintage enflasyonuna karşı birkaç savaş kazanıldı, ancak henüz savaş kazanılmadı. Onu da söylüyorlar enflasyon beklentileri Euro Bölgesi'nde bu oran Ağustos'ta %3,5'e (Temmuz'daki %3,4'ten) ve ABD'de Kasım'da %4,4'e (Ekim'deki %4,2'den) yükseldi. Tahmin edici oldukları doğrudur (yani geçmiş fiyat artışlarını yansıtırlar), bu nedenle fiyat sıcaklıklarındaki son düşüşler onları yumuşatmalıdır, ancak bunlar aynı zamanda ücret taleplerini yönlendiren ve daha çok tedbirlerle yönlendirilen şeylerdir. çekirdek toplamlardan daha fazla. Öyle diyorsan: Sen bir aptalsın ve bir aptalsın.
O zaman şunu da unutma masayı yukarı çek ve sırtlığı tekrar dikey konuma getirin…
Yarış sonundaki oranlar
La savaş sona mı yaklaşılıyor? Acı kanlı sonuçlarıyla gerçek savaşlardan değil, aradaki savaşlardan bahsediyoruz. Merkez bankaları ve enflasyon. 'Ne pahasına olursa olsun' enflasyonun kökünü kazımak isteyen bankalar arasındaki uzun çekişme ve isteksiz fiyat dinamiği, dönüm noktasında. Cesur ifade şuna dayanıyor: iki olay. Bir yandan enflasyonun düştüğü doğru. Hem toplam tüketici fiyat endeksi hem de bunu söylüyor çekirdek (daha az inançla da olsa). Ve endekslerin dinamikleri maaşlarVerimliliğin bir miktar düşürülmesi, fiyat/ücret sarmalına ilişkin korkuları artıracak nitelikte değildir. Diğer taraftan - ve bu ikinci taraf birincinin nedenini açıklıyor - talep yavaşlıyor: Avrupa'da çok, Amerika'da ise biraz daha az. Merkez Bankaları mutlu olmalı: Paranın maliyetindeki yorulmak bilmez artış 'meyvelerini' verdi (zehirli mi?) ve ekonomiler resesyonda veya resesyon öncesinde. Bundan bahsetmiyorum bile boru hattı hala başka 'meyveler' var, yani henüz tam olarak ortaya çıkmamış geçmiş kısıtlamaların etkileriPara politikasının “uzun ve değişken gecikmelerle” hareket ettiği göz önüne alındığında (telif hakkı Milton Friedman).
Elbette, merkez bankaları kazanılan savaşın dikkate alınması konusunda hemfikir değillerdi. Bir erkek (Powell) ve bir kadın (Lagarde), zaferi ilan etmek için henüz çok erken olduğu konusunda uyarıyor ve diğer artışları göz ardı etmiyorlar. Ancak hangisi muhtemel değiller. Sadece bir ay önce piyasalar "uzun süredir yüksek oranlar" üzerine konumlanmıştı; bu da uzun sürmeyen bir mantraydı. Faizlerin uzun süre yatayda kalmama ihtimalini anlatmak için önceki Lancet'lerimizde belirttiğimiz nedenler gerçek oldu. Enflasyon beklenenden daha hızlı düştü ve ekonomi de daha hızlı zayıfladı. Fed ve ECB'nin duraklamalarına satır aralarında reel ekonominin daha fazla faiz artırımına karşı tavsiyelerde bulunduğunu okuduğumuz açıklamalar eşlik etti. Dolayısıyla piyasalar ne zaman bir gelişme olacağını merak etmeye başlıyor. para politikasının gevşetilmesive gelecek yılın ortasına doğru yerleştirin. Fed faiz oranlarındaki beklenen eğilimlere duyarlı olan Amerikan iki yıllık tahvil faizleri Ekim ortasından bu yana yaklaşık yirmi baz puan düştü ve getiri eğrisinin tersine dönmesi hafifliyor (grafiğe bakınız).
Aslında, Fed aynı zamanda kısıtlama konusunda da çok 'iyi'ydi. Otuz yıllık ipotek oranları – ev satın almanın (veAmerikan Rüyası) - %8'e yakınlar, bu çok ciddi bir reel oran Borç almak isteyen adaylar için. Ana faiz oranı ile otuz yıllık ipotek faiz oranları arasındaki fark en az iki buçuk puandır; bu, Avrupa'daki ECB kilit faiz oranı ile otuz yıllık ipotek faizleri arasındaki farktan oldukça yüksektir. (farkın bir kısmı, Amerika'da ipoteğinizi herhangi bir ceza olmadan yeniden finanse ederek erken ödeyebilmeniz gerçeğinden kaynaklanmaktadır).
Tabii burada da 'şeytanın avukatlığını' yapmamız gerekiyor. Merkez bankalarına kısıtlamalarla mücadeleye devam etmelerini hangi nedenler önerebilir? Kısıtlama sadece oranlarla ilgili değil, genel parasal koşullara da bakmamız gerekiyor. Bu "parasal koşullar endekslerinin" çeşitli versiyonları mevcuttur (Amerika için en az altı tane saydık) ve kısıtlamanın derecesi, kilit oranlar merceğine ek olarak diğer oranların eğilimleri ışığında da değerlendirilmelidir. göreli farklar, döviz kurları, borsa farkları (risk sermayesinin maliyeti)... Bu nedenle finansal koşullar hafifletilebilir - ve daha yüksek kılavuz oranları önerin – eğer ilgili olarak Fed, Dolar zayıflayacak ve Wall Street yeniden başını kaldıracaktı. Ve yine Fed'e ilişkin 'kısıtlayıcı tavsiye' de gelebilir ekonominin gücünü sürdürmesiİstihdam ve işçilerin yeni keşfedilen müzakere gücü nedeniyle tüketim hâlâ artıyor. Fed için mümkün ama olası olmayan bu 'tavsiyelerin' Fed için olasılığı daha da düşük. AvrupaEkonominin Atlantik ötesine göre çok daha fazla zarar gördüğü yer. Ancak piyasalar şu anda oldukça nevrotik ve T- getirileriTahvil kişinin nefeslerine bağlı olarak günden güne büyük değişiklikler kaydeder. FedKedi fare gibi oynuyor gibi görünen: Aynı nefeste enflasyonun iyi gitmemesi durumunda tekrar yükselmeye hazır olduğunu söylüyor, ancak hemen ardından paranın maliyetindeki geçmiş artışın henüz gücünü tüketmediğini söylüyor. kısıtlayıcı etkiler…
Ilişkin İtalya"Uzun süredir yüksek oranlar"ın ortadan kalkması - bu, Türkiye'ye büyük zarar veren bir mantraydı. btpKamu bütçesi ve reel ekonomi üzerindeki etkileri göz önüne alındığında, menkul kıymetlerimize nefes aldırdı ve yayılmaBazı günlerde 200 sınırını aşan Sert düştü. Piyasalar ayrıca bütçe yasasını (her şeyin ihtiyatlı olduğu düşünülüyor) ve onun belirleyici doğasını takdir etti. enflasyonda düşüş.
Gelelim değişikliklere. İçin dolarlehte ve aleyhte sebepler var, bu da Buridan'ın kıçı gibi hareketsiz durması gerektiği anlamına geliyor. Döviz kurları üzerinde ağırlık yaratan geleneksel bir değişkenin, uzun vadeli reel kur farkı – Dolara karşı döndü. Ama büyüme farkı ve rolü güvenli liman para birimi (bu fırtınalı havalarda) lehte oynuyorlar.
Onun için yuanDolar karşısında döviz kuru yıl başına göre daha rekabetçi seviyelerde istikrar kazanıyor. Ekonominin zorlu toparlanmasına eşlik etmesi gereken Çin para biriminin kaslarını gevşetme zamanı kesinlikle değil.
Konusuna geçelim borsalar. Analistlerin bültenleri aşağıdaki gibi acı verici sorularla doludur; 'Muhteşem Yedi' (Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia ve Tesla) bu yıl neredeyse %90 kazanç elde etti: açığa çıkma zamanı mı geldi? 'Aksine Bastian'lardan gelen hangi sinyalleri takip etmek en iyisidir? Tahvillerin artık bu rolü oynamadığına göre hangi varlık sınıfı hisse senetlerindeki kayıplara karşı koruma sağlayabilir? Cevaplara girmek bizim işimiz değil; Onaylıyoruz çekmecelilere tavsiye: hisselerle kalın ve uzun vadede güven (Keynes'in dediği gibi uzun vadede hepimizin öleceği doğru ama mirasçılarımız için endişeleniyoruz...).
