Daha yakından bakıldığında, sansasyonel hiçbir şey olmuyor, 2015'te birkaç saat öncesine kadar yaşadığımız borsalar ve Avrupa tahvilleri için çok elverişli olan bu iklimin bozulmasını haklı çıkaracak hiçbir şey yok. Yemen krizi, deniliyor ama Yemen var olduğundan beri kriz içinde, petrolü tükendi, suyu tükeniyor ve görünürde siyasi ve dini ama aslında aşiret geçmişi olan iç savaşlarla parçalanıyor. Üstelik, Obama yönetiminin İran'la yakınlaşmasıyla birlikte artık İran'ın ne olduğunu bile bilmiyoruz. Yemen (şu anda Orta Doğu'da olduğu gibi) kim iyi adamlar ve kim kötü adamlar. İran ile Suudi Arabistan arasında bir çatışma çıkması korkusuyla yükselen petrole gelince, Suudilerin İran'a meydan okumak için çıkarabildikleri kadarını çıkarmaları ve İranlıların yaklaşan kriz nedeniyle üretimi günde bir milyon varil artırmaya hazırlanmaları. Batı yaptırımlarının kaldırılması.
Daha yakından bakıldığında ise, her şeyin kaygısızca yükseldiği, Avrupa fiyat listelerinin Amerika'dan toptan alımlar nedeniyle kapanış arasındaki beş dakika içinde hızla yükseldiği (Krizdeki Avrupa borsa oluyor) öncesinde bile sansasyonel bir şey olmuyordu. gelişmekte olan ülkeler gibi dışarıdan gelen ve giden paraya bağımlıdır).
Olanlar (ve olmaya devam edecekler) iki zorlu vaatti. Amerika'da güçlü bir büyüme ivmesi vaat edildi ve Avrupa'da mali kemer sıkma önlemleri askıya alındı ve Niceliksel kolaylaştırma Faizleri sıfırın altına çeken son altı yılın bataklığından çıkış kesinleşti.
Sözler, dikkat edin, gerçeklik manzarasının bir parçasıdır, özellikle Avrupa ve Japonya'da olduğu gibi birkaç trilyon dolarlık yeni parasal tabanla desteklendiklerinde, saf boş sözler değildirler. Bununla birlikte, altta yatan bir gerçeklik düzeyi de var: 2008 yılına kadar sahnede olan, piyasalar tarafından açıkça görülebilen ve krizden sonra perde arkasına kayarak yalnızca ekonomistlerin (artık yatırımcıların değil) yer aldığı reel ekonomininki. ) aktrislere ve oyunculara hediye ve çiçek getirme girişiminde bulunmak.
Pekala, perde arkasında olanlar (henüz) sahnede önerilenler kadar iyi değil. bu Amerikan GSYİH'sı bu ilk çeyrekte yüzde bir buçuk, muhtemelen uzun yıllardır yakın gelecek için tahmin edilen yüzde üçün yarısı kadar büyüyecek ve bu büyüme hiçbir zaman sürekli olarak gerçekleştirilemeyecek. Standard and Poor's endeksini oluşturan 500 şirketin hisse başına kazançları, enerji sektöründeki zorluklar ve Amerikan çokuluslu şirketlerinin yurt dışında elde ettikleri kârları aşındıran doların gücü nedeniyle yüzde 5-6 oranında düşecek. Karlar yaklaşık on gün içinde yayınlanmaya başlayacak ve bu nedenle şimdi fiyatları gerçeğe yaklaştırmanın zamanı geldi.
Avrupa'da perde arkasındaki durum daha iyi, ama iyi olduğu anlamında değil, eskisinden biraz daha hafif olduğu için. Almanya altı aydır oldukça iyi gidiyor, ancak Qe henüz daha fazla ivmeye yol açmadı. Fransa'da, her zamanki gibi, hiçbir şey olmazken, Avro bölgesinin geri kalanında, şimdilik özellikle beklentilerde (zaten önemli olan) bir uyanış işaretleri var, ancak piyasaların hayal ettiğinden daha mütevazı.
bu Yunan hikayesi2011 ve 2012 sezonlarında sahneyi tekeline alan, arka arkaya aylarca faturada kalan. Bu sefer piyasalar, pek çok açıdan o zamandan daha endişe verici olan konuya ağırlık vermediler ve genellikle daha az ciddi sorunlar için kullanılan asgari genel sağduyuyu bile kullanmadılar. Hatta yaklaşan Ukrayna varsayılanı, küçük bir şekilde (ama o kadar da değil, o ülkenin dönüştüğü dipsiz çukur göz önüne alındığında), tamamen fark edilmedi.
Bununla birlikte, borsaların yükselişinde er ya da geç geri çekilmeye mahkum bir köpük bileşeni olduğunu varsayarsak, şu anda portföylere yönelik temel yaklaşımı değiştirmek için hiçbir neden görmüyoruz.
Elbette Yellen'ın dolar konusundaki acı çığlığı, Avrupa'da avronun devalüasyonu ile borsa boğa piyasası arasında yaratılmakta olan verimli döngüyü kesintiye uğrattı. Şimdi her şey daha yavaş ve ilk aşamada geriye doğru gidecek. Ama büyük plan hep aynı. Amerika güçlü doları sevmiyor ama üstesinden geliyor. Döviz kurunun gücü bir yandan faiz artırımının ertelenmesine yardımcı olurken, diğer yandan dünyanın geri kalanının yeniden ayağa kalkmasına yardımcı oluyor. Amerikan tarafında cömertlik yok, daha az dengesiz bir dünyanın uzun vadeli faydalarına dair rasyonel bir hesaplama var. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki oranlar kesinlikle artacaktır, ancak yalnızca enflasyon tekrar yükseldiğinde, gerçek oranları katı bir şekilde sıfırda tutmak için, bu büyüme döngüsünün şimdi yedinci yılına girmesiyle son derece geniş bir koşul.
Rasyonel bir hesap onu da yapmaya çalışırAvrupa karşı Yunanistan. Sonunda Avrupa, Yunanistan'ın Avrupa'ya geri ödemesi gereken tüm parayı Yunanistan'a ödünç verecek ve ayrıca AMB ve ESM bütçelerinin katlarında gizlenmiş bir miktar fazladan para da verecek. Çok da az olmayacak olan bu ekstra para, yine de Çipras'ı sürekli baskı altında tutmak ve diğer ülkelerde birçok taklit girişimi yaratmaya başlayan popüler bir kahraman imajını ondan uzaklaştırmak için bir damlalıkla idare edilecek. Yunanistan bu nedenle canlı tutulacak (ve Yunanistan ile de borcunun hala makul olduğu kurgusu), ancak kendisini alternatif bir model olarak kuramayacak ve yalnızca bir borç olarak poz vermeye devam ederse ciddi bir şekilde toparlanamayacak. kurban. Çipras kurnaz ve zeki bir politikacı ama Merkel daha da öyle.
Gelince Avrupa büyümesiŞimdilik eylemden çok sözde ve beklentide olan , biraz sabır ister ama bir şeyler gelir. Japon deneyiminin göstermeye devam ettiği gibi, ihracatçıların kazançları artacak, ancak piyasaların bazen beklediği kadar çabuk olmayacak. Yarıya düşen petrol, tüketicilerin cebinde para bırakacak ve her şey tasarruf edilmeyecek veya sadece borçları ödemek için kullanılmayacaktır. Vergi yükü sabit kalacak ve burada burada biraz düşecek.
Kısacası sadece ışıkların değil gölgelerin de var olduğunu, gerçeklikle fiyatların biraz fazla uzaklaştığını bu saatlerde keşfediyor veya yeniden keşfediyoruz. Düzeltme bu nedenle sağlıklı ve kenarda kalanlar, girmek için önümüzdeki birkaç haftadan yararlanabilirler. Yapısal olarak soğukkanlılığımızı koruyoruz, ancak özellikle tahviller konusunda olumsuz değiliz, ABD hisse senetleri konusunda nötrüz, dolar konusunda orta derecede olumluyuz ve Avrupa ve Japon hisse senetleri konusunda olumluyuz.
