Avro bölgesinin, salgınla başa çıkmak için üye devletler tarafından biriken devlet borçlarını yönetmek için yeni bir ortak politikaya ihtiyacı var. Avrupa Merkez Bankası şu anda bu borçların büyük bir kısmını elinde tutuyor, ancak para politikası artık bunu yapamayacağı zaman bu borçları gevşetmeye başlamak zorunda kalacak. ultra geniş tutumunu sürdürmek. Bu süreç başladığında, Avro bölgesi finansal piyasalarında yeni çalkantılar yaşanabilir. Bunlar da devlet tahvili fiyatlarının düşmesine neden olarak, yeni takipteki kredi dalgasıyla halihazırda zayıflamış olan bir bankacılık sektöründe sistemik istikrarsızlık hayaletini artıracaktır.
Bu endişelerden dolayı, ECB tarafından tutulan kamu borçları, Avrupa İstikrar Mekanizması (ESM) tarafından satın alınarak süresiz olarak finansal piyasalardan uzak tutulmalıdır. Bu operasyon, ESM tarafından kendi menkul kıymetlerinin ihracı ile finanse edilecektir. Bu, ESM anlaşmasında herhangi bir değişiklik gerektirmeyecek ve anlaşmanın kurallarının herhangi bir şekilde ihlal edilmesini içermeyecektir. borç karşılıklılaştırma veya parasal finansmanı.
Avro bölgesinin borç-GSYİH oranı şu anda %102 civarında ve yedi komşu ülke %120 veya üzerinde (İtalya %160, Yunanistan %200'ün üzerinde). Yaklaşık %3'lük nominal yıllık GSYİH büyümesiyle (enflasyonun yakında %2'ye döneceğini varsayarsak), borç-GSYİH oranını 60 yıl içinde %20'a çıkarmak - İstikrar ve Büyüme Paktı'nın (artık askıya alınmış) gerektirdiği gibi- bunları gerektirecektir. GSYİH'nın %2-4'ü kadar büyük faiz dışı fazlaya sahip ülkeler.
İyileşmeye sürekli destek sağlama ihtiyacı göz önüne alındığında, ülke borcunu geri ödemek için kısıtlayıcı maliye politikalarına yönelik geleneksel başvuru, borcun sürdürülebilirliği ile uyumlu olmayacaktır. Ayrıca bu, üye devletlerin pandeminin yol açtığı ekonomik ve sosyal yaraların kalıcı yaralara dönüşmesini engelleme kabiliyetini de azaltacaktır. Borçların yeniden yapılandırılması da uygulanabilir bir seçenek değil çünkü yüksek borçlu ülkelerin ekonomilerine zarar verebilir ve potansiyel olarak avro bölgesindeki ekonomik ve finansal istikrarı tehlikeye atabilir.
Bu nedenle, nihai olarak, kamu borç patlamasının yönetimi bireysel üye devletlere bırakılamaz. Ortaya çıkardığı siyasi sorunlar tüm üye ülkeleri ilgilendirdiği için toplu olarak ele alınmalıdır. 2021'in başında, ECB tarafından tutulan devlet tahvilleri 3 trilyon Euro'yu (3,64 trilyon $) aştı - bu, avro bölgesindeki toplam ödenmemiş devlet borcunun yaklaşık %30'u ve avro bölgesi GSYİH'sının kabaca aynı payı. Devam eden salgın müdahale programları, durdurulmadan önce ek 1.000 trilyon Euro içerebilir.
Bu borçların vadesinde yenilenmemesi durumunda, üye ülkelerin finansal piyasalarda muadili menkul kıymetler arz etmesi nedeniyle likidite koşulları sıkılaşabilecektir. Avro bölgesinin mali dayanıklılığını sağlamak ve yüksek borçlu ülkelerin duvara itilmesini önlemek için, bu devlet tahvilleri, salt para politikası mülahazalarıyla gerekçelendirilenden daha uzun süre sermaye piyasalarının dışında tutulmalıdır. Pandemi sırasında vatandaşlarını korumaya çalışan hükümetleri cezalandıracağından, COVID-19 acil durum borcunun yeniden finanse edilmesinin piyasa disiplinine tabi olması gerektiğini düşünmek mantıklı değil.
Başka bir deyişle, avro bölgesinde ülke borçlarına müdahale edilmesinin ve yönetilmesinin ana nedeni para politikası değil, finansal istikrardır. AB Adalet Divanı tarafından Gauweiller ve diğerleri ve Weiss ve diğerleri tarafından belirlendiği gibi, görev, para ve maliye politikası arasındaki çizgi aşılmadan ECB'ye kalıcı olarak emanet edilemez. Bu nedenle, ESM'nin ECB tarafından tutulan devlet tahvillerini kademeli olarak almasına ve bunları süresiz olarak yenilemesine izin verecek yeni bir kredi limiti öneriyoruz.
Bu şemada, devlet riski ESM'ye aktarılmayacaktır, ancak ulusal merkez bankalarının sorumluluğunda kalacaktır. ESM, avro bölgesinin bir borç yönetim kurumu haline gelecek ve geri ödemenin maliyeti ESM'ye yansıtılmayacağından, AB'nin işleyişine ilişkin Antlaşmaların öngördüğü kurtarmaya hayır maddesi ihlal edilmeyecektir.
Devlet alımlarını finanse etmek için, ESM kendi menkul kıymetlerini ihraç edecekbağımsız portföyü, büyük sermayesi ve ESM üye ülkeleri tarafından desteklenecek olan . Böylece araç, yeni bir Avrupa güvenli varlığı için geniş, derin ve likit bir pazar için yeterli bir temel oluşturacaktır.
MES alımları gerekli olduğu sürece devam edecekti. GSYİH'nın %75'inin altına düşürmek Avro bölgesindeki özel yatırımcılara bırakılan ülke borcu – bu borcun GSYİH'ya oranı (aşırı açık prosedürlerine ilişkin anlaşma protokolünü değiştirerek) yeni kamu borcu ölçütü olarak belirlenebilir.
Tesis, yeni ESM Antlaşması'nın 14. Maddesi (ihtiyati mali yardım) kapsamında kurulacaktır. Sonuç olarak, Antlaşma'nın 16. Maddesi kapsamında ESM'den mali yardım alınması durumunda öngörülen makroekonomik koşulluluk geçerli olmayacaktır. Aksine, avro bölgesinin finansal istikrarını sağlamak için yeterli genel uygunluk kriterlerinin karşılanmasını gerektiren hafif bir koşulluluk yeterli olacaktır. Böyle bir planın kabul edilmesi için, güvenilir bir mali disiplin rejimi kuran İstikrar ve Büyüme Paktı'nda bir reform tasavvur edilmelidir.
Önerimiz hayata geçtiğinde ECB'nin bağımsızlığını geri kazanmasına izin verecek. Para politikası kararları artık Avrupa ülke borç piyasalarında istikrarlı koşulları koruma ihtiyacıyla kısıtlanmayacaktır. Daha da iyisi, büyük miktarlarda güvenli euro cinsinden menkul kıymet ihraç etmek, üye devletlerin mali piyasalarında Alman Bundları ve diğer “güvenli” borçlanma araçları üzerindeki faiz oranı baskılarını hafifletecektir.
Pandemi sırasında avro bölgesinde biriken devasa borcu yönetmenin bir yolunu bulmak, büyüme beklentilerini dengeleyebilir ve yatırım için elverişli bir ortam yaratmak özel sektörün. ESM'nin önerdiğimiz şekilde ECB'den COVID-19 ile ilgili tüm avro bölgesi borcunu satın almasına izin vermek, aksi takdirde uzun vadeli bir sorun haline gelme tehdidinde bulunan şeye kalıcı ve güvenilir bir çözüm sunabilir.
