İtalyan bankacılık sistemi bugünlerde yeni bir bahar yaşıyor ancak Unicredit Ops'un buzdağının görünen kısmı olduğu İtalyan bankalarının yenilenen öncülüğü bir süredir için için yanıyor ve kökenlerinin ABD'nin para politikasına kadar uzanması gerekiyor. Pandemi acil durumuna yanıt olarak geliştirilen ECB. En parlak İtalyan iktisatçılardan biri olan, bankacılık sistemi konusunda ömür boyu uzman olan ve şu anda Floransa'daki Avrupa Üniversitesi Enstitüsü'nde profesör olan Profesör Marcello Messori buna inanıyor. Verdiği röportaj İLKÇevrimiçi Bugünlerde İtalyan bankaları arasında gerçekte neler olup bittiğini ve neden sadece İtalya'da değil, Avrupa düzeyinde, yönetilen tasarrufların giderek daha merkezi bir rol oynadığı bankaların yoğunlaşmasına ve konsolidasyonuna güçlü bir ihtiyaç duyulduğunu anlamaya yardımcı oluyor.
Profesör Messori, önce Unicredit'in Commerzbank'a saldırısı, ardından Banco Bpm'nin Anima Holding ve Monte dei Paschi'yi devralması ve son olarak Unicredit'in Banco Bpm'yi satın alma teklifi: İtalyan bankaları için yarım yüzyıldır böylesine coşkulu bir dönem görülmedi. Bu dinamizmi nasıl açıklayabiliriz ve şu anda İtalyan bankalarının aktivizmini bir arada tutan ortak nokta nedir?
“İtalyan bankaları, pandemi şokundan önce ve sonra para politikası ve piyasa eğilimlerinin sunduğu fırsatlardan, Avro Bölgesi'ndeki (EA) diğer birçok bankacılık sektöründen daha fazla yararlanabildi. Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) alışılmadık girişimleri, birçok İtalyan bankasının 1910'ların ortasındaki ciddi krizini aşmasına, sıfıra yakın veya hatta negatif oranlarla yeniden finansmana erişmesine ve kırılgan ülkelerin kamu borçlanma senetlerini satın almasına olanak tanımıştı. Büyük ölçüde ECB'nin ikincil piyasada duyurduğu alımlarla absorbe edilen ve dolayısıyla düşük risk içeren bu menkul kıymetler, mütevazı ancak pozitif getiri oranlarını garanti ediyordu (her halükarda yeniden finansman maliyetlerinden daha yüksek). Pandemi sırasında aşırı genişletici para politikalarının yoğunlaşması, Avrupa Merkez Bankası'nın yeniden finansmanına ilişkin faiz oranlarını daha da olumsuz bölgeye taşıdı ve böylece, özellikle en kırılgan ülkelerde, bankaların kamu menkul kıymetleri üzerinde cari ticaret fırsatlarını genişletti. Ayrıca birçok İtalyan ailenin likit varlıklara ayırdığı finansal servetteki artışlar ve ticari kredilere sağlanan kamu garantileri, bankalarımız için başka kârlılık fırsatları da yarattı" dedi.
“Salgının ortaya çıkışı aşırı enflasyonu ve bunun sonucunda politika faiz oranlarındaki artışları körükledi; bu da varlık sahipleri açısından güçlü makroekonomik belirsizliği ve ihtiyatlı davranışı artırdı. EA'da bankalar böylece yeni ve farklı bir cari ticaret fırsatından yararlanabildiler: çok düşük oranlarda ücretlendirilen mevduat veya diğer kısa vadeli yükümlülükler şeklinde likidite toplamak ve ECB nezdinde zorunlu olmayan rezervlerini artırmak, Uzun süredir %4 seviyesinde olan ve hala çok yüksek olan bir ücretlendirme oranı. Ayrıca, aile servetinin yönetimi ve kamu borçlanma senetlerinin satın alınması için de alan kalmıştı. İtalya'da büyük bankacılık grupları ve birçok küçük-orta ölçekli banka bu yeni fırsatlardan etkin bir şekilde yararlandı. Gerçek şu ki, bugün en büyük altı İtalyan bankacılık grubunun getiri oranları Avrupa ortalamasının oldukça üzerindedir".
Bu başlangıç noktası göz önüne alındığında, ECB oranlarındaki düşüş İtalyan bankalarına daha fazla büyüme fırsatı sunabilir mi?
“EA ekonomisinin yalnızca kamu kaynaklarıyla değil, aynı zamanda krediler ve her şeyden önce gerçek Avrupa bankacılık ve finans piyasalarında sunulan uzun vadeli araçlarla da finanse edilmesi için derin bir yeniden yapılanmaya ihtiyaç duyduğu artık açık. Genişletici para politikalarına kademeli geri dönüşle birleştiğinde bu durum, Avrupa bankalarına, hanehalkı servetini nasıl harekete geçireceğini bilen, risk profillerine uygun finansal varlıklar sunan ve yatırım hizmetleri sunan ürün fabrikalarının kullanımı yoluyla büyüme ve yeni kârlılık fırsatları sunuyor. şirketlerin yeni üretim faaliyetlerinin finansmanı amacıyla bankacılık dışı aracı kurumlara sunulmaktadır. Avrupa bankalarının kâr beklentisiyle yerine getirmeleri istenen bu görevler, büyüklük artışlarını ve organizasyonel iyileştirmeleri gerektiriyor; dahası, mali piyasaların mevcut yerel bölümlemelerinin aşılması gerekiyor. Bu nedenle Avrupa düzeyinde güçlü bir bankacılık yoğunlaşması ve konsolidasyonu aşamasına başlama ihtiyacı ortaya çıktı. Bankacılık konsolidasyonu olmadan, Avrupa çapındaki diğer bankacılık dışı mali aracılara yer kalmayacaktır."
“Çeşitli ve maliyetli engellerin (düzenleyici, kurumsal, piyasa) üstesinden gelinmesi gerektiğinden, bu aşamanın ilk adımlarının ulusal bankacılık kümelenmelerinin veya komşu ülkelerdeki oyuncuların lehine olması anlaşılabilir bir durumdur. Bu anlamda, bahsettiğiniz tüm operasyonlar (artı devam eden operasyonlar, örneğin Generali ile Natixis arasında yönetilen tasarruflara ilişkin olası anlaşmalar) aynı planın parçalarıdır ve ulusal açıdan değil, Avrupa perspektifinden okunmalıdır. İtalyan bankalarının güçlü kârlılığı ve ulusal pazarın kalıcı ve güçlü bölümlenmesi, onların mevcut kahramanlıklarını açıklamaktadır".
Banca Generali'nin Intermonte'yi devralma teklifi ve Fransa'da devam eden Axa Asset yönetiminin Bnp Paribas tarafından satın alınmasının ardından Banco Bpm ve Unicredit'in Anima'ya yönelik hedefleri, belki de faizlerdeki azalmaya bir tepki olarak, yönetilen tasarrufların konsolidasyonuna yönelik bir acelenin altını çiziyor gibi görünüyor. ECB faizlerindeki düşüş nedeniyle geleneksel bankacılık faaliyetlerinden elde edilen gelirler: değerlendirmeniz nedir?
"Birkaç yıldır en verimli bankacılık gruplarının, EA'da bile uzun vadeli rekabet güçlerinin, ürün fabrikalarının içselleştirilmesine yol açan dikey entegrasyonlara dayandığını anladığını düşünüyorum. Sözde "Danimarka uzlaşması" sigorta fabrikaları açısından bu tür bir içselleştirmeyi teşvik ediyor. Yönetilen tasarrufların büyük bir kısmı uzun zamandır bankalara dahil edilmiştir. Ancak bu yeterli değildir. Söylemeye çalıştığım gibi bu, AB'nin şu anda üretimin yeniden düzenlenmesini finanse etmek için (dolaylı olarak bile olsa) kullanılamayan faaliyetlere tahsis edilen devasa mali zenginliğini harekete geçirme meselesidir. Finansal sigorta ürünlerini de içeren yönetilen tasarruflar, servet sahiplerinin risk profillerinin memnuniyetini yenilikçi üretim faaliyetlerini finanse edecek donanıma sahip aracılara yönelik finansal hizmetler teklifiyle ilişkilendirmeye yönelik ilk adım olabilir. Bu bakımdan banka gruplarının yeterli büyüklükte olması büyük önem taşımaktadır. Ayrıca politika faiz oranlarındaki düşüş beklentisinin entegrasyon ve yoğunlaşma sürecini hızlandırdığını, çünkü kısa vadede bile banka kârlılığının artması için önemli bir alan açtığını vurgulamakta haklısınız" dedi.
Gelelim en acil güncel duruma: vsUnicredit'in Banco Bpm'yi satın alma teklifini nasıl değerlendiriyorsunuz ve sizce Orcel'in bankasının temel amacı nedir? Banco Bpm'yle mi yoksa Anima'yla mı daha çok ilgileniyorsunuz?
“Hiç şüphe yok ki Unicredit, kısa vadeli kârlılığa odaklanan, bankanın tüm ürün fabrikalarını feda eden ve grubun tuhaf ve olumlu Avrupa projeksiyonunu azaltan “Mustier yönetimi”nin mirasından hâlâ zarar görüyor. Bu aynı zamanda ciddi dengesizliklere ve organizasyonel verimsizliklere de yol açtı. Yeni yönetim şu ana kadar bankanın yeniden düzenlenmesinden yana oldu ve daha önce bahsettiğim olumlu ve koşullu kârlılık koşullarından yararlandı. Ancak bugün, tanımlamaya çalıştığım terimlerle Avrupa'nın sorunu ortaya çıkarsa, Unicredit'in iç ürün fabrikalarını güçlendirmesi ve boyutta daha fazla sıçrama yapması gerektiği açıktır. Dahası, yönetilen tasarrufları geniş anlamda Avrupa mali piyasalarının birleşme sürecinin kavşağına yerleştirmekte haklı olsaydım, ürün fabrikaları ile bölgesel mevcudiyet arasında ilk başta düşünülebileceğinden daha güçlü bir bağlantı ortaya çıkacaktı. Varlık yönetimi, finansman ve diğer müşteri hizmetleri birbiriyle güçlü bir şekilde bağlantılıdır. Geleneksel ağlar da dahil olmak üzere dağıtım ağlarına olan ilginin artmasının nedeni budur.
Bu bağlamda, kayıtlı ofisi Milano'da olmasına rağmen, Unicredit'in ülkenin önemli ekonomik bölgelerinde (Lombardiya ve Veneto) çok az varlığı vardır ve bu nedenle pazar paylarını sadece Banca Intesa'nın değil aynı zamanda Bpm'ninkinden daha düşük tutmaktadır. . Bu değerlendirmeler ışığında Unicredit'in Anima kadar Bpm ile de ilgilendiğini düşünüyorum. Ancak geriye bir soru kalıyor."
Hangisi profesör?
“Bilindiği kadarıyla halka arz teklifinin (OPV) şartları, BPM hissedarlarının mutlak çoğunluğunu ve daha da önemlisi bu hissedarların %67'sini (yani nitelikli çoğunluğu) katılmaya ikna etme konusunda tamamen yetersiz görünüyor. Unicredit'in 10,1 hissesini bir Bpm hissesi karşılığında takas edecek şekilde maksimum 0,175 milyar avroluk yeniden sermayelendirilmesini öngörmek, Bpm sahipleri için çok küçük (ve halihazırda piyasa fiyatlarındaki değişiklikler tarafından emilen) bir prim anlamına geliyor. Bu nedenle, Unicredit CEO'su tarafından belirtilenlerin ötesinde, Bpm'deki halka arzın bir piyasa operasyonu olarak değil, daha ziyade bir varlık oluşturma girişimi olarak (Commerzbank örneğinde olduğu gibi) yapılandırılabileceğine dair şüphe ortaya çıkıyor."
Peki pek çok olası Unicredit senaryosu arasında hangisinin gerçekleşme olasılığı en yüksek?
"Şüpheyi ortadan kaldıramıyorum. Aşağıdaki üç olasılıktan hangisinin gerçekleşeceğini önümüzdeki haftalarda göreceğiz. Bunlardan ilki, Unicredit tarafından önerilen takas koşullarının, Bpm'nin satın alınmasına yol açacak, ancak ilkinden çok daha yüksek bir prime sahip, aynı zamanda bir şirket tarafından yapılan olası karşı tekliflerin üstesinden gelebilecek karmaşık bir oyunda bir açılış hamlesi olduğudur. Beyaz Şovalye veya kendi tarzı. İkinci olasılık ise Unicredit'in Bpm'ye uzun bir aşama uygulamayı hedeflemesidir. pasiflik kuralı, Anima ile ilgili olağanüstü operasyonları zaman içinde geciktirecek ve BPM ile MPS arasında bir entegrasyonun inşasını engelleyecek şekilde. Üçüncü olasılık ise Unicredit'in Bpm'nin mevcut hissedarlarından birini operasyona dahil etmeyi hedeflemesidir. Bu bağlamda, ana (ancak tek değil) şüpheli, BPM hisselerinin %9,18'ini elinde bulunduran ve şu anda Milan bankasının en büyük hissedarı olan Crédit Agricole'dur. Crédit Agricole, Bpm'yi içeren sigorta ve tüketici kredisi şirketi faaliyetlerinin kontrolüne (sırasıyla %65 ve %61) sahiptir; ayrıca, Unicredit'te (%1,3) hisseye sahip olan ve yönetilen tasarruf ürünleri için dağıtım anlaşması bulunan, EA'daki en büyük tasarruf yönetimi şirketlerinden birini (Amundi) bir süredir içselleştirmiştir. Crédit Agricole, İtalya'daki BPM şube ağının bir kısmı karşılığında BPM'de bulunan ürün fabrikalarını Unicredit'e satmak üzere bir anlaşmaya varmak isteyebilir".
Ama ne Yürütülen operasyonlar ile Avrupa bankacılık birleştirme süreçleri arasında bir ilişki var mı?
“Açıkçası tanımladığım üç alternatif senaryonun (ve diğer olası senaryoların) olasılıklarını nasıl değerlendireceğimi bilmiyorum. Gerçek şu ki, her üçü de, orta vadede Commerzbank'ın kontrolünün Unicredit tarafından satın alınmasını ve bankaların bugün av olan ancak yarın içine sığdırabilecekleri olası savunma hamlelerini de içeren Avrupa bankacılık birleştirme süreçlerinin bir parçası olabilir. diğer konsolidasyon girişimleri. Kesin olan tek gerçek, ulusal hükümetlerin, uygun olduğu yerde (daha az önemli bankalar) ulusal denetleyici otoritelerle işbirliği içinde Avrupa Merkez Bankası'nın denetiminin sorumluluğunda olan bu girişimlere ulusal hükümetlerin müdahale etmemesi gerektiğidir.
Kazanılması gereken zorluk, Avrupa mali piyasalarının inşası ve ailelerin ve işletmelerin zenginliğinin harekete geçirilmesi için gerekli olan faaliyetleri kendi çıkarları doğrultusunda yürütebilecek yeterli büyüklükte Avrupa bankacılık gruplarının inşa edilmesidir. Gerçek anlamda Avrupa boyutunda bölümlere ayrılmamış mali piyasalarda faaliyet gösteren daha az sayıda büyük banka grubu ve daha küçük banka, korunan pazar bölümlerine ve geleneksel fabrika işletmelerine sıkışan çok sayıda bankayla karşılaştırıldığında daha fazla rekabet sağlar; çok küçük olduğu için verimsiz bir üründür. . Bu açıdan bakıldığında, ulusal çıkarların sözde savunulması yönünde hareket etmek, Avrupa'nın ilerlemesine karşı çıkmak ve ekonomik alanımızı gerilemeye mahkum etmek anlamına gelir."
