GERÇEK GÖSTERGELER
hassas ekonominin dokusu, her noktada konjonktürün atkısı ve yapısal değişikliklerin çözgüsünden oluşur. Birinin ipliği, tezgahın etrafında durmadan dönen mekik ile diğerininkilerle iç içe geçer. Bir kumaştan daha fazlası ortaya çıkıyor ince goblenProspero, "rüyaların yapıldığı aynı maddeden" yapılmış, derdi. Shakespeare burada yetiştirilmekten rahatsız olmaz çünkü burada insan hayatından bahsediyoruz.
Herhangi bir hayatta olduğu gibi, hiç kimse o goblenin bitmiş tasarımını bilmiyor, çünkü o her zaman devam eden bir çalışma ve imalatta. Geceleri kimsenin paketini açmaması farkıyla, neredeyse bir Penelope tuvali.
Bununla birlikte, bir yanılsama olmaması koşuluyla bazı eskizler bir an için görülebilir. İlk olarak, bu sorunun gücü Ukrayna'daki trajik savaştan önce harikaydı. Ve hala, Çin'in ağı. Bunu PMI endekslerinde basın açıklamalarının hem rakamlarından hem de yazılarından okuyabilirsiniz.
Bunu Mart ayındaki Lancette'de kanıtladık ve burada özetliyoruz: tüketim artan fiyatlar nedeniyle aşınmış olsa da, Covid sonrası yeniden açılmalar ve tecritlerde biriken tasarruflar tarafından yönlendirilen; konuta yatırımuzaktan çalışma ile ortaya çıkan yeni ihtiyaçları karşılamak üzere; üretim kapasitesine yatırım, daha büyük mevcut ve beklenen talep ışığında genişletmek ve yeni dijital teknolojilere uyarlamak; stok birikimi girdi ve çıktı, çünkü artık asla bilemezsiniz, e her ihtimale karşı (her ihtimale karşı onun yerine tam zamanında), olası uğursuz olaylar arasında yer alan gelecekteki fiyat artışları dahil; büyük kamu sermayesi harcaması kamu maliyesinin uzun süredir aç kalması nedeniyle güvenilmez hale gelen altyapıları ayarlamak.
Zaten bu özlü açıklamada gözlemlenebilir kısa ve uzun döngüsel faktörlerin kesişimi, hem Keynes'i hem de Kondratiev'i memnun etmek için. Ama sanki atkı ipliği çözgü ipliğine göre değişiyormuş gibi, ya da tam tersi. Her zaman böyle olur.
Örneğin, günümüzde bilgi devrimi hızını artırdı. etrafımızdaki her şeyin dijitalleşmesi ve hayal gücünün ötesinde. Sadece bir tanesinden bahsetmek gerekirse: Oxford Üniversitesi, robot Chef'e öğretmeye başladı (isim otomatı) yemeğin çiğnenmeden önceki ve sonraki tadı (çiğneme). Ama bu aslında daha çok yatırımı, daha çok talebi, dolayısıyla hızlanan bir konjonktürü gerektiriyor. Öte yandan, daha fazla talep varsa, daha fazla pazar kabulü olduğu için yenilikleri tanıtmak daha ucuz hale gelir. Bunun tersi de geçerlidir: ekonomik krizlerin üstesinden gelmek için, başabaş noktasını düşürmek ve daha düşük maliyetle mal sunmak için yeni süreçler başlatılır.
Dijital paradigma değişimine ek olarak ve bununla bağlantılı olarak, reel ekonomiyi etkileyen bir başka değişim daha var: döngüsel ekonomi. Yani, ürünleri yapıldıkları her şeyin yeniden kullanımına ve geri dönüşümüne göre tasarlamak. için bir zorunluluktur yeşil anlaşma insan ve çevre arasında. Varlıkları çiplerle donatarak, varlıkların kaynağından sonuna kadar izlenebilir. Bu, (yukarıda bahsedilen) talep fazlasının neden olduğu emtia fiyatlarındaki artışla örtüşmektedir. Ve goblenin başka bir düğümü oluşturuluyor.
Öte yandan, her ihtimale karşı başlı başına bir paradigma kaymasıdır: Bir dizi korkunç küresel şoktan (Covid-19 ve Rus istilası) sonra şirketler şunu anladı: verimlilik esastır, ancak üretim daha da önemlidir. 2011'de Japonya'daki tsunami ve Tayland'daki sel, dünya çapında otomotiv endüstrisinde elektronik bileşenlerin eksikliğine neden olmuştu. Bu nedenle, emtia ve çeşitli yarı mamul ürünlerin kıtlığını şiddetlendiren ve onları daha pahalı hale getiren stoklardaki artış.
Goblenin örgüsünü daha zengin ve daha karmaşık hale getirmek için coğrafi farklılıklar. Aslında, Amerika Birleşik Devletleri aşırı ısınma durumunda: her işsiz için 1,8 yer mevcutken, bu durumu kontrol altına almak için cesur ve kararlı itfaiyecilerden oluşan bir ekip gerekir. Orman yangını. Ama nasıl?, tartışılabilir, GSYİH ilk çeyrekte %1,4 (yıllıklaştırılmış) düştü. Düşüş tam olarak karşılanması gereken iç talebin sağlamlığıyla bağlantılı. kaçırılan ihracat ve emilen ithalat (net ihracatın katkısı yüzde -3,2 puan) ve stokların istem dışı azalmasına yol açtı (-0,84); savunmaya yapılan kamu harcamaları da olumsuz bir katkı sağladı ve savaşla birlikte top alımının tereyağına göre öncelikli olacağı tahmin edilebilir. Ayrıca, bir enerji şoku vardı ama daha az yıkıcıydı, çünkü gaz Avrupa'dakinden daha ucuz ve ABD birincil kaynaklarda özerk olduğundan, yüksek enerji maliyeti dahili üretim-talep devresini gelirden mahrum bırakmıyor. Son olarak, buğday ve diğer tarımsal yem maddelerinin artan fiyatları (söylemek uygun olur) Amerikalı çiftçilerin geliri, kim daha fazla traktör ve silo ve diğer ekipmanları satın alacak, yenisini veriyor döndürmek yurtiçi soruna.
O çok başka bir konu Avrupa senaryosu, yeni savaşın tiyatrosu ve her tür ve türden hammadde için Rusya ve Ukrayna'ya bağımlı. Bu açıklıyor Bileşik güven endeksindeki düşüş Hanehalkı ve işletmelerin oranı, 2020 baharının en düşük seviyelerine geri döndü. Tüketiciler, satın alımlarını mallardan hizmetlere kaydırmaya başladılar, bu da gerçek perakende satış eğrisinin neden çatışmadan önce zaten düşüşte olduğunu açıklıyor. Yüksek gaz ve elektrik faturaları ve araba depolarının pahalı bir şekilde doldurulması, çok fazla satın alma gücü alacaktır. Hükümetler onları uygun mali önlemlerle desteklemek için çabalıyor, ancak emtia fiyatları düşmezse, fatura er ya da geç son kullanıcılara ulaşacak: bir durgunluğun önlenmesi bir imkansız misyon. Ayrıca, zaten Mart ayında alman sanayi ürünleri, Fransızca ve İspanyolca düştü ve çok, iş parçası eksikliği nedeniyle: bu, normal maaş çekinden daha düşük ücret sübvansiyonları olan evde çalışanlar, dolayısıyla daha düşük gelir ve daha düşük tüketim anlamına gelir.
La Çin, ardından kendi içinde tarih yazmaya devam ediyor: "sıfır Covid-19" peşinde koşan tek ülke olarak kaldı. Neden? Bu inadın arkasında ne gizli? Donanımlı bir sağlık sisteminin yokluğunda 25 milyon kişinin ölme korkusu mu? Sonbahardaki XX Ulusal Kongresi öncesinde ÇKP içindeki hesaplaşma mı? İkisi birden? Gerçek sebep ne olursa olsun, öyle kalıyor ekonomi tersine döndü2020'de olduğu gibi. Küresel değer zincirlerinin dişlilerine tonlarca kum atmak (iki buçuk yıl öncesine kadar ünlü bilinmeyenlerdi). Kısaltmak için ek bir neden e iyi yerel tedarikçilere yönelin: biraz daha pahalıya mal olacaklar ama en azından bitkileri durdurmak zorunda kalmayacağınızı biliyorsunuz. Yine de maliyeti çok fazla.
Kısacası, oltayla ya da sahtekarlıkla, verimlilik azalır ve fiyatlar yükselir. Şişirme ateşini körükleyin…
ŞİŞİRME
Şişirme bu bir esinti, «çok nazik bir arietta, uyuşuk, ince, hafif, tatlı bir şekilde fısıldamaya başlar... Ama bir anda bir fırtınaya dönüşür ve bir patlama üretir bir top atışı, insanı titreten bir deprem gibi" Don Basilio ai şarkısını söylerdi yazı tahtası hala hangi yöne döneceğini tam olarak bilemeyen merkez bankalarının.
Daha doğrusu, merkez bankacıları bunu iyi biliyor, ama «ayaklarıyla hissederek» ilerlerler, Ariosto, geceleri bilinmeyen bir yolda yapıldığı gibi derdi. Bir hata yapma veya başka bir canavarı uyandırma korkusuyla: durgunluk. Ve onları nasıl suçlayabilirim?
Ama mesele şu ki insanlar zaten sempatik davranıyor fiyat listelerindeki artışlara doğru, bunu doğal karşılıyor çünkü herkes biliyor ki hammadde daha pahalı, deniz taşımacılığı da, mikroçipten bahsetmiyoruz… “Maliyetlerin artmasıyla birlikte nasıl olur” diye sorulduğunda. yönetiyor musun?». L'iş kadını yanıtladı: «Neler olduğunun farkında oldukları için gözlerini kırpmayan müşterilere iletiyoruz» (gerçek gerçeklere ve insanlara yapılan herhangi bir gönderme tamamen tesadüftür).
Ve istemiyorsun işçiyi ve memuru aç bırakmak? Bu nedenle, anlaşılır bir şekilde, daha yüksek saatlik ücretleri kabul etmek kaçınılmaz olacaktır. Ve bu kadar, spiral hareket halindedir.
Öte yandan, PMI bileşeni Ödenen ve alınan bedellerin oranı rekor seviyede. Bu soruşturmaların henüz yirmi yaşında genç kızlar olduğu ve onların da zorlu 70'ler hakkında hiçbir şey bilmedikleri doğrudur. alarm veriyorlar. Sadece Çin'de kapanışların çaresizliği indirimlere yol açar.
Ancak hammadde kıtlığı diye devam ediyor, bu nedenle fiyatlarında hızlı bir düşüş olmayacak ve bu da tüketici fiyatlarındaki ivmeyi geri getirmeye yardımcı olabilir. Elbette istatistiksel olarak yükselmemeleri ölçülen enflasyonu yavaşlatacaktır, ancak fiyatlarda yukarı yönlü bir adım var ve bu da şirketleri marjları yeniden yapılandırmaya ve işçileri reel ücretleri artırmaya itiyor.
Pandemi öncesine kadar bu girişimler, küresel rekabet ve tarafından e-ticaret yarışması; şimdi ilki azaldı her ihtimale karşı (bu da yakınlardaki tedarikçileri kayırmaya yol açar), Çin'deki tecritlerden ve Rusya'ya yönelik yaptırımlardan. Diğeri çalışıyor ama sihirli bir değnek değil. Ne birincisi ne de ikincisi bir gecede yok olmaya mahkum değil.
yüksek fiyatlar talebi caydırırlar ve arzı teşvik ederler: enflasyon uzun vadede kendi kendini düzeltir. Ancak şimdilik kendi kendini sürdürebilirliğin işaretleri var: Şirketler, müşteriler onları kabul ettiği için fiyatları artırıyor ve her şeyin arttığını biliyorlar… Bilinmeyen faktör 'nihai müşteri', işçi. Amerika'da ücretler enflasyonu takip ediyor, Avrupa'da henüz değil. Ama ne kadar süreyle?
ORANLAR VE PARA BİRİMLERİ
Le Merkez bankaları ben sono çok geç uyanmak Enflasyona tepki olarak mı? Geriye dönüp bakıldığında, evet. Unutulmamalıdır ki, aylarca sadece merkez bankaları değil, biz dahil pek çok yorumcu enflasyonun bir fenomen olduğuna ikna olmuştu. nispeten yakında geri dönmeye mahkum. Ve belki de haklıydılar, şu anlamda, eğer böyle değilse, bunun nedeni öngörülemeyen bir olaydır - başka bir siyah kuğu - istila gibiUkrayna, yol açan tekerlekler Hammadde fiyatlarının – gazdan petrole ve buğdaya… – yarışlardaistifleme, yeniye darboğazlar teklifin tökezlemesine lojistik… Ama bugün enflasyon var ve -güvenilirliğini kaybetme cezası altında- merkez bankalarını zorlayacak seviyelerde. oranları yükseltmek ve para birimini sıkılaştırmak.
Elbette, 'şahinler' para otoritelerinin daha hızlı ve daha sıkı sıkılaşmasını ister. Penaltı atanlar, enflasyon Atlantik'in her iki yakasında da hemen altında veya biraz üzerindeyken -Amerika'daki son artıştan sonra bile- oranları %1 veya altında tutmanın ne anlamı var? % 8? Burada belirtilmesi gerekir. Merkez bankaları tarafından kararlaştırılan oranlar genellikle - takma ad biraz küstahtır - taksi rehberi: kısacası, Merkez Bankası öğretmeni ileriye giden yolu gösterir ve piyasa oranlarını yukarı veya aşağı yönlendirir. Ve 'rehber' fiillerden ve niyetlerden oluşur: atti bizim durumumuzda bunlar, bu kılavuz oranlardaki artışlardır; the niyetler oradayım rehberlik, gelecekteki artışlarla ilgili duyurular. VE marketler iki kafaları var - başları ve rehberlik - e oranları hareket ettirmek için gelecekteki zamları beklemiyorlar. Grafik, çok önemli bir örnek vermek gerekirse, Amerika'da i için olduğu gibi önemli bir oranın nasıl olduğunu göstermektedir. otuz yıllık ipotek (ev alımları için en çok kullanılan) Federal Fonların rehber oranından çok daha fazla arttı (şu anda %5'in oldukça üzerinde).
Tabii ki, ABD enflasyonu %8'in üzerindeyken, bu %5 bile negatif bir reel oran. Ama karşılaştırmak meşru mu? otuz yıllık oran l 'iledakik enflasyon 2022 baharının bir ayı mı? Ev alıcıları, bu oranı kredinin ömrü boyunca beklenen enflasyonla karşılaştırmalıdır. Ve anketler gösteriyor ki, zaten orta vadede (3-5 yıl) Amerikan hane halkı çok daha düşük enflasyon bekliyoryaklaşık %3,5 Böylece, yüksek enflasyonun geçici doğasına ilişkin birkaç ay önceki yargılar doğrulanıyor. Ancak yüzde 3,5 bile Fed için çok fazla: Hedefi bildiğimiz gibi yüzde 2. o zaman yapmalıyız Düşük enflasyon beklentilerive bunu yapmak için yapmanız gerekenler ekonomiyi soğutmak (aslında oldukça sıcak). Powell, keskin kilit oran artışlarının bir durgunluğa yol açacağını düşünmediğini söyledi ("Volcker saniyesi" anlamına gelmiyor), ancak çizgi dar…
için ECB sorun farklı ama çok fazla değil. Burada da Banka kredibilite ile ilgileniyor ve biz de şunu ima etmeye başlıyoruz: kısa vadeli faiz artışları (fiyatlar açıkken devlet tahvilleri net bir şekilde yükseliyor - ve o yayılma BTP'lerin oranı artar, çünkü piyasalar yüksek oranlardan daha fazla kaybedecek olan ülkeleri cezalandırır). Ancak Avrupa'daki sorun farklı. savaş Ukrayna ekonominin boğazındaki düğümü sıktı, tıpkı başka bir düğüm gibi – le anti-covid kısıtlamaları - bunun yerine gevşetildi. İki etki birbirini dengeledi, ancak ileriye bakıldığında savaşın düğümü sıkılaşmaya devam edecek. Ve Eski Kıtanın ekonomisi, bu kesinlikle aşırı ısınmadı, savaş alanına Amerika'dan çok daha yakın (anti-atom sığınakları veya Yeni Zelanda'ya taşınmayı düşünenler var…). Eğer "tekrar enflasyon" (stagflasyonun en kötü neolojisi) ECB – Florence Nightingale romanı – kurtarmaya geri gelebilir mi? Daha önce olduğu gibi değil: para politikası - hem Amerika'da hem de Avrupa'da - artık enflasyon tarafından engelleniyor. Kurtarma çubuğu daha yükseğe yerleştirildi ve (kendi başına enflasyonu düşürecek olan) derin bir durgunluk dışında, Merkez bankaları yardım etmeyecek.
Ve bu 'yardımcı olmamak' borsalar için de geçerli. Ünlü 'Greenspan koymak' - Merkez Bankası'nın Wall Street'te sorun yaşamamak için oranları düşüreceği inancı - artık geçerli değil: eğer Fed gerçekten ekonomiyi yavaşlatmak istiyorsa - ve buna hiç şüphe yok - Parasal koşulların sıkılaştırılması gerekiyor: öte takdir için doların (cari) oranı da artmalı öz sermaye maliyetive Wall Street aslında risk altında.
Il dolar Aslında, Ukrayna'nın işgalinden bu yana arttı her şeyden önce: karşı l'euro, O yuan, O yenve aynı zamanda – etkili değişim – 42 ticari ortak (bkz. grafikler). Hem büyüme farkı hem de faiz oranı farkı onun lehine. Ve kılıç söylentisi, Amerikan dolarına rolünü geri veriyor sığınak. Bunun yerine kaybetmiş gibi görünen rol onların: Ne Avrupa'daki savaş ne de yüksek enflasyon sarı metali bu kadar sarsamadı. Diş ve süs tılsımları devam ediyor, ancak altın, talihsizliğe karşı savunulacak bir varlık kategorisi olarak üstünlüğünü kaybetti.
