Alman balastının dört yüzü
La ayağına vurulmuş sessiz film komedisinde komik bir klasik. Ancak kendi kendine makat ekstremitelerine yapılıyorsa hiç de komik değil Avro Bölgesi'nin en büyük ekonomisiinsanların çalışma yaşamları ve refahı açısından kötü sonuçlar doğurmaktadır.
La Almanya son on yılda kendisine 2024'te kalmaya zorlayacak darbeler vurdu durgunlukta üst üste ikinci yıl için ve kötüleşme eğilimi döngüsel.
Görünüşe göre öyle minimum varyasyonlar GSYİH'nın oranı: 0,3'te %-2023 ve 0,2'te %-2024 (Berlin hükümetinin en güncel tahminine göre). Ancak yıl sonundaki bu gerilemeyle birlikte Almanlar iyileşemeyecekler pandeminin çöküşü ve kısmi toparlanma sonrası 2019 geliri hakkında konuşabiliriz beş yıl kaybettik. Mevcut eğilimin düşüşte olduğunu ekliyoruz: PMI çıkışı Eylül ayında tekrar düştü ve şu anda merkez üssü imalat olan belirgin bir daralma bölgesinde bulunuyor.
L 'Alman endüstrisi çuvallıyor çünkü emirler Yerli de yabancı da serbest düşüşte, üretim bitiyor hisse senetlerigiderek daha yüksek olanlardır. Yani, Almanya'daki üretim durgunluğu yeni başladı. Ve avro bölgesinin diğer büyük ekonomilerini onunla sürükler, İspanya.
Darbeler nelerdir Almanya'nın ekonomisini felce uğratan şey nedir? Bunlardan dördünü listeliyoruz: aşırı Rusya'ya enerji bağımlılığı; dieselgate; takıntısı dengeli kamu bütçesi; yeniden tasarlanması küreselleşme.
Savaştan Önce Rus Ukrayna Almanya'yı istila önemliydi %35 petrol, %50 kömür ve %55 gaz Rusya'dan. Diğer Avrupa ülkelerine göre çok daha hızlı ve çok daha fazla çeşitlenmek zorunda kaldı, çünkü bu arada nükleer santrallerini de kapatmıştı. Maliyet açısından ölçülebilir etkilerin ötesinde, Almanlar kendilerini psikolojik olarak etkilendi iki kere: gururla kendilerini Moskova'nın ellerine bırakmak gibi ciddi bir hata yaptıklarını kabul etmek zorunda kaldıkları için; nella sicurezza böylece enerjiye sahip olup olmayacaklarını ve hangi fiyata sahip olacaklarını bilememek.
İkinci darbe ise şuydu: dieselgate 2015 yılı, yani Alman otomobil üreticilerinin motorların kirletici emisyonlarına ilişkin testler makyaj yaptılar Tam da benzinden daha az çevreyi kirlettiği için kazanan bir teknoloji olarak dizele odaklandıkları sırada katı Amerikan sınırlarına uymak. Bu onları zorladı imajınızı yeniden yaratın zorunlu aşamalar halinde elektrikli araçlara yöneliyor, bu da şu anlama geliyor: Katma değerin ve istihdamın yüzde 60'ından vazgeçilmesi içten yanmalı motorun verdiği şey. Ancak bu arada şu anda en büyük küresel motor pazarı olan Çin, elektrikli otomobillerde lider konumuna geldi.
Salgın var bu kusurları gizledim Çünkü çip kıtlığı göz önüne alındığında otomobil üreticilerinin çip üretimine öncelik vermesine olanak tanıdı daha karlı modeller, ciro ve karları besliyor. Ama şimdi üretim çok büyük ve soru zayıflıyor Yalnızca kamu teşvikleriyle ilgili olmayan pek çok iyi nedenden dolayı (şarj altyapısının olmaması, düzenleyici belirsizlik, teknolojinin hızla eskimesi, hâlâ yüksek fiyatlar, araba sahibi olma eğiliminin düşük olması, Çin'in en ucuz teklifini beklemek) düğümler geliyor tünemek için eve.
Üçüncü darbenin çok eski kökleri vardır vebütçe açığı takıntısı ve kamu borcu. Öyle ki anayasada yapısal olarak açığın GSYİH'nın yüzde 0,35'ini geçmemesi gerektiği yazıyordu. Alman Hükümeti bu sınırlamayı aşarak bilanço dışı fonlar yeniden silahlanma ve çift dijital ve yeşil geçiş için. Ancak geçen sonbaharda Anayasa Mahkemesi bu prosedürü yasa dışı ilan etti ve Berlin bunu yapmak zorunda kaldı. geçiş teşviklerini ortadan kaldırmakBunun sonucunda birçok sipariş iptal edildi. Tam da elektrikli arabalara yönelik çabaların en yoğun olduğu, fabrika bahçelerinin satılamayan araçlarla dolduğu bir dönemde.
"Onfren kuralıAlman Anayasasındaki açığın öncelikle ekonomiyi yavaşlattığı belirtiliyor. Bu kural aslında bir soruna neden oldu. 300 milyar avronun altında yatırım Son on yılda, kamu borcunun güvenilirlik notunda üçlü A notuna sahip olan diğer ülkelerin yaptıklarıyla karşılaştırıldığında (Avrupa Politika Merkezi tarafından tahmin edilen rakamlar). Almanya'nın kanıtlanmış Alman beceriksizliği altyapıya yatırım yapın, yenilenebilir enerji ve dijitalleşme (sıfır veya negatif reel oranlara rağmen) Almanya'nın mevcut durgunluğuna katkıda bulunuyor. Bir örnek: sistematik demiryolu arızaları Bu da tren yolculuğu sürelerini güvenilmez hale getiriyor, öyle ki İsviçre artık demiryollarında Deutsche Bahn trenlerini istemiyor.
Dördüncü darbe birinden geliyorbaşka bir takıntı: ihracat, ihracat, ihracat. Dış hesaplardaki fazlalık ise ekonomik gücün maço sembolü ve rekabet üstünlüğü. Alman liderlere ve girişimcilere tavsiye edildiğinde ücretleri yükseltmek İç tüketimi canlandırmak için aynı soruya şaşkınlıkla cevap verdiler: "Rekabetimizin azalmasını mı istiyorsunuz?" Artık küreselleşme tersine döndü Çinlilerin yabancı marka satın alma eğilimleri azalıyor, maçoluk çöküyor ve bumeranga dönüşüyor.
Bu nedenle Almanya'daki ekonomik zorluklar derin yapısal kökler bir anda ortadan kaldırılmayacak olandır. Ve bir tanesine vidalanma riskiyle karşı karşıyalar Kimlik Siyasi Krizişsizlik ve yoksullaşma milliyetçi partilere oy kazandırıyor. Bu nedenleEuro uzun süre kalabilir stop lambası küresel ekonomik konvoyun
Bu konvoyun başında kal ABD, kükreyen lokomotif kabarıktan daha fazlası ve ona benzeyen HIZLI TREN Japonya, Avro Bölgesi'ni hatırlatırken güzel Casimiro Unutulmaz bir Disney filmi olan Dumbo sirkini taşıyan buhar makinesi. HIZLI TREN ABD'nin sahip olduğu çift çekişli tüketim-istihdamReel ücret faturası büyüyor ve ailelere harcama yapma yeteneği ve arzusunu garanti ediyor; özel borçlar ise önemsiz kalıyor. ekstra tasarruf hazine sandığı Karantina sırasında biriken ve ulusal hesapların denetiminin daha da arttırdığı bu miktar.
sonucu başkanlık ABD (5 Kasım) konvoyu raydan çıkaran kaya olma riskini mi taşıyor? En azından hemen zor. İki nedenden dolayı: Harris ile Trump arasındaki çok dar fark göz önüne alındığında oylamanın sonucu kısa sürede açıklanamayacak. seçmen oyunu; l 'Anlaşma 20 Ocak'ta gerçekleşecek ve o zamana kadar politikalar değişmeyecek. Bu konuya daha sonraki konularda döneceğiz lanset. Bu arada rahatlıkla söyleyebiliriz ki Amerika'da büyüme yüksek olmaya devam ediyor: Atlanta Fed'in üçüncü çeyrek GSYH'si %+3,2 olarak tahmin ediliyor; bu da konut dışı özel yatırımların ve tüketimin artmasıyla birlikte.
Tam tersine, Çin alıştığımız standartlara göre yavaş yürüyor ama yine de ilerliyor. Bu durumda PMI devam ettiğini gösteriyor durgunluktan ziyade daha düşük bir trende doğru ilerliyor. Angus Maddison'un 1998 gibi erken bir tarihte öngördüğü bir yavaşlama Uzun Vadede Çin Ekonomik Performansı, MS 960-2030Nedenini sorduğumuzda ise daha düşük büyüme oranlarına geçişin takipçi ekonomiden yeni ekonomiye geçişle birlikte gerçekleştiğini söyledi. lider küresel ekonomiTıpkı İngiliz Sanayi Devrimi öncesinde olduğu gibi.
VeItalia? Az önce anlatılan bağlamın ve kendini toparlama ihtiyacının yarattığı zor zamanlar onu bekliyor. Kamu açıklarını ve borçlarını azaltmak (buna göre yeni Avrupa kuralları İtalya'nın yazmaya katkıda bulunduğu) ve konut yatırımı patlamasından geri adım atmakBu, son üç buçuk yılın büyümesinin üçte ikisini açıklayan bir patlama. Teşvik yok=ev yatırımı yok=daha az GSYİH. Şans eseri kaldı PNRR ve Cumhuriyetin paha biçilmez Başkanı Sergio Mattarella'nın defalarca vurguladığı gibi: herkes tehlikede bunu gerçekleştirmek için.
Enflasyon her zaman bizimle olacak
Il tüketici fiyatlarının soğuması bu bir gerçek. Yeniden genişleyen büyüme farkı nedeniyle Avro Bölgesi'nde ABD'ye göre daha net. Ve İtalya'da Avro Bölgesi'nden bile daha net. Yavaş yavaş da olsa kendini göstermeye devam edecek bir gerçek.
Kademelilik aşağıdakilerle bağlantılıdır: çığır açan değişim son yıllarda onaylanmasıyla gerçekleşen işçi sıkıntısı sorusuyla karşılaştırılmıştır. Bu tutar ücret dinamikleri hakkındaEkonomik sistemlerin temel maliyet unsurudur. Nihai anlam, eskiye geri dönmeyeceğimizdir. deflasyonist bağlam Büyük Mali Krizden sonra ve salgından önce de geçerliydi.
Özellikle savaşlardan bu yana küreselleşmenin yeniden şekillenmesi ve yeşile geçiş enflasyonisttir. Son dönemdeki trendden de görülebileceği gibi petrol ve petrol dışı hammaddeler.
Kısa vadeli faizlerdeki düşüş devam ediyor
“Faizler düşmeli ve düşecek”Geçen ay Lancette'de yazdık. Orada Fed nazikçe kabul etti - hatta kendi beklentilerimizin ötesinde - ve ECBKilit faiz oranlarını Amerikalı kardeşinden önce bir kez daha düşürme girişimini gerçekleştiren ABD, 17 Ekim'deki toplantıda yeniden anlaşarak yıl başından bu yana yaşanan genel düşüşü 75 baz puana getirecek. Fed 50 yaptı ama bu sefer ECB'yi yakalayabilecek dibe doğru mutlu yarışgelecek ayki toplantıda. Aynı zamanda meşrulaştırılan bir yarışeşit derecede mutlu bir enflasyonla mücadele sürüyorhem de enflasyonda görülen bir düşüş Nümerik olduğundan beklentiler. Piyasa oranları indimbiri hariç mütevazı yükseliş Amerikan iş piyasasındaki iyi haberlerle bağlantılı.
Bunların para maliyetinde azalmalar Atlantik'in her iki yakasındaki ekonomi, vardı ve ihtiyaçları vardı, "Geyiğin akarsu sularını özlemesi gibi" (Mezmur 42). Rehberlik ücretleri bir şeydir, ancak ailelerin ve işletmelerin ödediği ücretler başka bir şeydir. Hem ABD'de hem de Avro Bölgesi'nde Hem politika faizleri hem de kredi ve ipotek (reel) oranları ekonominin büyüme oranından önemli ölçüde yüksek olmaya devam ediyorBu da para politikasının hala kısıtlayıcı olduğu anlamına geliyor. göz önüne alındığında, doğru olmayan bir kısıtlama jeopolitik bulutlar Ufukta beliriyor ve görüyorum Bütçe politikalarında manevraya yer yok Ekonomiyi desteklemek için.
Ama geri Fed'den yarım puan indirim kararı geçen ay. Artık tutanaklardan, neredeyse oybirliğiyle alınan kararın aslında göründüğünden daha acı verici olduğunu biliyoruz. Ve daha sonra eski Hazine Bakanı Larry Summers (huysuz bir şahin) tarafından eleştirildi. Ama şunu unutmamalıyız Federal Reserve'ün tüzüğü ile ECB'nin statüsü arasındaki temel fark. İkincisi enflasyonla mücadeleyi tüzüğüne kazımıştır ve ancak bu hedefe ulaşıldığında para politikası Euro bölgesinin refahı (büyüme, istihdam ve diğer 'küçük' hedefler...) konusunda nezaketle endişelenebilir. Artık, yetki Fed farklıdır: tüzüğü onu yüksek tutar iki hedef: düşük enflasyon ve maksimum istihdam. Yani, iki merkez bankasının yöneticileri tartıya çıktığında artılar ve eksiler Oranlardaki bir değişikliğin bu artıları ve eksileri farklı bir 'reaksiyon fonksiyonu' boyunca ortaya çıkıyor. Şimdi, Eylül ayındaki indirimde, fiyat dinamiklerindeki net düşüş, ilk hedefe uygun olarak çeyrek puanlık bir oranı zaten garantiledi. Peki “maksimum istihdam” neyi gerektiriyordu? Talimatın istihdamdan değil istihdamdan bahsettiğini unutmayın. büyüme genel olarak. Ama iş pazarı açık bir yavaşlama işaretleri gösteriyordu: yılın ilk yarısında tarım dışı özel işlerdeki 3 aylık değişim yarım milyonun üzerindeydi, ancak Ağustos ayında (Fed'in Eylül ayında elde ettiği son veri) bu rakam 300 milyonun üzerindeydi. 400 bin. O tarihten bu yana eylül ayı rakamıyla birlikte XNUMX bin civarına çıktı ama yine de önceki hızın altında. Ve bunu dikkate alarak oran değişikliklerinin etki yaratması zaman alır Ekonomi konusunda Fed'in proaktif davranmak istemesi anlaşılabilir. Kasım ayında kesinlikle benzer bir azalma olmayacak, ancak Fed'in indirim yoluna devam etmesi muhtemel kılavuz oranlarından biridir.
Gerçekte, FED'in faiz indirimine ilişkin piyasa beklentilerinin yarattığı bazı etkiler halihazırda gözlemlenebilir durumda. ipotek yeniden finansmanıAilelerin harcanabilir gelirini artıran konut kredisi oranlarındaki düşüşe karşı oldukça duyarlı. Bunlar fahiş düzeylere ulaşmıştı, ancak aileler yeniden finansman sağlayarak aylık ipotek ödemelerini azaltabilirler.
La verim eğrisi (2 yıllık ve 10 yıllık tahvil getirileri arasındaki fark) normalleşti Amerika, daha önce de belirtildiği gibi, e Almanya ve Birleşik Krallık'ta artık tersine dönmüyor. Için İtalya farklıdır: orijinal günah göz önüne alındığında eğri hiçbir zaman tersine dönmemiştir.yüksek kamu borcu. Bu arada, piyasanın çok sert bir şekilde yargılaması da ilk günah: temel Bugün, geri dönüşü haklı gösteren hiçbir neden yok btp olandan daha yüksek Fransızca başlıklar. Ve uzun vadeli getirilerimizin bu seviyesi, daha yüksek reel oranlarla bize diğerlerinden daha fazla zarar veriyor.
Neyse bizim yayılmahem Almanya (130'un altına düştü) hem de Fransa ve İspanya ile karşılaştırıldığında, iyi hava durumunu bildirmeye devam ediyorlaryaklaşan bütçe manevrasındaki dalgalanmalara rağmen. Dikkat edilmesi gereken nokta ise 10 yıllık devlet tahvili getirilerinin Fransa olanları aştı İspanyave arasındaki yayılma btp ve YULAF Fransızca Büyük Mali Kriz öncesinden bu yana en düşük seviyesine geriledi.
Rakip madeni paraların değer kazanma eğilimi dolar - euro e yuan – son zamanlarda iki Amerikan verisinin (istihdam yaratmadaki artış ve düşmeye çalışan enflasyonun) ardından kesintiye uğradı. Fed'in bir sonraki hamlesini sorguladı Kasım toplantısında: 25 baz puanlık düşüş mü yoksa düşüş yok mu? Her neyse, kısa vadede dolar daha da güçlenebilirECB oranlarındaki düşüşün ardından (bkz. uzun vadeli reel kur farkı T-Bond ve Bund arasında); ve Fed Kasım'da tekrar düşse bile, daha fazla indirim Yeni kıtadan ziyade Eski kıtada olma olasılıkları daha yüksektir.
La Çin parası yıkmak veya yıkmak için çok az neden var: devam eden ticaret savaşları (tarifeler ve misillemeler) nedeniyle para birimine karşı başka bir cephe açmaya gerek yok.
Borsalar pes etmiyor ve tüm zamanların en yüksek seviyeleri civarında geziniyorlar wall Street neyse Frankfurt oa Tokyo. Tek büyük istisna Şangay: Son dönemdeki artışa rağmen (Çin hükümetinin teşvik vaatlerinin ardından), hala yüksek seviyelerden çok uzaktayız. Batı borsalarında yaz kasveti düzeltme boyutuna ulaşmadı ve düzeltmenin ardından hızla dağıldı. kar elde tutma ve birinin artan kanıtına para politikası dönüşü olmadan dönüş. Bu, kendine güvenen bir kişinin portföyündeki hisselerin ağırlığını artırmaya yönelik sürekli davetimizi haklı çıkarıyor çekmece yapımcısı. Borsalar için tek tehlike Savaşçı ve savaşçı bulutlar, Orta Doğu'da ve Ukrayna'da ve bu tehlike konusunda yetkin değiliz - yalvarıyorsun.
