Il taban taşı çizilir. AmaAlea kalıntılar. Filmde tenis ağının şeridindeki top gibi asılı kaldı Maç puanları Woody Allen'ın yazdığı, hiç de komik değil. Ne kadar ciddi, umarım trajik olmayacaklar Bay Trump'ın ekonomik sonuçları, Amerika Birleşik Devletleri'nin yeniden başkanı seçildi. Seçim gündemine göre ben ekonomi politikasının temel direkleri yüksek gümrük vergileri, daha düşük vergiler ve daha az göçmen olacak. Başka bir sayfada şöyle yazıyor yurtdışında daha az askeri taahhütbu nedenle Avrupa ülkeleri için orduya daha fazla harcama yapılması ve Rusya ile Ukrayna arasında hızlı bir barış sağlanması.
İlk bakışta bunlar sonuç veren politikalardır. Daha yüksek ABD enflasyonu ve daha yüksek dolar, sayesinde daha yüksek oranlar. Daha ABD'li üreticiler için büyüme iç piyasada, yabancı piyasada daha az (daha güçlü döviz kuru). Diğer üreticilerin erişimde daha fazla zorluk yaşaması amerikan pazarıBu, mevcut para birimi cinsinden açık ara dünyanın en büyüğüdür. Çok daha fazlası Avrupalı ihracatçıların karşılaştığı zorluklarİtalya ise Yankees'e değer ve satış artışı açısından ön sıralarda yer alıyor. Doların yeniden değerlenmesi, ne kadar önemli olursa olsun, kesinlikle %20'lik gümrük vergilerini telafi edemez.
Ancak Amerikalı seçmenin gözünde parlayan her şey altın olmayacak: göçle mücadele Hala işçi bulmakta zorlanan işgücü piyasasının çarklarına çok fazla çakıl (kum yetersiz) yükleme riski taşıyor. ücret baskıları yeniden artabilir ve şirket marjları üzerinde baskı oluşturabilirler; doğal olarak sadece daha az pazar gücüne sahip olanlar, dolayısıyla Muhteşem Yedili değil.
Trump'ın tedbir kokteylinin etkilerinin yoğunluğu büyük ölçüde şuna bağlı: Condizioni nerede servis ediliyor. Devam eden koşullar Amerika Birleşik Devletleri ile dünyanın geri kalanı arasındaki farkAvro Bölgesi ve Çin'de bazı iyileşme ipuçları var ancak beklentiler çok farklı görünüyor.
Bileşen bileşik çıktı PMI anketinin (imalat artı hizmetler) Yürüyüşü kullan Ekim ayında her zaman hızlı bir tempoda ve pil "şimdi bekleniyor" (şimdiki tahmin), ikinci çeyrekte %2,5 ve üçüncü çeyrekte %24'den sonra 3,0. çeyrekte %2,8 oranında artacak: a mükemmel vites küçültme.
Nell 'Eurobunun yerine özel sektördeki üretim hattı sallanarak sürünür Durgunluk çizgisinin hemen üzerinde ve ekim ayı yükselişin yaşandığı ay oldu. Bunun sonucu çatışan güçler. Her şeyden önce, üretim zorlukları (İspanya hariç her yerde), parasal sıkılaştırma ve değişen tüketici tercihleri nedeniyle, otomotiv krizibuna daha az ışıltı (örtmece) eklendi lüks Bu da giyim tedarik zincirini etkiliyor.
Bunun yerine, ben tüketim toparlanıyorBinbaşı sayesinde garantili satın alma gücü geçmiş enflasyona dayalı ücret artışlarından ve mevcut enflasyondaki düşüşlerden,işgal pandeminin açtığı uçurumun doldurulması gerektiğinde (ABD'de olduğu gibi) artık eskisi gibi büyümüyor (İtalya'da Eylül ayındaki +%1,3 eğilimi, pandemi sonrası toparlanmanın en düşük seviyesi). Yine, para politikası Gevşiyor ama bu bütçe küçülüyorve ikisinden ikincisi daha ağır olacaktır.
Bu nedenle, Avrupa ekonomik tahmini şunu söylüyor:depresyon alanı. Pastanın üzerindeki kiraz Almanya'daki siyasi krizbirkaç ay boyunca her türlü ekonomik önlemi devre dışı bırakan: 23 Şubat'ta seçim yapılması ve kamuoyunu destekleyici politikalara hazırlayacak bir kampanya olmayacak; Daha sonra sonuca göre hükümeti kurma görüşmeleri yapılacak, bu da başka bir Büyük Koalisyon olsa uzun zaman alacak. Son olarak eğer Anayasa Mahkemesi Eski doğu eyaletlerine yönelik dayanışma vergisine karşı yapılan itiraz kabul edilirse, bir konu açılacaktı büyük delik federal bütçede.
Ancak Asya'dan gelen haberler... gelişme hem ekonomik göstergelerde hem de politikalarda. Özellikle Çin, dove l 'bütçe genişletme bir etki yaratmaya başlıyor tüketim hizmetler sektöründeki aktiviteyi körüklüyor (Eylül ayındaki +%6,3'den Ekim ayında yıllık +%5,1'e hızlandı) ve gayrimenkul ve iş yatırımlarından olumlu sinyaller geliyor. Genel olarak Pekin bunu anladı birine sahip olmak zor ortak refah refah eksikse ve onu üretenleri cezalandırırsanız refaha sahip olamazsınız.
Evimizin işlerine gelecek olursak, perakende satışlar Eylül ayında olumlu bir başlangıç yaptılar (Ağustos'ta +%1,2 reel), bazı çeyreklerden sonra yavaş yavaş yükseldiler (+%0,3 trend), ancak arabalar ve tüm hizmetler devre dışı kaldı. iken endüstriyel Girişimcilik Üretimi siparişlerle doğrudan temasa geçiriyorlar, aynı zamanda stokları da elden çıkarıyorlar, böylece toparlanma zamanı geldiğinde onu yakalamaya hazır olacaklar (Jannacci şarkı söylerdi).
Ama can alıcı soru şu işçi eksikliğiçoğunlukla giovani, gelişmiş dünyanın geri kalanına doğru kaçıyor. Bu, köpeğin boynunu sıkan ve çok sert çekmeye çalıştığında neredeyse onu boğan tasmaya benziyor. Köpek severler uzun zaman önce onu kullanmayı bırakırken, ülkenin egemen sınıfından hiç kimsenin bu tasmayı çıkarmaya çalışmaması çok yazık. Ancak, GSYİH için 2025 tahmini 2024'te olduğu gibi (şimdi %0,5'e doğru) aşağı yönlü revize edilmeleri bekleniyor; Orası bütçe sıkışıklığı hissedilecek ve PNRR yatırımlarındaki artış konut yatırımlarındaki dikey düşüşü telafi etmeyecektir.
Tüketici fiyatları yarış sonunda ama durmadan
L 'Enflasyon düşmeye devam ediyor ancak geçtiğimiz aylarda ilerlemiş olduğu kesinlikten yoksundu. Ve basit bir nedenden dolayı: geri dönüş olmayacak Deflasyona doğru giden bağlam 2009-2019 dönemine ait. KOBİ anketinin ödenen fiyatlar ve alınan fiyatlar bileşenleri bu yönde ilerlemektedir.
Bunun pek çok nedeni var: O zamanlar deflasyon sürüyordu. özel borçlar Büyük Mali Kriz ile patlayan ve tüm ekonomileri etkileyen kredi balonu sırasında birikmiş ve bugün artık borç fazlası yok (kamu borcu başka bir hikaye); küreselleşmenin gerilemesi daha az uluslararası rekabete yöneliyor; Orası yeşil geçiş gaz ve petrolden daha uygun bir yenilenebilir kaynak keşfedilene kadar kirliliğin maliyetini fiyatlara yansıtma eğiliminde (nükleer ilanlar için güzel bir slogan ama hayata geçmesi hala uzun bir zaman); her şeyden önce ben işçiler azaldı Özellikle tüketicilerin hizmetlere harcama yapmayı tercih etmesi ve hizmetlerin emek yoğun olması nedeniyle ücret baskısı şirketlerin fiyatlarını yükseltmeye devam edecek.
Çin'deki toparlanma devam ederse piyasada bir miktar gerilim yaşanacak hammadde kaçınılmaz olacaktır. Görevlerdeki artış, rekabetin zararına ve daha yüksek fiyatlar lehine bir ticaret savaşına yol açma riski taşıyor.
Oranlar dalgalanıyor ve dolar kalkanlarda
Oranlar düşer. Aslında hayır. Yani, grafiği taksi rehberi Aralık ayında gelecek Merkez Bankası Kararı, para politikasını gevşetme aşamasının devam ettiğini gösteriyor: tahminciler hem küresel hem de küresel anlamda tahminde neredeyse hemfikir. ECB için daha FedAralık ayında bir çeyrek puanlık düşüş daha yaşandı Powell kaynayan coşkuyu parçalamak istiyor gibi görünüyor. Ancak piyasa oranları (grafiğe bakınız) birbirine uymuyor gibi görünüyorlar bu inişe disiplinli.
Gevşeme aşaması başladığından beri, Federal fonlar bunlar indim yaklaşık bir puan farkla, ben ise 10 yılda T-Bond bunlar yükselmiş yarım puan (ve önemli 30 yıllık ipotek oranı Salito üçte biri kadar). Atlantik'in bu yakasında oranlar ECB (Fed'den önce düşmeye başlayan), Aralık ayında Mayıs seviyesinin bir puan altında olacak, ancak getiriler Bund kendilerini bu inişe uydurmuyorlar (ve tesadüfen, yayılmamız daha da azaldıBund'larla ve OAT'lar ve Bono'larla karşılaştırıldığında bu, artan piyasa güveninin bir işaretidir). Bunların sebepleri nelerdir diskraziler?
Oranlarla başlayalımEuro. gerçeği şişirme - bu çekirdek – inmek için çabalamak henüz yeterli bir neden gibi görünmüyor. Mal ve hizmetlerde bile çekirdek Kendini göstermesi, enerjinin doğrudan sayıldığı genel endeksten daha uzun sürse bile, bir enerji girişi vardır. Olağan jeopolitik felaketler dışında endeksin böyle olacağını düşünmek için hiçbir neden yok. çekirdek sonuçta bununla aynı hizada olmak zorunda değil başlık. Faiz oranlarındaki trend 10 yılda unvanlar aynı zamanda şunlara da bağlı olabilir: kamu bütçeleri üzerindeki gerginlikler. Bir yandan, Fransız açığı piyasaları endişelendiriyor; diğer tarafta, içinde Almanya – Schultz ile (haklı olarak kovulan) “şahin” Lindner arasındaki çatışmayı ve belirsiz bir sonuçla seçimlere başvuruyu görün – zor bir arada yaşama yeniler arasında Avrupa yönetişim kuralları ve bir yanda açığın kapatılmasına ilişkin anayasa hukuku, diğer yanda büyük yatırım ihtiyaçları – savunma, geleneksel altyapılar, ekolojik geçiş, dijital olan vb. için.
Veya getirilerdeki artış Avrupa belki de bu sadece bir 'sempati' durumudur ABD'de getirilerde çok daha keskin artış: Sonuçta uluslararası finansın gemileri iletişim halinde. O halde gelelim Amerika'ya.
Koz, şu ana kadar kamu maliyesiçözmesi gereken büyük bir sorunu var. açık – yapısal olanı bile – GSYİH'nın %8'ine yakındır (Fon'un 2024 tahminleri). kamu borcu 2024 GSYİH'nın %120'sinin üzerindedir. Borç yükü 2006-2015 ortalamasıyla karşılaştırıldığında 30 puan arttı – kamu borcu için avro bölgesininartış ise yine Fon tarafından aynı zaman aralığında sadece 6 puan olarak tahmin ediliyor. Ve Trump'ın vaatleri (korunacağına söz verdi) masraflı. Bu, vergi indirimlerinin onaylanması, (şirketler için) başkalarının eklenmesi, Meksika sınırındaki 'duvara' harcama yapılması, 'yasadışı' kişilerin (sadece bütçe için değil ekonomi için de pahalı) pahalı sınırdışı edilmesiyle ilgili… Nasıl finanse edilecekler bu sözler?
Megagalaktik bir şey tehlikede harcama incelemesitarafından organize edilen Elon Musk: hakkında kesmek 2 trilyon dolar (almeno 2 trilyon, dedi Bizimki): Federal harcamaların %30'u ve 'isteğe bağlı' olarak adlandırılan harcamaların yaklaşık %100'ü (yani emekli maaşları, faiz, Medicare ve Medicaid hariç) yardımlar bireysel devletlere). Bizim mütevazı olanlarımız harcama incelemesi karşılaştırıldığında sönük kalıyorlar. Ancak endişelenmeyin: Trump, ağustos ayında verdiği bir röportajda - belki de güneş çarpması sayesinde - belki de faizden tasarruf edeceğiz: "Kim bilir, belki de kamu borcumuzu ödeyebiliriz. 35 trilyon dolar, ona kripto çeki veriyoruz, ona biraz Bitcoin veriyoruz 35 trilyon borcumuzu iptal edelim."
Kısacası piyasanın endişeli olması şaşırtıcı değil. T-Tahvil satın almak için daha yüksek getiri istiyor; dikkat çekici ki ben de iki yıllık getiriNormalde kilit oranlarla daha uyumlu olan , (üçte bir puan) arttı. Clinton'un siyasi danışmanının meşhur gözlemi: James Carville (“Eskiden reenkarnasyona uğrasaydım Başkan, Papa veya 0.400'lık beyzbol oyuncusu olarak geri dönmek isteyeceğimi düşünürdüm. Ama şimdi bunun yerine tahvil piyasası olarak reenkarne olmak istiyorum: herkesi korkutabilirsin”), mevcut iklime çok iyi uyum sağlar. Kim bilir belki Trump'ın gözünü bile korkutabilir...
için piyasada ben değiştim, günün haberi şu Dolarda sert yükseliş, eski Başkanın Beyaz Saray'a dönüşünü yaşayın. Birden fazla sebep var. (Maalesef tutulacak olan) vaadi herkese karşı görevler Hem ticaret açığının azalacağı (muhtemelen gerçekleşmeyecek) düşünüldüğü için, hem de sermaye girişlerinin artacağı düşünüldüğü için doların lehine. doğrudan yatırımlar (tarifelerden kaçınmak için Amerika'da üretin - muhtemelen gerçekleşecek). O zaman bir gerçek var ki, diğer sermaye hareketleri Amerika'ya yöneliyorBüyüme, kuralsızlaştırma ve diğer iş dostu önlemlerin geliştirilmesi. Sonra yine şu var nominal ve reel oran farkı (Dolar/euro döviz kuru ile gerçek uzun vadeli kurlar arasındaki farkı ilişkilendiren grafiğe bakınız).
Doların yükselişi günün haberiyse yılın haberi değil. Grafikten de görülebileceği gibi doların (euro karşısında) bugünkü seviyesi, dar bir aralığa sığar, geçen yılın başından beri devam eden; Gerçekten güçlü bir dolara sahip olmak için 2022'ye gitmemiz gerekiyor. euro ile pariteyi kırdığında. Ve kim bilir, eğer piyasaların Trump 2.0 ile balayı devam ederse o noktaya tekrar varabiliriz.
Dolar herkese karşı, özellikle de herkese karşı güçlendi Çin parasıEuro ile değer kazandığı ölçüde olmasa da. Demek ki son birkaç ayda l'euro fiyat açısından bir miktar rekabetçilik kazanmıştır. yuan, bu hiçbir zarar vermez. Trump gerçekten koyarsa yuan döviz kuruna ne olacak? Çin mallarına yüzde 60 gümrük vergisi? Teorik olarak devalüe edilmelidir, ancak yetkililerin amortismanın vergilerin etkisini hafifletmeye yönelik kasıtlı bir manevra olarak değil, piyasanın fizyolojik bir tepkisi olarak değerlendirilmesi konusunda dikkatli olmaları gerekecektir. Çin hükümeti için alternatifler şunlar olacak: üreticilere sübvansiyonlar. Bilinmeyen sulardayız.
Piyasalardan bahsetmişken, wall Street yeni rekorlar kırdı ve yüksek seviyelerde kalmayı sürdürüyor. Bulunduğum seviyeler temel Tahvil piyasalarında toplanan bulutlar da göz önüne alındığında, bunlar haklı değil. Birisi fiyatların daha da artacağını ve ardından önemli ölçüde düşeceğini söyledi. Çok ya da az, ama bir düzeltme bu muhtemel. Tıpkı bir düzeltmenin de muhtemel olduğu gibi Bitcoin spekülasyon için bir oyuncak olma niteliğine sadık kalarak, tuhaf nedenlere dayanarak ortaya çıktı: Trump seviyor, Musk seviyor... Bir reklamda söylendiği gibi, onu seven insanlar beğeniyor.
