pay

2025'te ABD ekonomisi iyi, Avrupa kötü. Küresel büyümenin lokomotifi Çin ve Hindistan. Trumponominin bilinmeyenleri

ARALIK 2024 EKONOMİ SAATLERİ – 2025 belirsizliğinin özellikleri neler? Amerikan ekonomisini ne raydan çıkarabilir? Arzu edilen barışlar (Ukrayna ve Orta Doğu'da) Avrupa ekonomisine fayda sağlayacak mı?

2025'te ABD ekonomisi iyi, Avrupa kötü. Küresel büyümenin lokomotifi Çin ve Hindistan. Trumponominin bilinmeyenleri

Lo 2025 ekonomik senaryosu son birkaç ayın bilgeliğiyle izleyenlere, sonu gelecek yılın başlangıcının tohumlarını içeren ve tıpkı bir nar gibi, gelecekteki hasadı göstermek üzere açılan 2024 yılının fotokopisi olarak karşımıza çıkıyor. .

 Aslında, en azından ilk çeyrek için, ABD ekonomisinin balonlaştığını, Avrupa ekonomisinin ise gazsız olduğunu, hatta ortak ekonomiyi işaret ederek yanlış bir tahminde bulunmak zor.... Ancak kurul kararları sonucunda bazı önemli farklılıklar ortaya çıkabilir. yeni Trump yönetimi Hem tarife politikasında hem de dış politikada Avrupa'nın ikinci dönemden önce ciddi bir girişimde bulunması zor görünüyor. Ama belli verilerden ve olası dinamiklerden yola çıkarak sırasıyla ilerleyelim.

İlk gerçek şu ki yıldızlar ve şeritler ekonomisinin dinamikleri daha da arttı efervesan: Bileşik PMI çıktısı 33 ayın en yüksek seviyesinde, çalışanlar kasırgalardan ve grevlerden kurtulup yeniden yükselmeye başladı ve gerçek ücretler aynı şekilde, Noel harcamalarını başlatan Şükran Günü'ndeki alımlarla daha yüksek perakende satışlara dönüşüyor muhteşem bir şekilde yükseliyor. Tüketim ve reel ücret faturasının oluşturduğu motor tüm hızıyla devam ediyor ve dördüncü çeyrek için en son GSYH tahmini %3,1, ikinci çeyrekte %3,0 ve üçüncü çeyrekte %2,8 oldu. Aşırı ısınma belirtisi yok: Enflasyon şimdilik düşmeyi bıraksa bile (aşağıya bakın), bu ayda girişimcilerin enflasyon beklentileri %2'ye, yani Aralık 2020'den bu yana en düşük seviyeye düştü ve PMI'ın fiyat bileşeni, pandemi öncesi uzun sürenin oldukça altında -dönem ortalaması. Ancak aşırı ısınmış bir ekonomide girişimciler talebi karneye göre fiyat listelerini yükseltme eğiliminde olacaklardır.

İkinci veri de pek hoş olmasa da bir doğrulamadır:Euro devam etti Aralık ayında sözleşmeKasım ayına göre daha az belirgin olmasına rağmen. Orada imalat balastı Hizmetler su seviyesinin üzerinde olmasına rağmen her şeyi dibe çekiyor. iş pazarı şirketlerin son dört yılın en yüksek oranda işçi sayısını azaltmasıyla sıkıntı çekmeye başladı ve genç işsizliğimadende yükselmeye devam eden ve toplamı öngören bir kanarya (arzı azaltan gençlerin kaçışı olmasaydı, İtalya övgüye değer bir istisna olurdu). Tasarruf desteği beklenen tüketici güveni ve harcamalar açısından kötü bir işaret.

Yani makas Yükselenler (ABD) ile düşenler (Euro bölgesi) arasındaki ilişki daha da genişledi; döviz kuru, faiz oranları ve hisse senedi piyasaları gibi diğer değişkenler üzerindeki belirgin sonuçlarıyla birlikte bu sonuçlar daha sonra incelenecektir.

Kilit nokta şu ki, Amerika Birleşik Devletleri biri devralmak üzere yeni yönetimAvrupa'da ise Fransa Cumhurbaşkanlığı ile Parlamento arasında çok zor bir birliktelik istiyor ve Almanya gider seçimler Koalisyon yöneticilerinin oluşumu öncesindeki uzun müzakereler göz önüne alındığında, Haziran'dan önce bir hükümetin kurulması pek mümkün görünmüyor.

Bir hükümete sahip olmanın, eğer ters etki yaratan önlemler alıyorsa, iyi bir şey olduğu söylenmiyor. Bay Trump'ın kampanyası vaat ediyor Bunlardan çok sayıda var (gümrük tarifelerindeki çılgın artışlardan göçmen işçilerin insanlık dışı sınır dışı edilmesine kadar). Bu slogan ekonomide de geçerli gece dışı primum Bu doktorlara ilham veriyor. Trump riski Vardır, ancak panzehir, Bourbon generali Francesco Landi'nin tarzında, Trump'ın kendi etrafında dönme ve görevleri artırma tehdidiyle hokkabazlık yapma yeteneğindedir (sert bir surat yap!) ve enflasyonu yeniden başlatmayan bazı tarifelerin uygulamaya konması.

Bunun yerine, dünyada ne kadar ihtiyaç olduğunu yalnızca Tanrı bilir. Ortak kararların eski kıtası Zayıflayan otomotiv sektörünün talihini canlandıracak bir ekonomi politikası. Ancak Alman gibi önemli bir karar vericinin yokluğunda yakın zamanda gelmeyecekler. Cennetten kudret helvası gibi yağarken her iki cephede de barış Enerji maliyetini düşürecek ve deniz yollarını tamamen yeniden açacak olan Ukrayna ve Orta Doğu ülkeleri, Avrupalı ​​işletmeler ve tüketiciler için maliyetleri azaltacak.

Benmerkezci Avrupa ve ABD merkezli Batılı kıyafeti bir kenara bırakarak şunu hemen belirtmek gerekir ki, dünyanın geri kalanıArtık çok yüksek bir ekonomik ve politik ağırlığa sahip olan Çin, merkez üssü CINDIA olmak üzere büyümeye devam ediyor: Çin ve HindistanAslında, bunlar birlikte küresel GSYİH üzerinde ABD+Avro Bölgesi kadar ağırlığa sahip (%26,6'ya karşılık %26,9), ancak çok daha fazla büyüyorlar. Ağırlık + büyüme hızının birleşiminin sonucu, 2025 yılında CINDIA'nın GSYİH'sındaki artışın ABD + Avro'nun 3,5 katı olacağı ve küresel büyümeye %50 katkıda bulunacağıdır.

İçinItalia önümüzdeki yıl bir şeyi temsil ediyor çok alakalı bir test. Aslında ekonomi özellikle 2025'in ikinci yarısında tam anlamıyla etkilenecek. konut yatırımlarının geri çekilmesiSüper bonusların bitiminden sonra; bu yalnızca kısmen telafi edilecektir PNRR ve FNC'nin topraklanması (Ulusal Tamamlayıcı Fon); cebirsel toplamın başarısız olması muhtemeldir GSYİH'ya en az bir buçuk puan2025-2026'da yayınlandı. Buna şunu eklemek gerekir üretim zorluklarıOtomotiv sektörüyle bağlantılı ama aynı zamanda süper bonusun çoğaltıcı ve hızlandırıcı etkilerinin ortadan kalkması ve Çin'in ithal lükse yönelmesi nedeniyle tekstil-giyim sektörünün yaşadığı zorluklarla bağlantılı olarak, uluslararası turizm harcamaları (Jübile yardımcı olabilir, ancak hacıların evlerine ruhen zenginleşmiş olarak dönseler bile harcayacakları fazla bir şey yoktur) ve bütçe politikasının kısıtlanması (GSYİH'nın yüzde 0,6 puanına eşittir). Yalnızca birkaç ışık var ek satın alma gücü Enflasyonun üzerinde artan ücretler sayesinde ailelerin faiz oranlarında indirimBu, malların borçla satın alınmasını (dayanıklı tüketim ve yatırımlar) ve stok birikimini teşvik eder. tahminler OECD (+%1,1) ve IMF'nin (+%0,8) endeksleri büyük ihtimalle aşağı yönlü revize edilecek. Ve İtalya sıraya girme riskiyle karşı karşıya telefon alan kodundan üç yıllık bir büyüme dönemitıpkı eski kötü günler gibi. Draghi Hükümeti'nden görevi devralanlar için pek hatırlanacak bir performans değil.

Enflasyon (orta) hala bizimle olacak

Gli son metreler Tırmanışlar en zor olanıdır çünkü hem vücut yorulur, hem de eğim, zorluk ve tehlikeler artar. için de aynı durum gözlemleniyor. tüketici fiyatlarının dinamikleri Amerika Birleşik Devletleri ve Avro Bölgesi'nde.

Bu kısmen yankıdan kaynaklanmaktadır. geçmiş artışlarkısmen dünyanın bu dört yıl içinde değişmesinden dolayı ücretler ve şirket marjları arasında gidip gelen bir durum (daha az küreselleşme=daha az verimlilik), ancak her şeyden önce açık bir ölçek iğnesinin kayması Demografik buzul çağı nedeniyle işlerle ilgili olarak daha nadir hale gelen işçilerle sözleşmeye dayalı ilişki. Bunun sonuçları ivmeli hareketle kendini gösterecektir. Örneğin, İtalya'da göç olmazsa, şu an ile 2029 arasında GSYİH'da heyecan verici olmasa da kaydedilen ilerlemenin yaratacağı pozisyonları doldurmak için birkaç yüz bin işçi eksik olacak.

La işçi sıkıntısı birine kapı daha yüksek ücret dinamikleriŞirketlerin katma değeri artıran veya üretim süreçlerini değiştiren yenilikler getirmesi durumunda bu durum daha yüksek fiyatlara veya daha yüksek üretkenliğe dönüşme eğilimindedir.

La Enflasyonun düşürülmesinde istikrar kaydedildi çekirdek (enerji ve yiyecek hariç) son birkaç metredeki çabanın kanıtıdır. Ancak o metreler kat edilecek. İçinde Avrupa Marjları sıkıştıran ve insanları maaş artışı istemekten ve vermekten caydıran kriz nedeniyle daha kolay. İçinde ABD çünkü şirketler artık enflasyonun %2 aralığına döndüğünü ve hem satıcı hem de alıcı (iş dahil) olarak uyum sağlayacağını varsayıyor; Üstelik Atlantik'in diğer yakasındaki güçlü büyüme, daha fazla üretkenlik artışı elde edilmesine yardımcı oluyor ve bu da maliyetlerdeki artışın azalmasını sağlıyor. Üstelik enflasyonun en doğru tablosu (FED'in kullandığı bir ölçü olan) kişisel tüketim fiyat endeksi yüzde 2'ye çok yakınken, basit tüketici fiyat endeksi yarım puan daha yüksek.

Peki ya diğer bir maliyet bileşeni ve dolayısıyla fiyat oluşumu nedir? hammadde fiyatları? Üretim koşullarındaki, özellikle de Çin devindeki iyileşmeye dair yetersiz işaretler, talebi ve dolayısıyla fiyatları artıracak, ancak yavaş yavaş, çünkü gerçek bir küresel endüstriyel toparlanmadan bahsetmekten çok uzağız. Aksine, eğer barış sağlanırsa enerji fiyatları düşecektir.

Oranlar makul bir şekilde düşürüldü, Borsalar ve döviz kurları

Bunu kim tartışmak ister Amerika'da oranların daha da düşmesi bekleniyor, bazı iyi argümanları olurdu. Ve bunu kim tartışmak ister Amerika’da oranların daha fazla düşmesi beklenmiyorhareketsiz kalmalılar ve ayrıca belki de – absit iniuria verbis – geri dön, onun da bazı güzel argümanları olurdu...

Tartışmaları tartıyoruz: oranlar düşmeli neden Para politikası hala kısıtlayıcı (Aşağıya bakınız – 'parasal koşullar' kısıtlayıcı olmasa bile Powell da bunun farkındadır). Aralık ayındaki Fed faiz oranındaki düşüşten sonra bile Prime faiz oranı %7,50 seviyesinde. Ekonominin önümüzdeki yıl %2,8 oranında büyüyeceği tahmin ediliyor ancak önümüzdeki yıl ve ondan sonraki yıl yavaşlama bekleniyorOECD ve IMF tahminlerine göre. Yavaşlamanın daha da güçlü olabileceği göz önüne alındığında, para politikasının önceden harekete geçmesi gerekiyor. tanınmamak bu alçak dünyaya yük olan şey.

Ancak daha düşük oranlar istemeyenler şunu söylüyor: Federal Fon oranlarının %4 ve üzerinde olmasına rağmen ekonomi aşağı yukarı potansiyel oranda büyüyor. Parasal teşvike ihtiyacı yok. Ve sonra dikkatli olmalıyız, tasarruf sahiplerinin güvenini teyit etmeliyiz: bu güvene ihtiyacımız var, göz önüne alındığında Muazzam kamu açığı ve aynı derecede büyük kamu borcunun vadesi dolan tahvilleri finanse edilmeli ve söz konusu yerli ve yabancı tasarruf sahipleri tarafından yeniden finanse edilmektedir. Oranların düşürülmesi yanlış sinyal gönderir. Henüz Fed'in hedeflediği %2 seviyesinde olmayan enflasyondan bahsetmiyorum bile: işgücü maliyetinin arttığı göz önüne alındığında daha fazla indirim zor olacak ve işgücü piyasasında müzakere gücü işçilerin tarafına kayıyor. Ayrıca enflasyon yeniden canlanabilir Trump'ın görevleri.

Kim haklı? Söylenmesi gereken ilk şey şu ki Paranın maliyeti kat mülkiyeti tarafından belirlenir: Fed ve piyasalar. Merkez Bankası kısa vadeli faiz oranları üzerinde tam kontrole sahiptir. Belirli bir sürenin ötesinde piyasalar karar verir (Covid krizinde olduğu gibi istisnai durumlarda, Merkez Bankası ünlü 'niceliksel genişleme' ile, yani kamu menkul kıymetleri ve özel tahvil satın alarak uzun vadeli faiz oranlarını da düşürebilir, ancak bunlar gerçekten istisnai durumlardır). Peki apartmanda ne oldu?

Grafik, eylül ayından bugüne, Fed faiz oranını yaklaşık bir puan düşürdü yüzde. Peki 'oran odaklı' olanlar? Kendilerinin yönlendirilmesine izin vermediler: Düşmek yerine yükseldiler - 10 yıllık tahvillerin getirisi dörtte üç puan arttı ve 30 yıllık gayrimenkul ipotek faiz oranı da on beş baz puan arttı puan. Bu, Fed'in bir sonraki hamlelerini anlamaya çalışırken kaygılananların, diğer merkez bankaları gibi Amerikan Merkez Bankası'nın da parasal koşulların tüm klavyesini kontrol etmediğini hatırlaması gerektiği anlamına geliyor. Onun kararları aslında daha geniş bir anlayış kavramının yalnızca bir parçasıdır. 'parasal koşullar'Oranlara ek olarak başka birçok değişkenin de ortaya çıktığı. Parasal koşulları ifade eden birden fazla endeks vardır: Grafikte gösterilenin kırk civarında değişkeni vardır; Oranlara ek olarak şununla şunun arasında az çok ezoterik farklar var... kaldıraç endeksleri, likidite göstergeleri ve tabii ki dolar döviz kuru (güçlü bir dolar parasal kısıtlamaya eşittir).

Il “Finansal Koşullar Endeksi” Chicago Federal Rezerv Bankası'nın raporu, parasal koşulların yıl boyunca daha hoşgörülü hale geldiğini ve bu bağlamda geleneksel hoşgörü değişkeni (Federal Fon oranı) ile uyumlu olduğunu gösteriyor. O halde bunda. daha fazla indirime gerek olmadığını söyleyenlerle aynı fikirde görünüyor. Ancak Fed'in her açıklamada söylediği gibi, sonraki hamleler verilere bağlı.

Merkez bankaları sıklıkla bir ikilemle karşı karşıyadır: Bir yandan, rehberlikyani ailelerin ve işletmelerin kararlarını makul kesinliklerden oluşan bir çerçeveye oturtmak için piyasalara ne yapacaklarına dair bir işaret vermek. Ancak diğer yandan kararlarının verilere, ekonomik büyüklüklerin nasıl geliştiğine bağlı olacağını da hatırlamak zorunda kalıyorlar. Bunu anlamak kolaydır rehberlik e veri-bağımlılık bir dereceye kadar birbirine zıttır, böylece merkez bankacısı zor işinin üstesinden gelmek zorunda kalacak (Trump'ın inandığından çok daha zor bir iş - Powell & Co. ile dalga geçen, yaptıkları tek şeyin ayda bir buluşmak olduğu şeklindeki şakalarına bakın…).

Ancak son oran eğilimlerine geri dönelim. Önce 18 Aralık Çarşamba günü Fed toplantısıBeklenti çeyrek puanlık indirim yönünde (neredeyse) oy birliğiydi. Sonrasında yaşananlarla ilgili görüşler ikiye bölündü: öyle düşünenler vardı Fed 2025 yılında dört benzer kesinti daha yapacakdiye düşünenler vardı (ve çoğunluktalardı) Fed zamanını alırdı Hatta bir miktar artış bile düşünenler vardı. Sonuç, tahmincilerin çoğunun hoşuna gitti: Fed kesintiye gitti ancak önümüzdeki dönemde daha temkinli olacağı konusunda uyardı. Cenneti aç! Borsa çöktü, altın ve Bitcoin gibi güvenli liman varlıkları önemli ölçüde düştü. A kırık reaksiyon, kısacası bu, borsanın kırılganlığı ve son zamanlardaki 'kriptolojik' patlama hakkında çok şey söylüyor. Fed 2025'te hâlâ iki kesinti bekliyor (dört yerine): ancak bir tanesi yeterliydi makul ihtiyatlılık esintisi Operatörleri rahatsız etmek için.

Grafikten de görebileceğiniz gibi, Fed'in her çeyrekte faiz indirimi sözü vermemesi nedeniyle T-Bond getirisi hızla yükseldi ve dolar keskin bir şekilde güçlendi. Avrupa oranlarıyla oran farkı açıldı: ECB, Fed'in aksine, parasal kontrolünü gevşetmeye devam edecek Avro Bölgesi ekonomisinin özellikle kısıtlayıcı maliye politikasıyla birlikte düşük faiz oranlarının rahatlığına ihtiyacı var.

HakkındaEuro ve bütçe politikası açısından önümüzdeki yıl gerçeklerin yılı olacak: kamu maliyesine ilişkin kurallar, muazzam harcama ihtiyacıyla çatışacak – savunma için, altyapı için, çeşitli geçişler için. Merkezinde elbette AlmanyaScholz Hükümeti'nin düşmesiyle birlikte, aslında Maliye Bakanı'nın bütçe açıkları ve borçlar konusundaki uzlaşmazlığı nedeniyle bu 'çatışmanın' tadına vardık. Şubat seçimlerinden sonra nasıl bir koalisyon ortaya çıkacağını ve ünlü koalisyonun başına neler geleceğini görmek büyüleyici olacak. suçluluk=borç=suçluluk.

Bu arada ECB'ye faiz oranlarını düşürmeye devam etmesi çağrısında bulunuldu. Faiz oranlarının düştüğü dönemlerde İtalya fayda sağladı ve spreadler daha da düştü, hem Almanya ile hem de İspanya ve Fransa ile kıyaslandığında (ikinci durumda bu sadece bizim sayemizde değil...).

Il dolarGüçlendiği söylendi: hem nominal hem de reel oran farkı genişledi (grafiğe bakınız). Ancak bu güç yakında teste tabi tutulacak. Koz zengin Amerikan pazarına ihracat yaparak para kazanan diğer ülkeleri artık sübvanse etmek istemediğini söylüyor: bu nedenle Dış ülkelerle cari açığı azaltmak istiyor (bu, 2024'ün üçüncü çeyreğinde yeni bir rekor kırdı). Ancak Trump bile pastasını isteyip yiyemiyor: güçlü dolar ithalatı teşvik ediyor, ihracatı caydırıyor ve Trump'ın getirmek istediği vergilerin etkisini hafifletiyor (son zamanlarda Trump, birbirleriyle ticaret yapmak için diğer para birimlerini kullanmak isteyen ülkelere cezai vergiler koymakla tehdit etti ve "güçlü ABD doları"ndan geçmekten kaçındı) o).

Yani dolar riskli bölgede. Tıpkı borsa ve Bitcoin seviyelerinin istikrarsız olması gibi. "Eller" her zaman uzun vadede hisselere yatırım yapılmasını tavsiye etmiştir: Warren Buffett'ın altın sözlerini anımsatarak: "Borsa, sabırsızlardan sabırlılara para transferi için bir mekanizmadır" - ve Paul Samuelson - "Yatırım yapmak, boyanın kurumasını veya çimlerin büyümesini izlemek gibi olmalı; heyecan istiyorsanız 800 dolar alın ve Las Vegas'a gidin." Ancak bugün, yetişmekte olan bir çekmeceye portföyünü hisselerle doldurmasını tavsiye etmiyoruz. Bekle ve gör…

Yoruma