За исключением возможной, очередной, смертельной ошибки со стороны социологов, политологов, журналистов, комментаторов и аналитиков всех слоев общества и фракций, наиболее вероятным результатом голосования 4 марта за обновление Палаты представителей и Сената - и, следовательно, итальянское правительство – появляется существенный баланс: никто между правоцентристами, левоцентристами и «Движением пяти звезд» не сможет управлять, кроме как посредством коалиции широких соглашений.
Спокойствие и мел на рынках
Италия не первый раз оказывается в ситуации неопределенности (и, вероятно, не последний), но при всем уважении к президенту Еврокомиссии Жан-Клоду Юнкеру, который предложил всем подготовиться».к худшему сценарию, то есть недействующему правительству в Италии«Рынки, похоже, не особенно встревожены.
Об этом говорят нам все основные индикаторы системного риска, то есть спреды, CDS и фондовые рынки, суммированные в нашем Барометре рисков: ну, через несколько дней после голосования эти индикаторы остаются на не тревожных уровнях (сегодня он составляет 56, для Европы, и когда Барометр выше 50, системный риск является нормальным).
В последнее время действительно наблюдалось увеличение спредов, но оно не было связано с увеличением итальянского риска: оно было, скорее, обусловлено переоценка общего риска облигаций. По сути, инвесторы (пока) не бегут от риска, который представляет наша страна.
Пауза для размышлений, которая не будет длиться вечно
Когда экономическая машина запустится снова и наступит количественного смягчения Чтобы действовать как щит, политика может также взять «паузу для размышлений»: Испания уже год находится без правительства и сталкивается с беспрецедентным институциональным кризисом; в Германии Меркель еще не сформировала правительство; в 2017 году в Нидерландах не было правительства семь месяцев. Во всех этих случаях экономическая машина никогда не переставала работать, и рынки не испытывали недостатка в поддержке.
На этом этапе Италия, как и остальные страны еврозоны, может рассчитывать на силу международного экономического цикла и сжатие процентных ставок. Приведу лишь некоторые цифры: значительная часть нашей будущей способности стабилизировать (или снизить) соотношение между государственным долгом и валовым внутренним продуктом во многом зависит от роста номинального ВВП, от первичного баланса (разница между доходами и расходами) и от сдерживания. процентных расходов.
Щит ЕЦБ на данный момент
Почти везде используются маневры по дефицитному бюджету, и Италия не является исключением. Практически все партии имеют очень четкие представления о том, как тратить ресурсы и тем более о том, как их найти (укажем в связи с этим Книга Роберто Перотти «Ложь!»). В этих условиях лучшее, что мы можем ожидать в ближайшие два года (2019-2020 гг.), — это стабилизация соотношения долга к ВВП.
Но этот «волшебный сказочный мир» не будет длиться вечно: ведь проблемы, если они есть, рано или поздно возвращаются домой. Толчок экономическому росту, обеспечиваемый количественного смягченияпостепенно исчезнет вместе с тем же количественного смягчения. И когда это произойдет, ключевые переменные, такие как производительность, занятость, экономический рост и государственные финансы, снова станут все более актуальными.
Короче говоря, в ближайшем будущем политики все еще могут рассчитывать на щит Европейского центрального банка и силу глобального цикла. Но время уходит, и тот, кто будет нести ответственность за управление Италией, должен будет серьезно спросить себя, что делать дальше.
