Когда доллары растут на деревьях
У кого есть возможность увидеть награду комедийный сериал HBO Кремниевая долина, трансляция на Sky Atlantic, сделайте это. Это не просто смешной, но также чрезвычайно поучительный: показывает нам один расколоть важные боги темпы современный, как одноименный шедевр Чарли Чаплина. Сериал рассказывает о Крысолов, una ввод в эксплуатацию создатель революционное программное обеспечение для сжатия, который работает в знаменитом долина между Сан-Франциско и Сан-Хосе, долина, где во времена Джона Стейнбека на деревья сливы выросли и сегодня доллары растут. Долларовые деревья кормят единороги, новый тип зверя, который имеет идеальную среду обитания на этой полосе земли. Сейчас их больше, чем 80 экз. Единороги там ввод в эксплуатацию con уна капитализация выше, чем миллиард долларов. Многие из этих единорогов ricavi почти несуществующим и поэтому, видимо, непонятно, как они могут получить все эти деньги от инвесторов.
Алла Использование темпера с изогнутым основанием этого явление, который взорвался в последние годы, есть шальные деньги запускали с вертолетов Федеральная резервная система в садах финансовых учреждений явление, известное как количественного смягчения (QE), которое по тем или иным причинам продолжает сохраняться в США и Европе. Однако, в отличие от ФРС, Инвесторы деньги с вертолетов не сбрасывают, а соно очень уведомление в том, чтобы не тратить капитал. Поэтому у них есть изобрел из механизмы защиты которые могут стать настоящими ловушками для единорогов, если их дела пойдут не так, как надо.
Жажда капитала инновационных стартапов
Мы очень хорошо знаем, что ввод в эксплуатацию иметь bisogno di капитал и что эти столицы могут быть только риска, инновационный запуск это машина пожиратели денег: До трех лет трудно увидеть что-то, что можно потратить на рынке. Мы также знаем, что я Мальчики вышел изуниверситет, главный бассейн таланты стартапов, их головы кишат идеями, но их банковский счет это часто в красном, особенно в США. Почему эти идеи может найти свое esecuzione иметь bisogno из капитал людей и учреждений, готовых риск сильно.
Затем случается, что Инвесторы – называемые во многих смыслах престижными (ангелы) и унизительными (стервятники) – смотрите на эти стартапы как на рискованные ставки и поэтому изобретенный множественный механизмы защиты вложенного капитала. Это о механизмы скорее проверка и они хорошо работают в их пользу, даже если они не устраняют риск полностью.
Более 90% ввод в эксплуатацию не может продолжать проект, и поэтому провал Это 'вариант так вероятно что это стало часть интеграл от предпринимательская культура долины, где «ошибаться быстро, часто ошибаться” находится на визитной карточке каждого успешного предпринимателя. «Неудача закаляет характер» — любимое высказывание Стива Джобса, который так отзывался о своем уходе из Apple: «Лучшее, что со мной случилось».
Привилегированная ликвидация
Тогда есть льготная ликвидация, una пункт договорный гарантия который действует в том случае, если бизнес не работает должным образом и должно быть ликвидато. Это не обременительное и раздражающее условие, как поручительство нашей банковской системы, которое затрагивает семейные и личные активы предпринимателя, но это, безусловно, то, что наказывает i его основателей и их тоже можно разорение, даже если это не действует непосредственно на их личные активы.
В неблагоприятном случае цессия из ввод в эксплуатацию или один из своих активы, льготная ликвидация работает очень просто: i доходы от продажи, вероятно, намного ниже оценки стартапа на момент покупки доли, но достаточной для покрытия венчурного капитала, будет переведен немедленно к Инвесторы ВК до написать ценность их инвестиции. Кто принесет больший вес этой ситуации будет именно его основателей куда они пойдут разделять il остаточный капитал, если он все еще существует и вообще не существует после выплаты ВК. В вышеупомянутом телесериале HBO Кремниевая долина в конце второго сезона происходит «предпочтительная ликвидация» в ущерб ботанику-основателю Pied Piper Ричарду Хендриксу, исключенному из основанного им стартапа.
Стивен Давидофф Соломон, профессор права Калифорнийского университета в Беркли, очень хорошо объяснил льготную ликвидацию и ее последствия в статье в «Нью-Йорк Таймс», которую мы предлагаем читателю электронной книги в переводе Джона Аквуда.
Венчурные инвестиции — это не подарок
Внутри единорогов Кремниевой долины прячется часовая бомба. Это что-то присущий al VC что качать деньги Нелла ввод в эксплуатацию инновационный и который позже может вести те самые стартапы всамоуничтожение. Со всей суетой и спорами вокруг астрономических оценок стартапов хорошо не забывать, что механизм, который включает эти завышенные оценки, также можно отключить.
"Бомба», так сказать, известен как льготная ликвидация. В каждом новом раунде финансированияинвестиции компании ВК не является подарок. ВК и стартап идут в принимать меры на некоторых Condizioni di защита о 'инвестиции.
На переговорах обсуждаются права голоса, места в совете директоров стартапа и гарантии чтобы последующий вклад стороннего капитала не размывал пакет акций венчурной компании.
La льготный расчет это самое важный из этих форм защита инвестиций. Это пункт, который предусматривает приоритетный возврат инвестиций компания ВК, которая должен иметь precedenza на том из его основателей и сотрудников. Если компания г. VC видит определенные переговорные рычаги, может иметь дело якорь более выгодно пункт известный как старшая предпочтительная ликвидация. Этот пункт предусматривает, что венчурная компания будет платить не только первый обыкновенных акционеров, но и перед любой другой инвестор con привилегированные акции приобретенные в предыдущих раундах
Эти положения si применять в случае продажа ma нет в случае OPA (первичное размещение акций). Идея состоит в том, чтобы гарантировать инвестору возврат первоначального капитала, даже если дела пойдут плохо. Согласно одному недавнее расследование юридической фирмы Fenwick & West, проведенной на 37 единорогов – частные компании с оценочной стоимостью более одного миллиарда долларов – все есть один пункт di льготная ликвидация.
Потребность в переоценке
Давайте задумаемся на мгновение. в публичные фондовые рынки нет нет гарантии на возвращать из вложенный капитал. Но в Кремниевая долина ты можешь получить один Garanzia что вы гарантируете ricavi в случае продаж, несомненно выше, чем то, что инвесторы могли бы получить в других областях. Это хорошая сделка e объясняет в основном потому, что венчурные фирмы ажио с переоценивает.
Una Garanzia такие как льготная ликвидация стремится a толчок даже больше наверху эти оценки. Например, венчурная фирма, такая как Andreessen Horowitz, может инвестировать более 100 миллионов долларов в стартап стоимостью 100 миллиард долларов, зная, что для потери денег стоимость стартапа должна упасть ниже XNUMX миллионов долларов.
Однако в реальной жизни все обстоит сложнее. В каждом ввод в эксплуатацию наверное есть больше, чем инвестор по ВК. Допустим, мы вместе инвестировали 300 миллионов долларов, чтобы поднять оценку до XNUMX миллиарда долларов. Несмотря на такое скопление венчурных капиталистов, оценка из ввод в эксплуатацию dovrebbe много спуститься потому что Andreessen Horowitz может потерять деньги.
Вот почему это "страхование"Есть стимул a раздувать le оценки. Допустим, есть удачливый основатель стартапа, который оценивает свой бизнес в 800 миллионов долларов. Благодаря пункту о льготной ликвидации он может запросить у венчурного капитала оценку в один миллиард долларов, утверждая, что льготная ликвидация защитит его от возможного экономического спада. Венчурная фирма соглашается, и молодой предприниматель может трубить на весь мир, что его стартап — новый член клуба единорогов, со всей шумихой, которая с ним связана.
Этот случай, часто встречающийся в долине, может объяснить основную причину Кремниевая долина выглядит как un мир друг от друга, Маркет сколлегато с других рынков. В настоящее время это самая горячая игра в долине. CB Insights составил список всех единорогов. Ну, средний рейтинг всех единороги, после тыпоследний раунд от янинвестиции, является 1,1 млрд. долларов. Расследование Fenwick & West выявило аналогичные цифры. Совпадение?
Одни трупы
Это защита, однако, однажды на месте это не помогает поднять капитализация. скорее, льготная ликвидация может обратный эффект против i его основателей если оценка бизнеса Scede.
Все выше и выше рейтинги всегда создают более высокие ожидания и факт разочаровать их может курок уна Нисходящая спираль до одного принудительная продажа. В этом случае ВК получает деньги первым, оставляя после себя несколько «единиц» включительно. его основателей которые остаются пустые руки.
Заключительный сезон комедийного сериала HBO. Кремниевая долина закончилось оно примерно так: основатель обанкротившегося стартапа ничего не получил от продажи в результате льготной ликвидации, оставившей его в слезах при мысли, что «надо было взять меньше денег».
На самом деле льготная ликвидация они действительно могут повреждение GLI предпринимателей которые показали себя готовыми принять их в обмен на инвестиции, основанные на завышенный рейтинг.
Честность компаниистартап, основанный актрисой Джессикой Альбой, который занимается продажей нетоксичных товаров для дома и детей. привилегированная двойная ликвидация на инвестиции 50 миллионов. Это значит, что в случае продажи Джессике Альбе придется платить 100 миллионов прежде чем увидеть цент.
Переоценка также защищает учредителей
I защитники они утверждают, что с такие высокие оценки – Компания Honest была оценена в 1,7 миллиарда долларов на последнем инвестиционном раунде – есть достаточно места для существенная скидка до того как я его основателей являются поврежденный. Расследование Фенвика показывает, что я 10 самых больших единорогов соно оценен в целом 122 миллиардов долларов перед VC di 12 млрд., а это означает, что существует много пространство для скидка.
Посмотрим, чем это закончится. В любом случае найдутся учредители, которые пожалеют, что не взвесили более тщательно условия инвестирования.
В последний документ Профессор Роберт Бартлетт, мой коллега по юридическому факультету Калифорнийского университета в Беркли, провел расчеты. Предпочтительная оговорка о ликвидации, аналогичная той, что есть в Honest Company, может увеличить доход инвестора до 10 раз. Все за счет учредителя.
Не следует также ожидать, что предложение о поглощении спасет единорогов и их основателей. Некоторые единороги, такие как Honest Company, заключили сделку с венчурными капиталистами. минимальная цена предложения в случае предложения о поглощении, которое совершенно нереально в краткосрочной перспективе. Согласно Fenwick & West, 19% из единороги ha это пункт от минимальной котировочной цены.
Контрмеры учредителей
Предпочтительная ликвидация может не предоставлять al VC целый защита который, как он думает, у него есть. Хорошее количество его основателей стартапов после по стопам Марк Цукерберг для держать il контроль их компания. По мнению Фенвика, 22% стартапов из выборки иметь система с голосующими акциями и неголосующими акциями (акции двойного класса), которая, как известно, обеспечивает контроль над компанией миноритарному пакету акций учредителя или учредителей.
При активной системе запасов двойного класса я его основателей, если произойдет ситуация когда нет соно оплаченный благодаря пункту о преференциальном расчете они могут не одобряю la продажа и раскрыть война это может быть решен соло в суде.
Поскольку оценка стартапов похожа на американские горки, следует помнить, что оценка в один миллиард долларов нет это всегда один добрая весть. С другой стороны, можно подумать, что новорожденный единорог затянул фаустов пакт.
