Banca Monte dei Paschi di Siena объявил о конвертации облигаций в акции (обмен долга на акции). В частности, это публичное предложение о покупке субординированных облигаций на общую сумму 4.289 5 миллионов долларов. Другими словами, MPS просит «поддержки» своих кредиторов, чтобы встать на ноги и попытаться завершить план рекапитализации в размере XNUMX миллиардов евро.
О КАКИХ ОБЛИГАЦИЯХ МЫ ГОВОРИМ?
Согласно пресс-релизу МПС, оферта касается 11 субординированных облигаций (Ier I и Tier II). Они могут быть конвертированы в акции банка, применяя курс конвертации 100%, 85% и 20% в зависимости от соответствующей облигации. Это означает, что при конвертации облигаций будет получено вознаграждение в виде акций, которое будет стоить, соответственно, 100%, или 85%, или 20% номинальной стоимости облигации. На момент написания конверсионная стоимость выше рыночной стоимости облигаций; поэтому существует «конверсионный бонус» (иногда очень существенный, равный десяткам процентных пунктов, даже если по арбитражным причинам сумма бонуса может быть быстро уменьшена).
ВОЗМОЖНЫЕ СТРАТЕГИИ
На данный момент у владельцев субординированных облигаций МПС, участвующих в сделке, есть следующие возможности:
1) продать ценную бумагу по текущей рыночной цене (если на нее найдется покупатель);
2) конвертировать облигацию в акции;
3) не конвертировать облигацию в акции.
В первом случае, если покупка была совершена после выпуска, возможно, по очень низким ценам, это хорошая возможность для продажи — другими словами, это удачная рискованная сделка. Если, с другой стороны, ценная бумага была куплена при выпуске, это, вероятно, означает, что будет понесен убыток, но возмещена большая часть вложенного капитала.
Давайте теперь проанализируем две другие возможности в свете необходимой предпосылки: ситуация с MPS остается сложной, а будущее банка далеко не гарантировано. Вероятность возможного санации (со всеми вытекающими из дела) или ликвидации института всегда остается высокой. Поэтому нынешнее предложение по конверсии ни в коем случае нельзя рассматривать как окончательное решение проблем MPS, а скорее как необходимое условие для продолжения процесса реструктуризации. Другими словами, если бы операция не увенчалась успехом, вероятность найти необходимый капитал для восстановления банка резко уменьшилась бы, а вероятность спасения или ликвидации зеркально увеличилась бы.
Исход операции зависит от вашего собственного выбора и выбора других. По этой причине мы подняли небольшую теорию игр, пытаясь предоставить инструмент анализа субординированным держателям облигаций, которые должны выбирать, как себя вести. Это схема возможных событий, которая совмещает решения отдельного человека с решениями массы других держателей облигаций, сравнивая риски и возможности каждого решения. Мы повторяем, что следующую диаграмму следует рассматривать как инструмент анализа, и, как и все инструменты, она имеет ограничения: используйте ее, но не переоценивайте, потому что это не оракул…
Схема организована в виде матрицы. В строках указаны возможные действия держателей рассматриваемых облигаций (конвертировать/не конвертировать), а в столбцах – действия других держателей субординированных облигаций (сильная конвертация/низкая конвертация). В центральных ячейках суммируется вероятный исход для держателя облигаций, более подробно описанный ниже.
Рассмотрим более подробно четыре случая, соответствующие (пронумерованным) ячейкам матрицы:
1) MPs, скорее всего, пойдет вперед, но вы стали акционерами банка с неопределенным будущим и изменчивой ценой акций, который может быть очень хорошим или очень плохим в будущем - трудно сказать, насколько хорошо или насколько плохо - поэтому отдача от операции очень неопределенная;
2) по всей вероятности, MPS будет подлежать залогу, и в этом случае акционерный капитал будет получен в первую очередь;
3) если будет привлечен достаточный капитал, возможно (возможно, не уверен), что вас как розничного инвестора не коснутся, и что обеспечение будет регулярно возвращаться — это классическая безбилетная езда;
4) MPS, вероятно, будет подлежать залогу, но, как розничный инвестор, возможно, что тот, кто позаботится о спасении, то есть Банк Италии, решит на дискреционной основе не привлекать категорию розничных инвесторов, например, чтобы избежать паники на финансовых рынках и ограничить влияние на итальянские семьи.
Это картина, использующая обрывки теории игр. Однако для принятия решения необходимо получить представление о вероятности успеха преобразования. Например (подчеркнем «например»), если бы эта вероятность была очень высокой, то последовало бы следующее:
A) если решение «Я не конвертирую в акции», будет отличная вероятность регулярного погашения ценной бумаги (ячейка 3.) и, с гораздо меньшей вероятностью, участие в бейл-ин, с потенциальным Сеть безопасности Банка Италии «Италия» (ячейка 4); взвешенный результат будет относительно хорошим по сравнению со следующим случаем B;
B) вместо этого выбрав «Конвертировать в акции», была бы высокая вероятность риска капитала (ячейка 1) и низкая вероятность участия в спасении без какой-либо помощи со стороны Банка Италии (ячейка 2.); взвешенный результат непривлекателен, так что альтернатива А («Я не обращаюсь»), вероятно, доминирует над В («Я обращаюсь»).
Однако, если бы вероятность массовой конверсии была очень низкой, картина полностью изменилась бы, и Б мог бы доминировать над А. Имейте в виду, что ходят слухи, что банк ожидает конверсию подчиненных, равную трети от общего числа: поэтому первый грубый оценка вероятности преобразования в массу может быть 1/3.
Решение конвертировать или нет также зависит от количества подчиненных вам депутатов по сравнению с остальным портфелем (много ли процентного веса? Возможно, это все сбережения? Или это небольшая доля, на которой вы также можете нести высокие риски?), ну и конечно же из своей личной ситуации. Также следует рассмотреть идею частичного преобразования (например, половины капитала). Короче, надо мыслить хладнокровно, помня, что готовых решений не бывает. И вряд ли это будет триумфальное шествие.
источник: Советовать Блог
