От банковских проблем во время пандемии до реванша Кейнса. От спасения Европы до уроков, которые приходят к нам из Китая. В надежде на то, что «мы скоро поймем, что проблема климата представляет для мира более серьезную угрозу, чем Covid-19», что потребует эпохальной мобилизации ресурсов. Чрезвычайная ситуация, которая затмевает риск инфляции. «Если бы мы столкнулись с этой опасностью сегодня, это означало бы, что мы предотвратили более серьезные риски». Разговор с Марио Ноэра, профессор Университета экономики финансовых посредников Боккони, бизнес-консультант и член исполнительного комитета Bper Banca, как всегда, это возможность выйти за рамки новостей рынков, в поисках динамики сегодняшних финансов и экономики и, прежде всего, того, что грядет. С ноткой оптимизма: «После ошибок, допущенных во время кризиса 2008/09 и, прежде всего, в 2011 году, Европа движется в правильном направлении».
Судя по динамике акций банков на рынках, это не похоже на преобладающее настроение. Действительно, возникает ощущение бесконечного кризиса: пониженные котировки, благоразумие ЕЦБ, заткнувшего дивиденды. Ощущение, что узлы, как для банков, так и для компаний-клиентов, вот-вот развалятся.
«Конечно, есть структурные проблемы, которые приходят издалека. Традиционный банковский бизнес стал жертвой неудержимого упадка, потому что для того, чтобы быть устойчивым, требуется экономия за счет масштаба и значительная экономия средств. Наоборот, с пандемией проблемы выросли и стала очевидной необходимость разбавления колоссальных затрат. Таким образом, к уже существующему стремлению к консолидации был добавлен фактор сильного ускорения: пандемия, в свою очередь, ускорила падение цен на фондовом рынке, которые теперь намного ниже балансовой стоимости. И это выливается в толчок к консолидации, которая уже идет, но Covid, безусловно, ускоряет ее».
Но это также ускоряет действие европейского надзора. Суровость богов не абсурдна бдительный в такой сложной для системы ситуации? В чем смысл антициклической акции?
«Во Франкфурте есть две души, одна денежная, а другая надзорная, которые могут показаться противоречивыми или, во всяком случае, конфликтующими друг с другом. Я не вижу это таким образом. Я думаю, что мы имеем дело с дополнительными функциями, которые пытаются реагировать на разные, но все же необходимые потребности. Возьмем действия Лагард. Европейский центральный банк в настоящее время посвятил себя действиям по поддержке экономики, чтобы предотвратить рецессию. Все сопротивление, с которым должен был бороться Марио Драги, которому пришлось прибегнуть к уловке объяснения действий Банка со ссылкой на 2-процентное инфляционное ограничение, было устранено, чтобы оправдать экспансивные действия, действительно антикризисные оспариваемые одной частью банка. Сейчас же, наоборот, есть явное осознание необходимости не допустить, чтобы пандемия нанесла непоправимый ущерб».
Это голубиная версия ЕЦБ, которая нравится рынкам.
«Это выражение денежной души, которая проходит через количественного смягчения, т. е. покупка ценных бумаг, а также за счет кредитов банковской системе ниже себестоимости, т. е. TLTRO, связанных с предоставлением кредитов экономике (или, в любом случае, для поддержки отчета о прибылях и убытках учреждений). Сегодня банки пользуются субсидией: они получают деньги по отрицательным ставкам, которые ниже тех, которым они выдают кредиты или, прежде всего, покупают ценные бумаги, особенно государственные. Распространение субсидирует отчет о прибылях и убытках в очень сложной экономической ситуации».
Затем Бдительность, Цербер, который тревожит сон банкиров…
«Правила о надзоре, которые долго вынашивались, только сейчас вступают в силу. Среди наиболее важных правил есть новое определение по умолчанию который стандартизирован на европейском уровне. Первоначальная цель состояла в том, чтобы стандартизировать критерии, по которым банкам предлагается откладывать средства на покрытие этих рисков. Цель состояла в том, чтобы отменить свободу действий в определении рисков и пруденциальной политики».
Цель достигнута?
«Введено гораздо более ограничительное определение дефолта, чем раньше. Фирмы с временным перерасходом считаются дефолтными. Он не может превышать 90 дней. И вы не можете выйти за пределы 1%, рассчитанного на основе всех компаний, входящих в группу. Существует риск реклассификации очень значительной массы дебиторской задолженности, которая внезапно становится просроченные кредиты. Поэтому необходимо увеличить провизию. Еще одно правило, введенное ЕЦБ, делает систему особенно ограничительной: все кредиты, которые переходят в неработающие позиции, должны быть покрыты в течение определенного периода 100% резервами. Причем это касается как новых, так и существующих кредитов. Все кредиты должны быть покрыты адекватными положениями. Любое нарушение более чем на 90 дней может быть реклассифицировано как NPL».
Каково действие этих правил?
«Кредитное нормирование или поляризация в сторону более солидных крупных компаний. Банки могут быть очень осторожными в предоставлении кредита. Но это не только вина начальства. Банки очень осторожны: объемы кредитования стагнируют, а ликвидность растет, потому что банки хотят понять, в чем будет заключаться рост. Это не просто вопрос секторов или географических зон, но и определение того, куда пойдет экономика. Именно поэтому около пятой части банковских активов не трансформируются в кредиты».
Еще и потому, что лошадь не пьет. Или нет?
«Это ловушка ликвидности: деньги есть, но они не работают».
Как нам выйти из этого конфликта?
«Повторяю, это дополнительные функции. Необходимо знать, как управлять носком и пяткой вместе, как в старом 500. Перезапустите машину, не включая питание. моральный ущерб, но при этом защищать наследие. Возможно? Я так думаю, особенно теперь, когда ошибка устранена».
Что?
«Полагая, что денежно-кредитная политика может использоваться сама по себе. Это не так. Необходимы также решительные действия в области налогово-бюджетной политики. Недостаток заключается только в денежно-кредитной политике без применения налогово-бюджетной политики. Это два взаимодополняющих аспекта. Вместо этого в прошлом, особенно в Европе, практиковалась жесткая экономия. Действительно, поговаривали даже о «экспансивной жесткой экономии». Изменение налогово-бюджетной политики стало лучшей новостью прошедшего года. Теперь вопрос в том, как мы сможем разгрузить благие намерения на местах».
Мы сделаем это?
"Я надеюсь, что это так. К сожалению, Западу не хватает способности к долгосрочной координации, которая характерна для Китая, который, конечно же, не является образцом, учитывая отсутствие свободы. Но у либеральных демократий есть недостаток, заключающийся в том, что они слишком много внимания уделяют краткосрочным перспективам, пренебрегая системными решениями, которые сегодня огромны. Италия — это школьный случай с точки зрения неспособности к экономическому видению, что стоило нам крупной промышленности, а Китай за последние десять лет продемонстрировал стратегическое мышление, которого нам не хватает».
Все потеряно?
«Благодаря пандемии, наконец, после многолетнего увязания Европа подняла голову: за несколько месяцев созданы перспективы для создания функционирующих систем. И рано или поздно вакцины позволят нам возобновить стратегию роста. Но под знаменем другой еще более серьезной чрезвычайной ситуации: окружающей среды. Это тема, которой я занимаюсь уже год: «зеленая» экономика — это не вариант, а крайняя необходимость, которая потребует в десять раз больше усилий, чем ЕС следующего поколения».
И последнее: не приведет ли все это к инфляции?
«Нет: у вас есть инфляция, когда вы полностью используете ресурсы или спрос превышает предложение. Я надеюсь, что однажды мы окажемся в такой ситуации. Но сейчас далеко».
