Японская экономика пострадала от слабого экспорта
В третьем квартале по сравнению с предыдущим японская экономика сократилась на 0,9%. Главную причину можно проследить до резкого сокращения экспорта, частного потребления и корпоративных инвестиций. Падение потребления было более-менее ожидаемым, учитывая окончание льгот на экологические автомобили, поэтому настоящим негативным сюрпризом стали данные по экспорту. Ситуация здесь в основном из-за спора с Китаем и силы иены. Учитывая сохранение напряженности в отношениях с Китаем и снижение результатов по многим макроэкономическим данным, мы ожидаем сокращения экономики и в этом квартале, втором подряд.
Желательна более экспансивная фискальная и денежно-кредитная политика.
Мы ожидаем, что японская экономика наберет обороты в 2013 г., особенно сейчас, когда возросла вероятность дальнейшего политического вмешательства. Выборы назначены на 16 декабря, и опросы показывают, что у оппозиционной партии ЛПГ хорошие шансы на победу. Лидер этой партии Синдзо Абэ определил главные проблемы страны в постоянной дефляции и силе иены. Мы полностью согласны с этой позицией. Для решения этих проблем Абэ выступает за необходимость увеличения финансового бюджета на 2013 год, чтобы включить в него план общественных работ с ежегодными выплатами в размере около 1-2% ВВП. Абэ также предлагает снизить корпоративные налоги и обусловить запланированное повышение налогов на потребление (с 5% до 8% в апреле 2014 г.) прекращением дефляции. И, наконец, есть просьба к Банку Японии ввести решительные адаптивные меры денежно-кредитной политики для противодействия дефляции. Поэтому центральный банк должен повысить целевой показатель инфляции до 2-3% по сравнению с текущим 1%. В программе Абэ мы также читаем о большей координации между правительством и Банком Японии, эвфемизм для меньшей независимости. И глядя конкретно на Японию, на наш взгляд это было бы не так уж и плохо.
Реакция рынка была положительной
Японский рынок очень хорошо отреагировал на эти заявления. Действительно, предлагаемые меры позитивны как для экономики, так и для биржи. История показывает сильную корреляцию между слабым долларом (и, следовательно, сильной иеной) и отставанием японского фондового рынка от рынка в целом. Эту тенденцию можно объяснить высокой экспортной чувствительностью торгуемых на бирже японских компаний. Более слабая иена немедленно увеличит прибыль экспортеров. Поэтому неудивительно, что сразу после объявления выборов наибольший рост наблюдался в сфере финансов, потребительских товаров (авто) и материалов. В большей степени внутренние сектора, потребительские товары, телекоммуникации и здравоохранение, показали худшие результаты.
Катализатор производительности
Если Банк Японии введет неограниченное количественное смягчение, как это уже сделали США и Европа, у нас, возможно, появится катализатор, чтобы наконец разблокировать стоимость на японском фондовом рынке. Япония является недооцененным рынком, он недооценен и в значительной степени игнорируется глобальными инвесторами, с самой низкой чистой подверженностью риску за десятилетие. В то же время, однако, фиксируются некоторые потоки в сторону Токийской фондовой биржи.
Недавнее смягчение денежно-кредитной политики
Естественно, факты имеют значение, и японские политики часто не оправдывают ожиданий. В любом случае, твердое урегулирование денежно-кредитной политики было бы хорошей новостью для рынков. Недавно Банк Японии объявил о довольно необычной мере – количественном смягчении второй месяц подряд, расширив программу покупок с 80 до 91 трлн иен. Даже если на данный момент самым решающим элементом для Японии является то, что произойдет за границей, Центральный банк, хотя и осторожно, показал, что он решительно движется к противодействию дефляции. Однако есть не только положительные новости. На самом деле Абэ, похоже, хочет занять очень решительную позицию в отношении территориального спора с Пекином по поводу островов Сэнкаку, и это может иметь последствия для торговли между двумя странами. На данный момент наша позиция по японским акциям нейтральна, но мы полагаем, что комментарии Абэ могут внести позитивный элемент новизны, очевидно, в случае его избрания. Иностранным инвесторам следует учитывать снижение курса иены путем валютного хеджирования.
Рейтинги крайне низкие
И последнее, что следует отметить, это чрезвычайно привлекательные оценки японских акций. Приблизительно 70% из 1.600 компаний, зарегистрированных на Topix, в настоящее время торгуются ниже своей балансовой стоимости, а сотни компаний с очень низким риском дефолта торгуются с мультипликатором менее 0,5x. На рынке, восстановление которого значительно замедлилось, прибыль (коэффициент P/E) также следовала той же тенденции. За последние десять лет рыночный коэффициент P/E упал с 20 до 12, а отношение цены к балансовой стоимости упало с 1,2 до 0,9.
