В период с июля по сентябрь фунт претерпел значительную коррекцию (-6,6%) по отношению к доллару, поднявшись почти с 1,72 GBP/USD (максимум 1,7192 — уровень, оставленный в 2008 г.) до 1,60 (минимум 1,6052 GBP/USD). Первоначально это было в основном общее укрепление доллара, чему способствовало свидетельство (15 июля) Йеллен, которая предположила возможность раннего начала повышения ставок ФРС в случае улучшения ситуации на рынке труда быстрее, чем ожидалось.
Второй удар пришелся на август, когда был опубликован Отчет об инфляции, который, понизив краткосрочные прогнозы инфляции, развеял слухи об ожидании первого повышения процентной ставки Банком Англии в этом году. Эти ожидания формировались в свете продолжающегося неожиданного увеличения роста ВВП и одновременного более быстрого, чем ожидалось, снижения уровня безработицы.
На заседании Банка Англии в начале августа в совете директоров также возник первый официальный раскол: 2 из 9 членов, Уил и Маккафферти, проголосовали за немедленное повышение ставки. Тем не менее, большинство по-прежнему убеждено в целесообразности более осторожного отношения, ведь в РП Банк Англии сосредоточил внимание на одновременном снижении роста заработной платы, симптоме наличия все еще высокой степени свободных мощностей на рынке труда. Согласно новому прогнозу, в условиях более длительного снижения инфляции это требует большей осторожности, чем в прошлом, при повышении ставок. Таким образом, ожидания первоначального повышения банковской ставки перенесены на 1-2 квартал следующего года. По нашему мнению, первый квартал уже может представлять собой разумный вариант, если не считать разочарований в отношении роста/рынка труда в последние месяцы 1 года.
В недавней речи (9 сентября) управляющий Банком Англии Марк Карни заявил, что, учитывая силу происходящего восстановления, приближается время начала нормализации ставок, и, поскольку рост заработной платы, как ожидается, ускорится примерно в середине 2015 года. , первое повышение банковской ставки может произойти к весне.
Фунт не смог извлечь большой выгоды из этих событий, поскольку в то же время он пострадал из-за возросшей неопределенности в отношении результатов референдума о независимости Шотландии, который должен был состояться 18 сентября. В воскресенье, 7 сентября, опрос (проведенный YouGov Plc для Sunday Times) впервые показал, что сторона «да» (за независимость) опередила сторону «против» (против независимости) с большинством в 51 %. против 49% (проценты рассчитаны без учета неопределившихся). Когда рынки вновь открылись в понедельник, фунт упал до уровня 1,60 GBP/USD по сравнению с минимумом в предыдущую пятницу в районе 1,62 GBP/USD. Учтите, что всего месяцем ранее (7 августа) тот же опрос дал явное преимущество «нет» над «да» в 61% против 39% (разрыв в 22%, который изменился до -2%).
Через пару дней фунт восстановился до 1,62 GBP/USD, чему способствовали последние два опроса (Survation for the Daily Record от 10 сентября и снова YouGov от 11 сентября), которые вместо этого по-прежнему показывали преобладание «нет», соответственно, 53%. против 47% (Survation) и 52% против 48% (YouGov). Даже последний опрос, опубликованный сегодня ICM для The Guardian, подтвердил преимущество «нет» в 51% над «да» в 49% Однако до дня референдума фунт остается подверженным высокой волатильности, с перевес рисков в сторону баса.
На самом деле, учитывая, что доля не определившихся высока, разница между «да» и «нет» слишком мала, чтобы можно было дать надежные указания на то, каким будет фактический результат референдум, объем которого совсем не тривиален. Консультация касается независимости Шотландии от Соединенного Королевства. Если победит голосование «за», Шотландия станет новым суверенным государством со своей собственной политико-институциональной и экономической структурой, включая собственный центральный банк, собственный долг и собственную валюту. Для реализации проекта потребуется некоторое время, и он станет предметом сложных переговоров между Великобританией и Шотландией. Перед лицом высокой неопределенности результатов такой операции, как текущих, так и окончательных, единственная определенность на данный момент заключается в том, что затраты, которые необходимо будет заплатить, чтобы начать и продолжить ее, будут чрезвычайно высокими с самого начала.
Поэтому нелегко квалифицировать и количественно оценить общее влияние на фунт в случае победы «да». Можно предположить, что непосредственным воздействием является увеличение волатильности с риском дальнейшего падения в краткосрочной перспективе, вероятно, ниже уровня 1,60 GBP/USD, из-за неопределенности относительно многих неизвестных, которые повлечет за собой независимость.
И наоборот, победа голосов «против» сохранила бы статус-кво с двойным эффектом облегчения, по крайней мере, частичного восстановления фунта стерлингов, связанного с исчезновением фактора неопределенности, и внесения внимание рынков об «обычных» событиях в британской экономике.
Таким образом, наш текущий сценарий обменного курса основан на предположении, что референдум не изменит статус-кво. Ожидаемое восстановление фунта по отношению к доллару с возвратом к 1,65-1,68-1,70 GBP/USD на 1-3-6 мес. отражает перспективу продолжения консолидации внутреннего восстановления в ближайшие месяцы, что подталкивает Банк Англии. повысить ставки в первом квартале 2015 г., в частности (незадолго) перед решением ФРС. Вместо этого гипотетическое снижение до 12 млн отражает распространенность в динамике рынка ожидаемого к середине 2015 г. поворота ставок ФРС с соответствующим общим укреплением доллара. По отношению к евро это будет означать, что фунт может вернуться к своим недавним максимумам (июль: область EUR/GBP 0,78) по отношению к единой валюте и открыть новые максимумы в направлении 0,76-0,74 EUR/GBP в пределах горизонта 3 мес. 6м.
Это также произойдет в результате дальнейшего ожидаемого снижения курса евро по отношению к доллару – особенно после снижения ставки ЕЦБ в этом месяце – с продолжением падения ниже 1,30 евро/доллар США до 1,25 евро/доллар США. В направлении большего укрепления фунта по отношению к евро самые последние данные также приведут к быстрому падению британской валюты по отношению к доллару, оставаясь почти неизменным (и в любом случае на сильных уровнях между 0,80 и 0,79 евро/фунт). ) по отношению к евро. Более того, разумно предположить, что, когда ФРС начнет повышать ставки, перед лицом ожидаемого всеобщего повышения курса доллара фунт упадет меньше, чем евро, потому что Банк Англии также находится в фазе роста, в то время как ЕЦБ будет расходиться с обоими, особенно если он тем временем начал возможное количественное смягчение.
