Предложение Франческо Маркионне — разделить государственный долг на транши, окрашенные в соответствии с кредитным риском, — которое было опубликовано Firstonline 23 августа («Красный, желтый и зеленый долг: как сделать еврооблигации гибкими«) теперь принимает «факт», что суверенные долги так называемых стран PIIGS находятся под угрозой, и переводит обсуждение на лучшее управление этим риском. С финансово-технической точки зрения предложение основано на двух принципах. Первый заключается в преобразовании национального государственного долга с единой премией за риск в транши с разными рисками и, следовательно, с разной доходностью. Второй — «объединить» менее рискованные транши, «зеленые», на основе которых новый европейский институт выпустит европейские облигации с сильным кредитным рейтингом и высокой степенью ликвидности.
Последнее свойство может снизить доходность этой облигации ниже средневзвешенного значения «зеленых» облигаций, лежащих в основе еврооблигаций. Идея Маркионне представляет собой более сложный вариант предложения, сделанного в прошлом году Институтом Брейгеля («Предложение о голубой связи», май 2010 г.). Тему поднимает журнал Economist за прошлую неделю под заголовком «неприятное на вкус решение» («Неприятное решение», стр. 70). Почему предложение неприятно? Потому что это привело бы непосредственно к фискальному союзу и было бы неприемлемо для стран-членов с высокой фискальной дисциплиной, во главе с Германией.
Хотя метод «объединения» создает преимущества с точки зрения стоимости заимствования, нельзя избежать субсидирования со стороны высокодисциплинированных стран низкодисциплинированным странам, если только первые не навязывают последним фискальную политику. Но поручение стран PIIGS более дисциплинированным странам не вызывало бы доверия, если бы оно не было легитимировано избирателями, которые спонтанно и после долгих дебатов решают, что в их интересах передать те решения, которые до сих пор созрели, в их интересах. (и ревниво держится) в местных коридорах национальной политики. Дисциплина, «предложенная» сегодня Европейским союзом и Европейским центральным банком для PIIGS, из-за потребности во времени трансформируется в снижение фискального импульса, который оказывает негативное влияние на экономическую активность, тем самым ухудшая устойчивость государственного долга. .
Комиссар мог бы создать благотворный круг, если бы он немедленно принял меры по ловушкам и ловушкам, которые отягощают экономики, находящиеся под угрозой. Но мы отмечаем, что правительства не в состоянии развязать те узы и ловушки, которые имеют в качестве аналога выгоды и позиционные ренты, полученные в результате длительной и кропотливой лоббистской деятельности. Могут ли высокодисциплинированные страны сделать это через национального комиссара? Я не вижу такой вероятности. Я вижу более вероятным, что высокодисциплинированные страны осознают, что стоит сохранить евро и оплатить пошлину финансового союза большим количеством трансфертов своим кузенам в районе Средиземноморья.
* Экономист и лектор в Школе бизнеса Келли Университета Индианы и в Политехническом университете Марке.
