23 августа прошлого года молодой экономист, такой как Франческо Маркионне из Политехнического университета Марке, выдвинул на FIRSTonline интересное предложение: «распаковать» государственные долги европейских стран, подвергшихся нападению, с помощью механизма, который, по его намерениям, позволит спекулятивное давление. Упрощая, идея состоит в применении так называемого механизма «траншинга» к суверенным облигациям европейских стран, переживающих кризис, который уже является основой структурированного финансирования, также построенного на низкокачественных ипотечных кредитах.
Маркионне предлагает разделить рассматриваемые облигации на три разных транша: зеленый транш будет включать наиболее «безопасную» часть долга, т.е. с высокой вероятностью погашения; с другой стороны, красный транш будет включать наиболее рискованную часть долга с высокой вероятностью дефолта; в середине будет желтый транш с промежуточной вероятностью дефолта. Затем эти транши будут переведены в Фонд спасения. По мнению автора предложения, страх потерять репутацию побудит дарителей провести правдивое различие между различными траншами, не пытаясь даровать красный, как если бы он был желтым, или желтый, как если бы он был белым.
Теоретически у этого предложения есть свои достоинства: i) инвесторы могут выбирать желаемый профиль риска и доходности; ii) риск суверенного дефолта станет более сложным, что позволит установить более точную оценку. И это было бы очень важно, потому что подтолкнуло бы рынки к тому, чтобы не смешивать все в одну кучу и, возможно, препятствовать эффекту стадности, который может привести к непомерным штрафам в спекулятивных фазах, таких как текущая. Наконец, этот механизм позволит добродетельным европейским странам, которые должны предоставить спасенному фонду гарантии, которые имеют значение, получить более точную предварительную количественную оценку понесенных затрат.
На практике, однако, осуществимость этого предложения может быть затруднена. Во-первых, механизм репутации действителен только в повторных играх, и атака, начавшаяся из Греции и распространившаяся путем заражения на другие PIIGS, вплоть до Франции, является единичным случаем - либо Евроландия будет спасена целиком, либо она развалится - а не последовательность атак, растянутых на годы. Во-вторых, для работы механизм требует принятия выборочного дефолта, но ЕЦБ уже выразил свой четкий отказ в случае с Грецией. В-третьих, существует проблема сроков: для создания этих структурированных финансовых продуктов требуются юридические и деловые знания, практика и инфраструктура, которые до сих пор применялись к частным рискам, а не к суверенным рискам.
На мой взгляд, проблемные аспекты, хотя и актуальные, можно было бы преодолеть, опять же, при наличии политической воли. А хорошие предложения могут помочь перевести дискуссию с зыбучих песков на более прочную почву, на которой можно будет достичь консенсуса. Поэтому уместно серьезно подумать над предложением Франческо Маркионне. Иногда идеи творят чудеса, перемещая валуны с помощью простых рычагов, которые не может поднять никакая сила. И, в конце концов, две тысячи лет назад Он сказал: «Кто ранит мечом, тот от меча и погибнет», и кто знает, что сегодня инновационная финансовая система не может стать решением для разрядки финансовых спекуляций, угрожающих убить евро?
