Европу спасли Драги и Ципрас?
Баланс одной из многих «решающих недель» для Европы завершается двумя нововведениями: программа «количественной экспансии» (или QE), принятая во Франкфурте, и формирование правительства Ципраса, появившееся в результате греческих опросов, с Янисом. Министр финансов Варуфакис. На мой взгляд, это две хорошие новости, которые могут способствовать поиску новых решений глубокого европейского кризиса.
Настоящие новости ЕЦБ
В последние дни было много дискуссий о размере и продолжительности покупок ценных бумаг (государственных и частных) и о том, кто будет нести риск владения этими ценными бумагами. Но настоящая новость заключается в том, что с марта покупка облигаций, выпущенных государствами-членами Еврозоны, впервые становится инструментом денежно-кредитной политики.
SMP, OMT и QE
Известно, что ЕЦБ является единственным центральным банком, который не может проводить традиционные «операции на открытом рынке» с облигациями центрального правительства по той простой причине, что центрального правительства нет. Однако он всегда следовал практике других центральных банков, воздерживаясь от покупки облигаций местных органов власти (аналогично ФРС не торгует государственными и муниципальными облигациями). До сих пор было только два исключения: Программа рынка ценных бумаг (2010-2012 гг.), которая предусматривала ограниченные, временные и непрозрачные покупки государственных облигаций, и Прямые денежные операции (ОМТ), исключительные покупки ценных бумаг отдельных стран, обусловленные к программе финансовой помощи и никогда не активировался.
Операции на открытом рынке с европейскими ценными бумагами
На этот раз «суверенное количественное смягчение»программа покупки активов вводит инструмент, устраняющий структурные ограничения европейской экономической политики. ЕЦБ сможет использовать его в будущем и в других формах, помимо количественного смягчения. Сигналом может служить то, что, в отличие от СМП и ОМТ, на этот раз Драги не счел нужным подчеркивать, что это «нетрадиционные операции». Новым в новинке является включение долга европейских институтов (таких как Европейский инвестиционный банк или Европейский механизм стабильности) в операции количественного смягчения, что закладывает основу для будущих операций на открытом рынке с «основными» ценными бумагами, а не с «основными» ценными бумагами. местные жители».
Приводной ремень денежно-кредитной политики остается слабым
Что касается влияния на экономический рост и занятость, желательно быть осторожным. Заявление ЕЦБ, направленное на достижение цели возврата инфляции к 2%, указывает на два канала передачи: 1) более низкие кредитные ставки должны поддерживать увеличение расходов на потребление и инвестиции, финансируемые за счет роста частного долга; и 2) ликвидность, которую банки получат от операции, может быть использована для покупки других активов и расширения кредита. По второму сложно следовать логике. Банковское кредитование будет расти, поскольку предприятия видят возможности для восстановления спроса. И даже до количественного смягчения ничто не мешало единственному банку, который хотел выдавать больше кредитов, делать это. Разница, конечно, не в наличии дополнительных резервов (по которым банкам, кроме того, придется платить 0,20% годовых).
Фискальные ограничения продолжат наносить ущерб Европе
Нечего ожидать от корпоративного оборота, пока фискальная политика остается ограничительной (см. Спасем Европу от жесткой экономии, Жизнь и мысль, 2014). Снижение процентных ставок может иметь некоторые положительные эффекты, которые, однако, будут нейтрализованы рекордно низкой доходностью финансового капитала и пенсионных фондов (что, например, ввергает немецкую пенсионную систему в кризис). Уровень доходности, близкий к нулю, если не ниже нуля, является еще одним фактором сдерживания спроса. Не сулит ничего хорошего и молчание Драги на пресс-конференции по поводу фискального инструмента, который в последние месяцы он вместо этого включил в свой рецепт для Европы. Риск заключается в том, что согласие Германии на Франкфуртскую операцию может повлечь за собой меньше уступок на фронте бюджетной политики. Некоторые ограниченные положительные эффекты могут быть связаны с возможностью того, что национальная налогово-бюджетная политика преуспеет в сложной операции по преобразованию более низких процентных расходов в стимулы для экономики.
Изменение
Если еврозона не может обеспечить внутренний спрос, более слабый евро может создать внешний спрос. Но осторожность обязательна. QE не оказывает определенного влияния на курс доллара. А дефляция в Европе и положительное сальдо счета текущих операций еврозоны толкают, скорее, в противоположном направлении. Но даже если евро останется слабым, разумно ожидать большей поддержки спроса в Германии, чем, например, в Греции, что усугубит региональные диспропорции. И если экономический рост в США замедлится, мы все равно рискуем вернуться к исходной точке.
Ципрас, Варуфакис и греческий долг
Новый министр финансов Греции является автором предложения, написанного вместе со Стюартом Холландом и Джеймсом К. Гэлбрейтом, которое уже несколько лет циркулирует в академической среде. Его целью является не спасение Греции, а спасения Европы. Таким образом, Варуфакис появляется на европейском столе с дизайном, который уже обсуждался на различных форумах (например, INET), и с преимуществом более благоприятных ограничений, чем те, которые предполагались в исходном предложении (благодаря QE). И ищет союзников (Италию?). Таким образом, умеренный оптимизм в отношении финансовой устойчивости евро, но многое еще предстоит сделать, чтобы число безработных в еврозоне сократилось (более 18 миллионов).
