В отличие от выборов во Франции, Нидерландах и, возможно, в Италии, выборы в Германии, которые состоятся 24 сентября, кажутся более предсказуемыми и менее коварными для евро и ЕС. Результат кажется почти очевидным: у Ангелы Меркель есть отличные шансы быть утвержденным. На самом деле совсем не ясно, какая коалиция поддержит ее и каковы будут последствия для фискальной политики Германии, отношений с Европой и ее экономической политики.
Действительно, по сравнению с результатами последних выборов опросы указывают на заметный сдвиг вправо. Экстремальная партия, такая как AfD («Альтернатива для Германии»), регистрирует прибавку в опросах на пять процентных пунктов по сравнению с прошлыми выборами и, вероятно, сможет пройти в Бундестаг. Консервативная партия СвДП также выросла примерно на три процентных пункта по сравнению с 2013 годом и достигла более 8%. Напротив, умеренные левые и центристские партии (ХДС, ХСС, СДПГ и Зеленые), похоже, потеряли позиции.
Нельзя забывать, что более 40% имеющих право голоса все еще находятся в числе неопределившихся. Кроме того, публикация различных предвыборных программ, похоже, еще не повлияла на результаты голосования. Чтобы прояснить идеи для избирателей, как это уже произошло в 2013 году, правительство запустило интересный веб-сайт, который показывает избирателям, какая партия предлагает позиции и идеи, наиболее близкие им («Wahl-O-Mat»). В 2013 году этим инструментом воспользовались более 13 миллионов избирателей.
На сегодняшний день левоцентристская коалиция (ХДС/ХСС/Зеленые) получит только 47% голосов. Чтобы достичь большинства, ему, возможно, придется также включить СвДП, что сильно подтолкнет нового исполнительного директора вправо. Это будет артикулированное большинство: различия между зелеными и СвДП значительны, и переговоры между ними будут сложными. Однако, если бы это была новая установка, мы должны были бы ожидать более непримиримого отношения к европейской экономической политике.
Подтверждение нынешней коалиции между ХДС/ХСС и СДПГ во главе с Мартином Шульцем привело бы к более проверенному и благоприятному раскладу для ЕС. Однако, в отличие от нынешнего законодательного органа, правительство будет управлять более узким большинством. СДПГ оказалась бы в особенно деликатном положении, поскольку, повторно предложив себя в качестве миноритарного партнера в правительственной коалиции, она рискует потерять поддержку. Аналогом для СДПГ могло бы стать назначение министра финансов, самого могущественного после канцлера, и утверждение Зигмара Габриэля министром иностранных дел.
В краткосрочной перспективе доминирующим фактором для рынков — и в частности для государственных облигаций — останется ЕЦБ и его денежно-кредитная политика. Однако в среднесрочной перспективе влияние выборов в Германии на рынки может быть значительным. Если верно то, что выборы в Германии не сопряжены с риском для стабильности евро, коалиция, которая видит СвДП в своих рядах, будет стремиться к большей строгости, что приведет к снижению эмиссии облигаций и расширению распространения периферийных ценных бумаг. Кроме того, сама Европейская комиссия может оказаться вынужденной принять более ограничительную политику в отношении Греции и других стран Южной Европы, включая Италию. Забегая вперед, можно сказать, что на позицию ЕЦБ также повлияют последствия, которые также могут повлиять на уровень обменного курса евро.
* Автор — директор по инвестициям Ubs WM Italy.
