В период между XNUMX-ми и XNUMX-ми годами Артур Кларк и Айзек Азимов сделали необычайно ясные предсказания на следующие полвека. Однако объект их исследования был ограничен наукой и техникой, двумя областями, в которых обычно открыты крупные исследовательские программы, крупными строительными площадками, которые осуществляются в соответствии с проектом. На пути, конечно, могут встретиться непредвиденные препятствия или, наоборот, счастливая случайность (когда ищешь одно, а случайно находишь другое, еще более интересное), но ориентиры в любом случае прослеживаются и видны.
С другой стороны, никто никогда не был в состоянии правильно предсказать исторические, экономические и политические события не только в последующие полвека, но и всего за двадцать лет. Согласно Кейнсу, самому почитаемому из экономистов, мы в 1996 веке должны были долго жить, работая четыре часа и посвящая остаток дня написанию стихов и прослушиванию или сочинению симфоний. Это не так, как это происходит, по крайней мере, на данный момент. А с другой стороны, в XNUMX году, в полном торжестве клинтонизма между ростом и глобализмом, никто не смог бы сформулировать гипотезу другого Клинтона, двадцать лет спустя, кандидата на управление деглобализацией и полузастой.
Так что если двадцать лет за гранью возможного, в более скромном горизонте, скажем пять лет, то, что вы можете попытаться увидеть. Сегодня рынки благодаря центральным банкам живут в альтернативной реальности, как человечество в Матрице. Единственное беспокойство состоит в том, чтобы продолжать получать суточную норму опиатов, чтобы иметь возможность вернуться в состояние оцепенения. Заботы о росте, прибылях и долгах ушли с ментального горизонта, и никто больше не думает о будущем, потому что с нулевыми процентными ставками время больше не имеет никакой ценности и превращается в вечное настоящее. Однако в конечном итоге мечты исчезают, а реальность никогда не исчезает.
И как будут выглядеть реальные переменные через пять лет? Попробуем ответить на анкету.
1. Через пять лет в мире будет больше или меньше долгов задолженность? Наверняка будет больше. Государственный дефицит будет расти. В Америке Бюджетное управление Конгресса подсчитало, что в соответствии с действующим законодательством дефицит удвоится до 2020 года и утроится до 2025 года. Однако законодательство, безусловно, станет еще более широким, с увеличением расходов на инфраструктуру и военных расходов. Физические лица будут продолжать сокращать свой долг очень медленно, но предприятия будут продолжать его увеличивать. Долг будет продолжать расти и в Европе, и в Азии.
2. Через пять лет будет более-менее рост? Наверное, так же, как и сегодня. В отсутствие структурных реформ и в условиях все еще дующего ветра в пользу еще более жесткого регулирования экономики трудно увидеть двигатели дальнейшего роста. Однако для поддержания нынешнего уровня необходимо будет прибегнуть к государственным расходам, и трудно думать, что производительность сможет таким образом возродить производительность, которая сегодня находится на самом низком уровне роста за последние полвека.
3. Через пять лет будет более-менее инфляция? Их будет больше, если денежно-кредитная и фискальная политика будут успешными (в этом случае пострадают все облигации). Будет меньше, если мы пережили новую рецессию, пусть даже поверхностную (в этом случае пострадают кредиты и акции, но не качественные облигации).
4. Через пять лет маржа прибыль Будут ли они выше или ниже? Скорее всего, ниже, хотя бы незначительно, из-за более высокого давления на заработную плату в условиях низкой производительности. Если протекционистский ветер усилится, мы можем увидеть случаи улучшения маржинальности производителей, которые будут защищены от конкуренции, но игра будет в целом с отрицательной суммой.
5. Через пять лет будет более-менее политическая стабильность? Невозможно сказать, но нельзя не заметить, что низкий рост постепенно размывает консенсус. Эта эрозия может выражаться либо в преобладании антисистемных сил, либо, если они не вызывают доверия, в растущем ощущении чуждости институтов. Средство, предложенное частью элит, заключается в перераспределении богатства и доходов за счет налогообложения. Самый недавний опыт в этом смысле, опыт Бразилии при Руссеф, не закончился хорошо.
6. Через пять лет будет более-менее Европа? На данный момент все заморожено и останется таковым, пока не произойдет что-то новое. Новым фактом станет не референдум в Италии и не выборы в следующем году в Германии и Франции. Новинкой, в случае чего, станет очередная рецессия. Вот где вам придется серьезно решить, двигаться ли вперед или попрощаться.
Возможно, течение следующих пяти лет будет сильно отличаться от того, что мы пытались нарисовать. Что касается локального конфликта, Сирии, то в течение нескольких недель мы стали свидетелями эскалации, которая заставила некоторых даже предположить ядерную войну. Нервы хрупкие, и Вторая холодная война еще не имеет подробных правил, которые были у первой. Также может быть, почему бы и нет, что дела идут гораздо лучше, чем мы себе представляли.
Несомненно то, что рынки не оценивают пятилетний мир, который можно представить сегодня с ограниченной видимостью, которую мы имеем. Конечно, продолжение исключительно экспансивной политики могло бы еще больше раздуть мультипликаторы акций и дать облигациям новую жизнь, но это все равно отдалило бы реальный мир от мира виртуального. Неизбежное воссоединение реального и виртуального может произойти либо при неожиданном улучшении реального, либо при дефляции виртуального.
В ближайшие два года мы не увидим никакого коллапса виртуального, но уж точно большей волатильности, начиная со следующего года.
Это более высокая волатильность он будет двигаться больше вниз, чем вверх, даже если окончательный результат может быть в конце 2017 года, уровень облигаций и акций не сильно отличается от текущего. Чтобы воспользоваться возможностями, которые может предложить эта волатильность, мы предлагаем продолжать создавать ликвидность в портфелях на этом этапе затишья.
Мы хотим закончить на обнадеживающей ноте. Через пять лет, в 2021 году, XNUMX-летняя волна бэби-бумеров начнет медленно сходить на нет. Рынок труда на всем Западе постепенно вернется к равновесию. Потенциальный ВВП снова вырастет, и, возможно, мы вернемся, если не допустили политических ошибок, к пересмотру более высоких уровней роста.
