Для Марио Драги, восстановление европейской экономики скромноемедленным, но продолжающимся, поддерживаемым денежно-кредитной политикой, которую он сам определил как «приспосабливающуюся».
Словом, для Драги стакан наполовину полон. Что наполняет стакан наполовину?
Инфляция: он вернется (согласно прогнозам ЕЦБ) к 2% в 2016 г.
Общественные финансы: дефицит еврозоны/ВВП снизится с 3,2% до 2,7% в 2014 году, что приведет к дальнейшему сокращению того, что Драги называет дисбалансами.
Денежно-кредитная политика: ЕЦБ сохранит ставки на низком уровне, даже когда инфляция вернется к 2%, и, таким образом, реальные ставки упадут.
Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики: улучшилось благодаря мерам, принятым в последние годы.
А что вместо этого держит пустой стакан для другой половины?
Разрыв между ВВП и производственными мощностями: как бы вы ни измеряли его, он остается высоким и падает слишком медленно. Зона евро сегодня является зоной стабильности, но не процветания или создания рабочих мест.
Структурная безработица: требует структурных реформ, которые продвигаются слишком медленно
Общественные финансы: да, снова вы, потому что есть опасность, что правительства сведут на нет усилия, заставив долг снова расти и отбрасывая принесенные жертвы.
Другими словами, красный диск Драги за превышение дефицита! Таким образом, умеренный оптимизм Драги основан на ставке на узкую и рискованную дорогу. ЕЦБ убежден, что безработица в Европе частично циклична, а частично структурна. Что же касается второго, то остается только уповать на «структурные» реформы (причем на национальной основе). Что касается первого, то ЕЦБ полагает, что циклическая безработица снизится в ответ на рост спроса.
И откуда возьмется увеличение совокупного спроса? Для Драги это будет стимулироваться мягкой денежно-кредитной политикой, улучшением финансовых условий и фискальной консолидацией. Рассуждение, основанное на двух гипотезах: модель Драги опирается на эффективность «банковского кредитного канала», т. е. механизма (типичного для традиционных кейнсианских моделей), посредством которого в экономике с высокой циклической безработицей ставки ниже реальных стимулируют инвестиции. Это тот момент, когда эмпирические данные сегодня обеспечивают очень хрупкую поддержку.
Модель Драги также рассчитывает на влияние государственных финансов при условии, что правительства вмешиваются с корректировками, которые стимулируют рост. Но даже здесь конструкция хрупка, потому что, хотя верно то, что надлежащее перераспределение налогового бремени может иметь некоторое ограниченное влияние на спрос, этот эффект сводится на нет в контексте сокращения дефицита. Потому что меньший дефицит может только удалить существенные денежные потоки из реальной экономики. Полная часть стакана кажется пока полной иллюзий.
