Готовятся ли облигации к медвежьему рынку? Распродажи, которые произошли в последние недели, подогрели этот страх. Индекс сегмента Barclays за последний месяц (до 26 мая и рассчитанный в евро) потерял 3%. «Всякий раз, когда происходят значительные коррекции, инвесторам важно помнить, где рынок был до падения и каковы причины этого движения», — объясняет исследование Гарета Исаака, менеджера в сегменте инструментов с фиксированным доходом в Schroders. «Хотя на рынках облигаций, безусловно, были активные продажи из-за нестабильности в Европе, они были вызваны оценкой, которая была на рекордно высоком уровне».
Есть несколько причин, почему облигации стали такими дорогими. Главный из них – активность Европейского центрального банка, в котором количественное смягчение (вливания ликвидности) является лишь последней главой. Инвесторы, зная, что ЕЦБ будет покупать облигации до 2016 года, были вынуждены двигаться дальше по кривой (10, 20 и 30 лет), чтобы найти доходность. Трейдеры узнали о том, что в период с января по апрель цены на облигации колебались на необоснованных уровнях. В связи с продолжающимся восстановлением цен на нефть, возобновлением роста и продолжением программы количественного смягчения ЕЦБ часть риска процентной ставки и риска инфляции была снова включена в цены облигаций на этапе коррекции рынка.
«Рост, который мы наблюдаем сейчас, вероятно, имеет мало общего с программой количественного смягчения ЕЦБ», — объясняет менеджер Шредерс. «С другой стороны, это, скорее всего, пик последствий введения ЕЦБ отрицательных ставок, Целевые долгосрочные операции рефинансирования (Tltros) и завершениеПроверка качества активов, что позволило европейским банкам хорошо капитализироваться. Все эти инициативы были запущены в прошлом году с целью высвободить капитал, чтобы его можно было тратить или инвестировать».
Евробашня не останавливается
Тем временем ЕЦБ подтвердил, что завершит свою программу закупок. Затем он сказал, что ускорится в ближайшие пару месяцев. «В течение июня мы ожидаем падения доходности из-за масштаба количественного смягчения ЕЦБ и более высоких инфляционных ожиданий в случае дальнейшего роста цен на нефть (хотя мы по-прежнему верим в снижение цен на золото в черном цвете в краткосрочной перспективе)», — поясняет Пьер. Оливье Беффи, главный экономист Exane BNP Paribas. «Коэффициент количественного смягчения ЕЦБ отличается по своему масштабу от политики ФРС, Банка Японии или скрытой политики НБК (Центральный институт Китая, Эд). Доводя объемы покупок до уровня ниже чистых выпусков, институт влияет на цены на рынках облигаций. По этой причине окончание количественного смягчения будет очень деликатным моментом, о чем свидетельствует недавняя распродажа на рынках облигаций. Маловероятно, что Qe может просто закончиться в сентябре 2016 года».
