Готовится приговор Конституционного суда Германии по новым мерам, принятым Европейским центральным банком (ЕЦБ) для защиты передаточного механизма денежно-кредитной политики в еврозоне и, таким образом, оказания поддержки странам еврозоны с «чрезмерным» долгом.
6 сентября 2012 года ЕЦБ объявил о введении нового инструмента, ле Прямые денежные операции (ОМТ), взамен предыдущего Программа «Рынок ценных бумаг» (СМП).
Инструменты ЕЦБ для сохранения еврозоны: SMP и OMT
Il Программа «Рынок ценных бумаг» (SMP) представляет собой один из первых нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики, используемых ЕЦБ для решения кризиса суверенного долга в зоне евро. Он был введен в мае 2010 г. после взрыва суверенного долга в Греции с целью ослабления напряженности в некоторых сегментах финансового рынка, которая привела к сбоям в работе традиционных трансмиссионных механизмов европейской денежно-кредитной политики. В отсутствие эффективной денежно-кредитной политики, основанной на использовании процентных ставок, ЕЦБ был в состоянии прибегнуть к покупке государственных облигаций на вторичных рынках, т.е. через банки и по рыночным ценам, для финансирования ликвидности пострадавших правительств за счет высоких долгов. . Таким образом, ЕЦБ смог косвенно финансировать суверенные долги и сдерживать премия за риск на свои государственные облигации.
Через SMP ЕЦБ купил облигации Ирландии, Греции, Испании, Португалии и Италии на общую сумму 218 миллиардов евро. Италия, похоже, получила финансирование в размере 102.8 миллиарда евро, что намного больше, чем другие государства европейской периферии. Последний SMP состоялся в феврале 2012 года, а программа была окончательно прекращена в сентябре 2012 года, когда, в свою очередь, была введена OMT.
Le Прямые денежные операции (ОМТ) это новый инструмент ЕЦБ для «помощи» странам с «чрезмерными» долгами посредством покупки облигаций со сроком погашения 1/3 года на вторичном рынке. Таким образом, OMT преследует те же цели и те же средства, что и предыдущая программа, но ее применение гораздо более амбициозно из-за некоторых существенных отличий:
Покупка государственных облигаций не имеет «потолка», т.е. нет предварительных ограничений на интервенции ЕЦБ, как того требует SMP;
Решение о вмешательстве в пользу государств зависит от одобрения европейской программы финансовой помощи. Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF), затем изменился на Европейский механизм стабильности (ESM). Эти программы были созданы для реагирования на чрезвычайные ситуации, которые могут повлиять на финансовую стабильность еврозоны;
- Обращение к кредиторам»pari passu”, то есть без различия между покупками государственных облигаций ЕЦБ и покупками частных лиц.
Если, с одной стороны, ОМТ — это шаг вперед в действиях Драги».все, что нужно, чтобы сохранить евро», объявленный в июле 2012 года, с другой стороны, такая смелая финансовая операция может столкнуться с Конституционным судом Германии, который в прошлом уже был вызван для проверки законности программ финансовой помощи, таких как EFSF/ESM.
Из Карлшру, позиция Конституционного суда Германии
Действительно, в 2011 году петиция от оппозиционных партий и различных независимых деятелей побудила Конституционный суд Германии изучить программы финансовой помощи, чтобы убедиться в их соответствии немецкому законодательству. Конституционному суду было предложено проверить, что EFSF/ESM не выходит за рамки мандата ЕЦБ в области денежно-кредитной политики, направленного на стабилизацию инфляции, и вместо этого не влияет на фискальную политику стран-членов.
Возникший после европейского кризиса суверенного долга, Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) в 2010 году и Европейский стабилизационный механизм (ESM) в 2013 году были созданы для проведения интервенций и покупки государственных облигаций также на первичном рынке, в отличие от операций, осуществляемых ЕЦБ, который не может напрямую финансировать долг государства. На сегодняшний день EFSF профинансировал Испанию, Португалию, Ирландию и Грецию, выделив 39.4, 15.4, 21.1 и 133.04 млрд евро соответственно. Программа будет закрыта, как только финансируемые государства выплатят свои долги, срок погашения которых составляет от двадцати до тридцати лет. В 2013 году был открыт новый и постоянный фонд финансовой помощи ESM, который в 2013 году выделил Испании почти 2 миллиарда евро в дополнение к предыдущему финансированию, а в том же году он выделил 4.5 миллиарда евро Кипру. В этих фондах Германия имеет значительный вес. В новый фонд ESM Германия вложила капитал в размере 190 миллиардов евро, что составляет почти 30% от общей суммы средств.
Приговор Конституционного суда Германии был опубликован 12 сентября 2012 года и не стал препятствием для новых европейских институтов финансовой стабильности и их инструментов. Однако Суд потребовал соблюдения условий: то есть максимальный потолок кредитов ESM, полученных из Германии, равный 190 миллиардам евро, при превышении которого необходимо было получить разрешение Бундестаг; полная прозрачность работы ЕСМ предоставлена Бундестаг; и, наконец, утверждение Бундестаг для каждого вмешательства, реализованного ESM. Однако открытым остался технический вопрос инструментов вмешательства ЕЦБ, обсуждение которого было перенесено на июнь 2013 года.
Вернемся к Карлшру, Конституционному суду Германии по ОМТ
На дискуссиях в июне 2013 г. столкнулись два союзника канцлера Ангелы Меркель и представители двух противоположных позиций Центрального банка Германии, Бундсебанки Европейского центрального банка: с одной стороны, Йенс Вайдманн, президент Бундесбанки Йорг Асмуссен, член Исполнительного совета ЕЦБ. В то время как Асмуссен защищал OMT как инструмент для восстановления денежного трансмиссионного механизма ЕЦБ, Вайдманн утверждал, что, финансируя долги стран, которые могут объявить дефолт, можно поставить под угрозу баланс Центрального банка Германии и, следовательно, государственные бюджеты Германии без этого инструмента. впервые одобрен парламентом Германии.
Не следует недооценивать позицию Германии. Германия через свой Центральный банк Германии, Deutsche Bundesbank, старший акционер ЕЦБ с долей 19%. Его портфель SMP в 208 году оценивался в 2012 миллиардов евро, половина из которых предназначена для финансирования итальянских государственных облигаций.
Хотя новый инструмент OMT повышает прозрачность действий ЕЦБ, он, безусловно, не отвечает запросам Германии о более высоких лимитах на кредиты, предоставляемые правительствам со слишком большим долгом.
На данный момент одобрение OMT или нет, кажется, отчасти не имеет значения, учитывая, что до сих пор ни одному правительству не приходилось использовать этот инструмент. Простое объявление о существовании OMT и обязательстве Драги использовать все возможные инструменты для сохранения еврозоны, по-видимому, уже ослабило напряженность на рынке суверенных долговых обязательств, что привело к сокращению распространение из стран, наиболее подверженных риску.
Помимо разногласий, полностью немецких, между Вайдманном и Асмуссеном, которые вмешались, чтобы представить причины Бундесбанка и ЕЦБ, ясно, что следующее решение Конституционного суда Германии будет иметь решающее значение для того, чтобы узнать, находится ли ЕЦБ на дороге стать Центральным банком во всех смыслах и целях, и, следовательно, Валютный союз может стать настоящим валютным союзом или нет.
Уже одобрив, хотя и с условиями, возможность (через ESM) спасения стран, находящихся в затруднительном положении, маловероятно, что Конституционный суд Германии будет противоречить себе, возвращаясь к уже решенному вопросу. Более вероятно, что он каким-то образом ограничивает – в соответствии с буквой и духом Договора – возможность ЕЦБ осуществлять ОМТ, т.е. покупки ценных бумаг, без ограничений. Именно то «безграничное», что понятно как угроза в устах Драги и что необходимо (как мы уже видели) для эффективности, неприемлемо для многих юристов, не только немцев.
