Миланская фондовая биржа пытается держаться. И какое-то время утром (до аукциона пятилетних BTP) она движется в плюсе, опережая остальные европейские биржи (в минусе). Начало сессии ознаменовалось новым решением рейтингового агентства Moody's, которое поставило рейтинг США под наблюдение. Ситуация остается неопределенной. Сомнения остаются: после двух последовательных повышательных сессий ослабла ли спекулятивная атака на Италию? Изменилось ли восприятие операторами площади Аффари?
«Рынок волатилен, мало кто торгует как когда он растет, так и когда он падает», - говорит Карло Джентили, один из партнеров-основателей управляющей компании Nextam Partners, который, однако, отвергает идею о том, что существуют разговоры о спекуляциях, объясняющих обвал рынка. Италия: «Я не знаю значения слова спекуляция, — говорит он, — все те, кто выходит на рынок, делают это, чтобы заработать деньги. Контрагент, который ведет себя определенным образом, например, политический класс, заставляет инвесторов вести себя определенным образом.
И все напуганы, от меня до хедж-фонда и английского пенсионного фонда. Существует большое давление со стороны продавцов. Но короткие продажи более рискованны, чем покупка. Тот, кто берет на себя риск коротких продаж BTP, оценил ситуацию и взял на себя ответственность, и тогда становится ясно, что есть возможность получить прибыль. В чем проблема?". Да, до вторника рынок считал, что у него есть возможность заработать на продаже Италии. Потом восприятие частично изменилось. «Политический класс взял на себя большую ответственность, маневр был усилен, и Ecofin предпринял действия».
Но восстановление в эти дни по-прежнему обусловлено в основном техническими причинами: «Трейдеры прикрыли себя как потому, что они уже заработали, так и потому, что увидели реакцию Италии и Европы и решили закрыть свои позиции до того, как рынок в конечном итоге перезапустится». Но чтобы окончательно изменить мнение рынков, необходимо нечто большее: не случайно спрэд по 2014-летним облигациям сузился, но остался на уровнях выше докризисных уровней. Первородных грехов маневра для Джентили остается два: «Отсрочка отчетности до XNUMX года — это шутка, сокращения откладываются, когда правительства уже нет.
Если вы хотите это сделать, вы должны сделать это сейчас. Кроме того, существует проблема женских пенсий: это была бы структурная реформа, если бы ее завершение ожидалось к 2020 году, а не к 2034 году». Конечно, рынку нравятся приватизации, проводимые с усилением маневра. «Государство, которое все еще так богато, раздражает, особенно когда дело касается активов», - комментирует Джентили. Они помогают, но сейчас они ничего не меняют. Также для Патрицио Паццальи, инвестиционного менеджера банка Insinger в Бофорте, главным звеном радикального изменения восприятия нас на международных рынках являются прежде всего пенсии.
«Больше всего рынку хотелось бы, – объясняет Пацца Глиа, – чтобы процесс приближения к пенсионному возрасту был ускорен. Это те вмешательства, которые нравятся рынку, и они должны быть решительными, а не разовыми. Конечно, приватизация и либерализация приветствуются и стратегически правильны, но эффект не является немедленным, и необходима заслуживающая доверия программа. Необходимо будет посмотреть, какие компании и как, поэтому преобладающим сценарием должен стать сценарий структурных реформ, таких как пенсионные».
Это имеет социальные последствия, которые трудно игнорировать. Здесь в новой редакции, которая вот-вот будет утверждена, появились четыре поправки в сфере социального обеспечения: небольшое смягчение ужесточения механизма приведения суммы в соответствие с прожиточным минимумом при повышении до 70% переоценки для пенсии от 1.400 до 2.300 евро, сбрасывая их за пределы этого порога; но при этом перенос на 2013 год с 2014 года начала обновления окон выхода, отсрочка для тех, кто накопил 40 лет взносов в 2012 году на один месяц, на два для тех, кто приедет в 2013 году и на три в 2014 году и ловушку золотых пенсий с солидарным взносом в размере 5% на лечение стоимостью 90 10 евро и выше и 150% на лечение XNUMX XNUMX евро.
В любом случае, заметьте, строгость окупается. Рынки оценили усиление маневра. Однако очевидно, что лучшие результаты по сравнению с европейскими фондовыми биржами зависят от технических факторов: Милан восстановился больше, потому что его подорвали банки, которые сейчас лидируют в восстановлении. "На данный момент я бы назвал это техническим восстановлением, - говорит Паццалья, - для более непрерывного движения решающее значение будет иметь одобрение пятничного маневра и содержания, ориентированного на строгость". Однако Италия остается под особым наблюдением. «Это было и остается еще более важным, чем раньше», - комментирует Раймондо Марсиалис, генеральный директор Mc Gestioni Sgr.
«Это представляет собой прекрасную возможность заработать для трейдеров и хедж-фондов: Италию легко обвинить в ее долгах, и в то же время существует очень ликвидный рынок акций и государственных облигаций». Он добавляет: «В наши дни рынок, на котором он не был убежден маневром, который не является исчерпывающим, а тем, что Италия более реактивна: он показал, что, если ситуация ухудшится, она сможет найти ответы». Таким образом, спокойствие на рынках может быть очевидным. «Цены нормализовались, – продолжает Марсиалис, – и напряженность ослабла, но это не означает, что спреды по государственным облигациям сократятся, как до кризиса. Мы находимся в ситуации волатильности и риск возможных спекуляций сохраняется».
Фактически, увеличение спредов запускает порочный круг, состоящий из снижения инвестиций и замедления роста: структурные проблемы, которые должны быть решены структурными ответными мерами. «Приватизация и либерализация – это позитивно, – говорит Марсиалис, – но есть опасение, что они не смогут этого сделать. Требуется серьезное планирование, а не просто реагирование на чрезвычайные ситуации. Само усиление маневра означает, что мы реагируем на чрезвычайные ситуации, а не планируем. Ограничение, которое всегда делает нас хрупкой страной».
Но это не значит, что Италия не сможет выполнить свои обязательства, даже если ей придется продать фамильные драгоценности. Напротив. При ближайшем рассмотрении БТР намного лучше Бунда. «В наши дни мы увеличиваем наши позиции по государственным облигациям, — говорит Марсиалия, — пузырь больше, чем в Италии, находится в Германии, США и Англии, которые платят проценты по десятилетним облигациям, которые слишком низки, и риск в будущем — это риск убытки по счету движения капитала. Отношения, существующие между свиньями и темпами этих экономик, не сбалансированы».
